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中國股市10萬個為什么:誰在搞“朝三暮四”

http://whmsebhyy.com 2003年11月20日 07:44 中華工商時報

  水皮雜談

  朝三暮四典出《莊子·齊物論》。

  話說某年某月某一天,由于糧食欠收,養猴人就想給猴子們減口糧,于是發生了這個故事。

  養猴人說“我們要重新定一下口糧標準,從現在起每人早上三個橡子,晚上四個橡子,如何?”猴子們一聽就惱火,紛紛抗議:“怎么早上才三個橡子,還沒有晚上吃得多?!我們不干,堅決不干。”養猴人于是又說“那我們可以改一下,早上四個橡子,晚上三個橡子,這下可以了吧!”猴子們聞聽此言說道“這還差不多”,于是養猴人和猴子們皆大歡喜。

  養猴人達到了減少口糧的目的,猴子們滿足了現實的要求,而事實上呢,橡子的總數并沒有發生變化,只是分配的形式作了些變動,猴子們居然會轉怒為喜,這是為什么?

  這是因為猴子們被事物的表現方式所迷惑,而忽略了事物本身的同一性,所以難免不被朝三暮四或者朝四暮三搞糊涂。

  國有股減持的過程具有相當大的可比性。

  2001年6月13日,有關方面在中央電視臺新聞聯播中宣布,為了籌集社保基金缺口開始在二級市場減持國有股,減持的數量是新增發公司股權的10%,減持的價格就是市場的價格,也就是所謂的“同股同價”。同年11月23日,國務院宣布暫停國有股減持,2002年6月23日,國務院宣布除海外發行之外停止在國內股市減持國有股。

  國務院為什么停止在國內市場減持國有股呢?公開的解釋是社保基金缺口已有填充,但實際上,大家都知道是因為“同股同價”的減持方案引起眾怒,管理層“糾錯”是為順應民心、安撫市場。事實上,在目前階段也的確很難找到能令各方面都接受的減持方案。

  但是,樹欲靜而風不止。

  整個2003年,中國的股市總是在有關國有股減持種種方案的傳言襲擾之中。七月份有媒體報道國有股減持方案已定,害得國資委三次辟謠,十月份不知道從那里刮起一股風,權威的證券媒體居然以頭版頭條的形式刊出所謂“近期理論界及市場人士對全流通的思考”,大談特談八字沒一撇的所謂股市全流通方案,宣稱在目前能夠找到所謂的多贏方案,流通股股東能夠得到補償,能夠以國有股場外轉讓的價格優先獲得非流通股股份的配售,價格可以在凈資產值附近,并且聲稱現在解決全流通問題“竟然”由重大利空演變成重大利好。

  按凈資產的價格向流通股股東配售國有股究竟是“利好”還是“利空”呢?

  這要看你如何理解。

  和按“同股同價”原則減持國有股而言,這當然可以算在定價機制上有了重大突破,要理解為利好也不是不可以,因為目前滬深股市的平均價格是6.98元,而平均的凈資產是每股2.60元,從做買賣(非做不可的話)的角度講,當然以每股2.60元的價格收購國有股要比按6.98元一股強行攤派要合算,如果考慮到國有股和法人股的總量,那么這兩者的差距大約在1.6萬億之間。

  不過,如果你考慮到現在滬深股市所有的流通市值不過才1.2萬億的現實,恐怕沒有一個人能夠樂得起來,因為不管是按6.98元一股減還是按每股2.60元一股減,都是減,對于市場而言都是擴容,而且都是大擴容,巨大的擴容。

  這就是事物的同一性。

  更何況,按凈資產減持國有股并不是什么創新,而是在2000年已經被停止的老把戲。

  有的人是沒常識,有的人是沒記性,有的人是糊涂,有的人是揣著明白裝糊涂。

  早在2000年,國有股就有過減持試點,試點之一是嘉陵摩托,試點之二是黔輪胎。試點的價格就在凈資產之上10倍市盈率之下。試點的結果是嘉陵的高出凈資產17.8%的價格減持1個億國有股,黔輪胎的高出凈資產價格55.8%的價格減持360萬股。

  為什么會選擇嘉陵和黔輪胎作試點呢?

  中國嘉陵總股本47387.08萬股,流通盤21960萬股,凈資產是2.48元。中國嘉陵1995年上市、業績最好的年份是1997年,每股收益達到0.46元,此后一路下滑,目前虧損。

  黔輪胎,總股本25432萬股,流通盤12453萬股,每股凈資產3.28元。黔輪胎1996年上市,業績最好的年份是1996年,每股達到0.80元,但是在減持后的2001年,每股虧損達到0.29元。

  無論是中國嘉陵還是黔輪胎,他們的業績都表明這兩個是在走下坡路的企業,對于持有人而言減持他們是一種合理的選擇,但是走下坡路的企業減持價為什么會高出凈資產那么多呢?原來奧妙在于所謂10倍市盈率在此后的減持過程中變成了不超過三年平均市盈率,而從1996年到1999年,這兩個個股的業績都下滑了50%以上,兩種計算方式的差價達到每股1.5元,占配售價的30%左右,最終承銷商華夏證券和長城證券“炒股炒成股東”。

  不得不指出的是,按凈資產值配售方案剛宣布時,市場也曾視作利好,嘉陵和黔輪胎連漲數日,但是一個小小的計算貓膩最終讓投資者明白了一個道理:買的永遠沒有賣的精。

  而且從目前的市況看,按凈資產轉讓對于相當一部分股票而言未必就行得通。

  比如春蘭股份,目前的價格在6元附近,凈資產高達每股5.85元,現在總股本是51945萬股,流通股只有19824萬股,如果法人股全部按5.85元轉讓給流通股股東,股價馬上就會跌進凈資產。

  再比如神馬實業,目前的價位在6.30元附近,凈資產高達每股5.98元,現在總股本56628萬股,流通股也只有14157萬股,如果國有股全部按5.98元配售給流通股股東,流通股股東哭都找不著地方!

  按凈資產值配售這個在2000年就已經被廢棄的“利空”經歷了“同股同價”減持之后在2003年居然變成了某些自以為是者發現的“利好”,這不是“朝三暮四”又是什么呢?






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