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本報記者張煒
武鋼股份擬增發不超過20億A股，其中向大股東武鋼集團定向增發不超過12億股，用以收購大股東擁有的鋼鐵主業資產。由于采取“定向＋增發”的方式實施同股同價認購，武鋼股份的巨額融資計劃受到部分輿論的喝彩。相比之下，在再融資方案中“只進不出”的銀行股只能遭遇截然不同的“待遇”。
再融資方案能否贏得市場認同，關鍵看市場各方的利益是否得到了平衡，尤其是流通股股東與非流通股股東間的利益平衡。在市場對“同股不同權”的批評聲中，向大股東實施同等價格的定向增發，比一般的再融資方案前進了一步。不過，武鋼股份的進步也是有限的。武鋼股份擬增發新股的募集資金，將收購武漢鋼鐵集團公司擁有的鋼鐵主業資產。這就意味著大股東既是買方的一部分，又是交易中的賣方。較之流通股股東認購8億股掏出的“真金白銀”，大股東與上市公司間只是賬面上的往來而已。對武鋼集團來說，把這部分資產轉讓給武鋼股份，可得到武鋼股份約12億股股份，及社會公眾認購8億股的36億現金。因而，武鋼股份努力創造的“雙贏”方案，最大的得益者還是大股東自身。
正如有媒體所稱，武鋼股份“選擇的時機相當好，在企業效益好、投資者認同度高的時機選擇了增發”。然而，恰恰在此美言之下，投資者需要保持一份清醒。首先，應看到武鋼股份增發中有大股東借機尋求“套現”的本質。武鋼股份增發的部分，籌資約36億元用于收購集團的資產，可達到大股東將部分國有資產向二級市場套現的目的。同時，武鋼集團還可實現另一部分國有資產的股份化。武鋼股份此次收購資產標的的總資產為198.6億元，凈資產為92億元。若把92億元的凈資產劃分成20億股的股份，每股凈資產值相當于4.6元。較之目前武鋼股份2.195元的每股凈資產，大股東出售資產時可謂“慷慨至極”。但重要的是，全流通呼聲已越來越高，股份化可為該部分集團資產在未來的流動中增值打下基礎。
其次，武鋼股份利潤增長的持續性難以樂觀。根據模擬合并的財務報表，2003年6月底，模擬合并后的凈資產增長1.39倍，2003年1至6月份，主營業務收入增加1.79倍，凈利潤增長2.5倍，凈資產收益率由6.25%上升至9.14%。可按以往的經驗，上市公司融資前拿出的模擬合并報表，大多是為達到融資目的服務的“漂亮外衣”。更何況武鋼股份能夠成為利潤高增長的個股，2003年中期業績同比增長35.59%，主要得益于產品價格上漲。美國鋼材市場于2002年初的反轉，促成了國際鋼材市場行情上揚，國內鋼鐵股也由此成為了“香餑餑”。今年1到9月份，國內鋼材綜合價格指數上升至94.4%，鋼材價格平均上漲了11.9%。到目前為止，鋼鐵行業的發展勢頭似乎并沒有停止的跡象，但已有不少人士擔憂鋼價難以長期維持在較高價位。成也鋼價，敗也鋼價。
據中國鋼鐵工業協會一份最新的調查顯示：今年冶金項目固定資產投資規模比去年同期增長了1.3倍，新建項目和去年同期相比增加70%。中國社會科學院工業經濟研究所所長呂政在分析國內工業增長現狀和趨勢時指出，作為今年投資熱點的鋼鐵行業，將在未來幾年出現產能過剩的狀況，相關產品價格也將進一步下調，市場結構變化使生產出現集中化趨勢。隨著民營鋼鐵企業的成長，目前占重要地位的大型國有鋼鐵企業可能出現虧損。任何一個產業的價格走勢都是有漲有跌的，若重復建設的陰影再次出現，行業競爭度加劇，武鋼股份的增發很可能讓流通股股東“刀口舔血”。在我國證券市場約束機制較弱的情況下，上市公司再融資后發生業績“變臉”，傷心的只能是流通股股東。
再次，武鋼增發的榜樣作用未必積極。對善于“克隆”的國內其他上市公司來說，恐怕從武鋼增發中學到的并非大股東參與再融資和同股同價，而是大股東如何利用上市公司的再融資功能進行資產套現。那樣的話，或許將是一種新的“災難”。
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