---淺析長江電力上市的對市場的影響

　　廣州萬隆成長投資顧問群

　　一、長江電力投資價值分析

　　長江電力本次發行23.26億股流通股，募集資金達到98.26億元，上市后估計流通市值將位列第三位，成為股票市場上的又一支定海神針。根據該公司招股說明書的數據顯示，公司目前主要資產為葛洲壩發電站，發行新股募集的資金將用于收購已經投產的三峽工程的4臺發電機組，今年的業績是0.18元/股，明年四臺機組全年運行后每股收益將提升到0.33元。從目前的盈利情況和市場比價效應來看，該公司的合理股價定位應在22倍市盈率附近。(美國證券市場的電力行業平均市盈率為17.6倍，約為市場平均市盈率的76%，而目前我國證券市場的平均市盈率約為30倍)，因此該股定位在6-7元是比較合理的。

　　但從我們成長投資的角度來看，這一價位將是十分超值的。根據該公司的發展計劃，公司將在2015年前完成收購三峽工程的另外22臺發電機組。三峽工程是目前世界上最大的水力發電工程。總裝機1820萬千瓦，年發電量846.8億千瓦時。公司為收購這26臺機組，需動用資金1200億元，其中20%左右通過權益融資方式籌集。本次發行新股已籌集了約100億元，也就是說還有140億元將通過增發、配股等方式籌集，另外1000億元將通過債務融資解決。因此在今后12年里，公司的股本將會增加一倍，而主營業務將增長超過5倍。

　　按計劃，除2006年為2臺外，該公司在04-09年每年都有4臺機組投產，每年增加約130億千萬時的發電量，假設04、05年的電價不變，即可每年增加收入約32.56億元，以該公司上半年的營業利潤率61%估算，每年可增加營業利潤20億元營業利潤約20億元。即使按100億元總股本計算(公司目前總股本為78.56億股)，至05年已可使公司的每股收益提升到0.7元。扣除了因收購而增加的利息負擔和折舊費用的增加，每股收益也可以增長至0.5元。而這種增長勢頭除了在06年稍有放緩外，至09年將一直保持高增長。當所有收購項目實施完畢后，每股收益將穩定在1.2元。其穩定性和長期高成長性由此顯露無遺。此外，由于三峽水電工程的發電成本低至0.07元/千瓦時，因此在的行業競價中，將一直保持領先的地位。

　　二、長江電力上市對市場的影響

　　長江電力如此良好的素質和長期穩定的增長將是價值投資理念的首選目標，因此他的上市必然會使投資者趨之若騖，積極吸納并耐心持有。由于長江電力的流通市值估計會超過150億元，加上未來140億元的融資計劃，對本已枯竭的市場資金來說，無疑是一次嚴峻的考驗。

　　資本市場上有個著名的“劣幣驅逐良幣”的現象，當大家紛紛把含銅量較高的鑄幣收藏起來，市場上慢慢就只剩下質量較差的鑄幣，而貨幣所代表的價值和信用也會逐步降低。同樣，在證券市場上，由于投機氣氛受到壓抑，大家都紛紛拋售劣質的股票而把質優的股票長期持有，由此引起了前段時間寶鋼、上汽等個股不斷創出歷史新高，而質差的股票就不斷創出新低。而此時讓長江電力上市，以其未來的成長性，必然會更加加劇這一現象。

　　由于質差的股票已失去人氣，而質優的股票一旦被夠入后又成為了收藏品，結果是在市場上流通的好股票就越來越少，市場的價值和規模也將會越來越萎縮。雖然我們一直提倡成長投資理念，但市場缺乏活躍和人氣，投資者結構層次單一，將會十分不利于我國證券市場的長遠發展。即使在美國，也有只注重概念的納斯達克市場，也有眾多的風險投資工具讓喜歡高風險高回報的投資者逐利，因為結構齊全和管理適度，所以市場始終保持機遇和活力。

　　所以我國證券市場作為初生的更應該保持市場的贏利效應，保持市場投資選擇的多樣性，這樣證券市場才能保持凝聚力和活力，保持持續發展的生機。因此，目前管理層更多的應該是考慮如何“救市”，如何使場外資金不斷的流入證券市場，使之成為社會主義建設的資本籌集市場，否則，象長江電力這樣的股票上市，只會加劇“劣比驅逐良幣”的效應，只會使市場更加低迷和萎縮。