石正華，高級經濟師，兼職教授，金通證券研究所副所長，主要從事企業投融資及證券市場研究，已公開發表學術論文36篇，副主編和參著教材著作7部，獲省部級科技進步獎或科研成果獎4項。

　　一、政策展開市場長期發展宏圖

　　十六屆三中全會通過的《關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》明確提出：“大力發展資本和其他要素市場。積極推進資本市場的改革開放和穩定發展，擴大直接融資。建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品。規范和發展主板市場，推進風險投資和創業板市場建設。積極拓展債券市場，完善和規范發行程序，擴大公司債券發行規模。大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道。建立統一互聯的證券市場，完善交易、登記和結算體系。”

　　這不僅充分表明了決策層對資本市場前所未有的重視，而且給市場發展勾畫了一幅美麗的前景圖。在此基本思想的引導下，落實政策思想的各種具體政策有望逐漸推出，市場必將沿著逐漸穩定、不斷完善、持續發展的道路前進，長期發展的宏圖即將展開。

　　前期管理層有關人士發表的講話也表明在對市場進行了充分的考察后，管理層已經認識到股權割裂問題已成為困擾我國證券市場的核心問題，它的解決速度和程度直接決定了我國證券市場今后的發展潛力。種種跡象表明，市場期盼的合乎市場經濟原則的保護公眾投資者權益問題正在朝著有利于市場、有利于公眾投資者的方向轉變。在制度層面上我們可以預見，有關落實保護公眾投資者合法權益的措施已為期不遠，這種明確的市場預期無疑將極大地增強市場的長期信心，從而激活股票市場。

　　二、經濟發展奠定市場發展基礎

　　證券市場發展的基礎是宏觀經濟的發展，在微觀上則是上市公司的發展。從今年的形勢看，我國宏觀經濟發展正在持續向好，上半年國民經濟增長達到8.2%時，前三個季度GDP增速8.5%，比去年同期加快了0.6個百分點，其中第三季度增長高達9.1%，增速比第二季度加快2.4個百分點，全年GDP增長率有望達到8.5%以上。國家信息中心經濟預測部日前推出的專家特別調查顯示，專家們認為2004年外部環境總體上有望進一步趨好，有75%的專家認為2004年我國經濟增長速度不低于2003年。據統計，上半年滬市759家公司平均凈利潤5907.55萬元，加權平均每股收益0.10元，同比分別增長27.19%、22.12%；深市508家公司平均凈利潤3700.55萬元，加權平均每股收益0.101元，同比分別增長41.62%、33.63%；今年一至三季度，滬市A股加權每股收益約為0.17元，加權每股凈資產收益率約為6.33%；深市A股加權每股收益約為0.15元，加權每股凈資產收益率約為5.82%。從經濟增長的態勢看，受益于行業景氣度的提高，上市公司業績增長仍將有可靠的保證。可見，宏觀和微觀經濟發展都為證券市場向好奠定了堅實的基礎。

　　三、在結構調整中把握投資機會

　　重新審視上證指數近兩年的走勢，自2001年沖頂回落以來，大盤在1400點下方停留的時間都較短,而反彈意欲脫離底部的欲望都非常強烈，股指屢屢受挫的主要原因則是長期懸而未決的國有股減持問題。受各方利益制衡，國有股減持方案近期推出的可能微乎其微，而值得我們注意的是，其一、以數千億股票市值的流失為代價，流通股東權益保護亦越來越受到重視；其二、國有股減持方案須由多方協商共同議價已得到共識；其三、莊股時代已告一段落，價值型投資理念已逐步顯現。由此我們認為，在目前低迷的市場環境中，對A股市場一味的悲觀和對局部反彈行情的過度樂觀都是不足取的。

　　隨著一些利空因素逐漸兌現，股價在結構調整中已經存在盈利機會。盡管大盤筑底應是一個反復不斷的過程，且人氣的恢復和有關政策的明朗等也需要有一個相當長的時間和過程。但不容忽視的是，目前市場確實已經出現了價值回歸趨勢，股價上漲開始以公司基本面為依據，而不是完全建立在資金推動的基礎上。由于宏觀經濟仍將維持較快發展速度，景氣行業、優秀企業還將不斷涌現。在一個不斷深化價值投資理念、規范市場發展、大力發展機構投資者的市場中，盡管影響股市的許多根本性問題還沒有得到解決，但市場投資活躍程度會有所增強，具備投資價值的個股也會增多。而且，隨著陽光資金不斷增加，股市中有價值的投資品種將日益成為一種相對稀缺的資源，其股價會得到充分的反映，并且伴隨著這些公司業績進一步改善，在資金和股價上將形成一種良性循環。總體而言，受到整個市場上升空間不大的影響，即使是具備投資價值的股票，多數也將表現出波段行情，只有少數非常強勢的品種才會有單邊上揚的機會。所以，在未來一年中，策略型價值投資應作為一種主要策略，樹立價值投資理念及把握熱點將尤為重要。

　　我們預計，2004年市場運行的環境將有望出現較大改善，總體情況要好于2003年。但受制于國有股減持問題解決未果，市場仍將表現為局部牛市，波動區間有可能加大。因此，在實際操作中要注意，不僅要選對行業板塊，還要做到能在行業板塊里面選準個股，并隨著市場變化及時調整變換個股，“長線選股、波段操作”才能真正立于不敗之地。年底前的弱市格局正是機構建倉的大好時機，如果股指繼續維持弱勢，將是機構絕好的加倉買入時機。具體建議：一是不宜盲目搶反彈，尤其是缺少業績支持的個股，底部放量也未必是短線操作的良機。二是建倉對象要和目前經濟變化同步，一些出現恢復性增長的行業板塊可成為重點建倉對象，如電力設備行業、化工行業、機械制造業、運輸業、公用事業及環保業等。隨著國民經濟進入新一輪的快速增長期及一些政策的實施，這些行業也將會有較佳的表現。三是密切關注有發展前景行業龍頭企業國資減持概念股。若實施國有股減持，由于這些行業大部分上市公司國有股比重較高，預計將會在這些行業中的龍頭企業進行試點。一些試點企業可能蘊藏一定的市場投資機會。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　(金通證券研究所副所長 石正華)