◇終于塵埃落定，沖擊提前釋放

　　◇電力板塊的翹楚，提升整個板塊吸引力

　　長江電力一直是市場關注的焦點，明日該股23.26億流通股中的12.793億股將在上交所掛牌交易，屆時其所占資金至少在50億以上，面對當前持續低迷的A股市場以及剛剛擊穿1311低點的悲觀氣氛，長江電力能擔負起力挽狂瀾的重任嗎？

　　基本面：行業優勢明顯

　　從經營規模看，未來十年有望成為世界上最大的水電公司。長江電力是中國三峽總公司所屬唯一從事電力生產經營的公司，擁有全國最豐富水力資源。依托實力強勁的母公司“建設三峽、開發長江”，通過上市資本運作，實施持續收購三峽電站投產的發電機組及其他優質發電資產，預計2004年發電量可達324億度，如果到2010年全部收購三峽機組，屆時裝機可達2000萬千瓦，預計九年間公司規模復合增長率25%。

　　從盈利能力看，成本低廉是最大優勢。有關資料表明，目前國內水電運行成本為0.04-0.09元／千瓦時，火電運行成本為0.13-0.19元／千瓦時，而預計三峽水電廠的單位發電成本為0.05元／千瓦時，可見公司在未來實施競價上網中具有明顯的低成本競爭優勢，其業績有望呈現穩步增長態勢。

　　從本次發行情況看，受到市場的大力追捧。11月6日公司發布的向二級市場投資者定價配售情況及中簽率公告顯示，參與長江電力配售的市值為8923億元，占計算日兩市A股流通總市值的77.6%，創下市值參與新股配售比例的新高，超過此前參與華夏銀行配售市值(約為9254億元)約占計算日兩市流通A股總市值的75.3%的最高記錄。市值配售中簽率為1.43371690%，高于同是超級大盤股的中國石化(1.14280209%)和招商銀行(1.24789021%)的發行中簽率，低于中國聯通(2.75038932%)的發行中簽率。

　　從網下申購的結果看，受到機構青睞。包括15家戰略投資者在內，共有1287家合格的法人投資者獲得了長江電力網下配售的10.467億股。其中，一般法人投資者有效申購股數為549.696億股，配售中簽率為1.176468448%。不包括對15家戰略投資者配售的4億股，長江電力網下配售共凍結資金2380億元，這一結果與去年發行的中國聯通和中信證券網下凍結資金量大體相當(分別為2030億元和2769億元)，低于今年華夏銀行(3614億元)和去年發行的招商銀行(4095億元)。這種熱烈追捧情景與當前低迷的大盤形成了鮮明的對比。機構的大舉參與行為已經預示著該股未來發展前景的看好。大盤股：不是左右股指的唯一力量

　　對比目前市場上的大盤股，我們主要選取相對具有可比性的中國石化、中國聯通、寶鋼股份、招商銀行四家，看看它們上市后的走勢以及股指的表現：

　　(1)寶鋼股份：2000年12月12日上市，首日開盤價4.96元，5個交易日后的收盤價5.34元，漲7.7%，同期股指開于2045點收于2045點，表現負相關。

　　(2)中國石化：2001年8月8日上市，發行價4.22元，首日開盤價4.60元，5個交易日后的收盤價為4.28元，下跌6.96%，同期大盤從1903點上升到1940點，漲幅為1.94%，兩者運行態勢為負相關。

　　(3)招商銀行：2002年4月9日上市，發行價7.30元，首日開盤價10.51元，5個交易日后收盤價為10.39元，下跌1.14%，同期股指開于1642點收于1650點，微漲8個點，兩者表現負相關。

　　(4)中國聯通：2002年10月9日上市，首日開盤價3.05元，5個交易日后的收盤價為2.98元，下跌2.3%，同期股制從1571點滑落到1525點，下跌2.93%，兩者運行態勢表現為正相關。

　　從以上數據可以看出，這四只超級大盤股上市后前5個交易日的表現牘芍傅腦誦刑�势相比仅有一家表现为正相关，其�?家兩者走勢都相互背離。由此可見，大型國企股的上市并不能左右股指運行態勢，相反它們的上市反而使市場有一種塵埃落定的輕松感，股指在絕大多數時候表現較好。

　　而從前期的大盤看，之所以出現了不斷下挫的走勢，一方面是關于國有股減持的消息造成了投資者的擔心，另一方面，這與一些機構集中拋售手中的股票以迎接長電的上市也有很大關系。由于前期的五大龍頭板塊已經炒作較為深入，現在市場缺乏可投資品種，而此時長電發行上市，正為基金、QFII和其它一些投資投資者提供了介入的時機。前期市場殺跌行為，也表明一些機構將倉位空出，正等待其上市時大舉建倉。因此，長電上市后，只要開盤價不高的過于離譜，那么，它后市的持續上漲已成定局。

　　藍籌：績優成長的新多力量

　　績優藍籌上市公司的共同特點是：行業龍頭、盤子大、業績優良和市盈率低。目前我國A股市場中的寶鋼股份、中石化等行業龍頭企業均已成為世界級公司，而長江電力在未來的十年中也非常有希望成為世界上最大的水電公司，從而具備了世界級公司的潛質。

　　再加上投資者結構的逐步改變(目前正在從散戶主導型向機構主導型轉變)。長江電力的上市，無疑又為市場主流資金多了一種選擇品種，從而有望進一步激活鋼鐵、石化、汽車等行業績優藍籌股的新一輪行情。

　　長江電力的確有資本讓投資者充滿期望：

　　一是當前的持續低迷，無論是中國聯通、中國石化，還是招商銀行、寶鋼股份，都曾經被市場寄予厚望，但都沒有被很好地持續下去，現在的破位和低迷的盤面，似乎是群龍無首，行情上不去也下不深，所以長江電力就會當仁不讓地被想象為新的龍頭股；

　　二是長江電力所處的行業。電力行業被眾多的行業研究員認為是未來三年可以持續增長30%的行業，我國電力供求的不平衡更是支持了這一研究，所以電力能源類的個股已經被冠之以“績優成長股”被投資者觀察的重中之重；

　　三是該股的技術優勢、技術含金量，以及每年向集團公司收購四臺機組的計劃，保證了公司業績的穩定增長，讓投資者充滿了持股信心。所以該股在沒有上市之前，已經是萬千寵愛于一身了。

　　該股的上市，將會更加支持當前已經逐步成形的價值投資理念，從而更加堅定大盤績優成長股的市場主導地位。這樣，大盤的低迷就有可能被扭轉低迷的局勢，市場在底部區域筑底的可能性就大大增加。盡管在11、12月份的資金面不是很樂觀，但是大盤績優成長股能夠在長江電力的帶動下形成團結的統一陣線，起到表率作用，很多已經嚴重超跌的個股將會止跌反彈，形成在績優成長股帶領下的新的多頭力量，從而由震蕩盤跌改為震蕩盤升的反彈走勢。實際上，就目前的股市規模和良好的宏觀形勢來說，我們缺乏的并不是資金，缺乏的永遠是信心和可以讓人產生信心的龍頭。

　　電力板塊：無可爭辯的龍頭

　　作為電力股，無論是從總股本、流通股本以及增長能力方面，該股都成為電力板塊的翹楚，從而奠定了它無可爭辯的龍頭地位，它的上市對電力板塊的影響無疑是最直接的。

　　首先，一直以來，電力行業高速增長是市場的共識，但其表現與其他出現高增長行業如汽車、鋼鐵等相比，顯然要遜色很多。其重要原因之一就是缺乏強有力的龍頭股。此番，長江電力的發行、上市將改變電力板塊的這種被動局面。長江電力在整個市場藍籌股的分布格局中占據突出的戰略地位，從而有利于提升電力板塊的市場吸引力。

　　其次，整體偏低的市盈率為該板塊中線走強提供了良好的介入基礎。上半年電力板塊的主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤和平均每股收益同比分別增長29%、25%、16%和16.7%，業績的快速增長使整個電力板塊市盈率大幅下降，其中不少個股如華能國際、申能股份、深能源、國電電力等以2003年預測業績計算的動態市盈率不足20倍。就長江電力本身來講，其17.99倍的市盈率也具備相當的吸引力，據預測，明年由于此次發行收購的四臺機組將全年發電，每股收益將達到0.332元。屆時以20倍市盈率計算，該股價位應維持在6.50元一帶，因此，如果它上市首日定位不是太高，其今后的走勢將對電力板塊起到極好的推動作用。

　　當然，需要提醒投資者的是，在整體板塊前景良好的同時，也會有部分電力企業由于長江電力的發行上市而受到一定程度的沖擊，據統計目前三峽送電所涉及的當地電力上市公司有7家。其中申能股份、長源電力、豫能控股、錢江水利的目前上網電價基本與三峽電價持平，從而三峽電對這幾家上市公司的經營基本不構成負面影響；而九龍電力、華銀電力的電價水平要高于三峽送電的落地價格，可能會面臨一定競爭壓力，剩下的ST祥龍則因其發電項目為企業自備小電廠，三峽電價不會對其構成沖擊。

　　另外，三峽電涉及到的跨省跨區域經營的電力上市公司還有3家，分別是華能國際、國電電力和ST華靖。上述公司與三峽電價相比存在一定價格競爭優勢，發展前景依然看好。因此，投資者在看好電力板塊的同時，需要做到有的放矢。

　　基金：豐富核心資產

　　明日長江電力第一批流通股將要上市，這對于基金未來的投資操作有著重要的影響。

　　首先，這意味著市場對于這只超級大盤股的發行的利空基本完全消化。從現在的市場狀況來看，大盤進行深幅調整的市場面因素已經不存在。其次，長江電力將會豐富基金的核心資產的選擇。與其他國家相比，我國市場的一個重要特點績優大盤股的數量太少，市場的深度不夠。帶來的問題就是基金持股普遍雷同，從而導致基金重倉持有的股票往往流動性不夠。長江電力的上市無疑有助于改善這一點。

　　除了豐富基金的核心資產的選擇以外，長江電力的上市還將對基金現有的核心資產形成一定的沖擊。從股價來看，長江電力的發行價為4.3元，并且對股東允諾每年收益的50%以上進行分配，這些都非常符合基金所倡導的價值投資的理念。與現有的基金持倉品種相比，長江電力存在著很強的比價效應。

　　從104只基金幾乎動用了全部的空余資金參與長電的配售來看，基金對于長江電力無疑是長期看好的。從三季度基金公布的投資組合公告來看，許多基金倉位水平已經很高。無論是由于倉位水平的限制，還是由于長江電力帶來的比價效應，基金必然將對其現有的持倉品種進行調整。如何以最小的代價完成平穩的調整也將是所要面對的一個問題。

　　定位：5.5元左右可能最大

　　作為股市一只新的巨無霸，目前最關注的是上市定價，一旦長電定價偏低或較為合理，則可能帶動大盤指標股推動指數上行，如果其定價過高，形成高開低走之勢，則可能導致大盤出現加速下跌。盡管近日寶鋼股份、揚子石化為代表的藍籌股以低調調整迎接新龍頭股的意圖較為明顯，但由于在價值投資理念的引導下，藍籌股普遍受到追捧，因此長江電力上市首日應該不會受到低估。

　　一方面，長江電力首批上市12.793億股，若其上市后定價6元以上，換手50%就將需要39億元資金。在目前市場環境下，這對當前A股市場的資金面顯然是個嚴峻考驗。同時這樣的高定位也必將封殺其后市的上漲空間，如果形成高開低走，那么就必將對整個藍籌股形成較大壓力。另一方面，若其開在5.20元以下，那么該股有望出現低開高走，但短炒長江電力的結果是必將使大盤失血，最終也將拖累大盤調整。需要注意的是，長江電力對滬深A股市場的撬動，已經在近期低價藍籌股行情中得到一定程度的釋放，所以該股上市后短期內很難有較大作為。

　　因此，長江電力上市定價不會太低，較為可能的定位是在5.5元左右。

　　本版稿件由穆新軍(宏源證券)、吳琪(北京證券)、孫慶(華夏證券)、劉杰(川財證券)、劉巨章(國信證券)提供