本報記者 劉欣 見習記者 陳杰 北京報道

　　“如果說對B股的政策將有所松動的話，管理層也決不會在京東方身上開這個口子。”京東方董秘仲慧峰說。

　　市場普遍認為，上工B股定向募集的實施和京東方B股定向募集的呼之欲出，是B股市場 重新擴容的標志。但無論是京東方公司還是資深業內專家均認為，二者只是“個案”，并不能表明B股市場全面擴容的序幕已然拉開。

　　B股、H股合并﹖

　　十一長假過后，A股市場孱弱依舊，B股市場卻走出一場波瀾壯闊的行情。市場人士認為，這與市場對諸多利好政策的預期密不可分，這些預期包括：對B股市場容量進行擴容，盛傳的有“允許B股公司增發”、“允許有外匯需求的企業到B股市場進行公募發行”、“規定合資或獨資企業只能在B股市場上市”；資金擴容方面有傳言管理層將“允許境內法人機構買賣B股”以及“設立B股基金”；發行方式的改革方面，“實行二級市場配售”或者“私募與二級市場配售相結合”等說法也撩人心弦。

　　本周上工B股定向募集成功，以及京東方不久就會拿到批文的可能，讓本來就處于極度敏感狀態的市場更加躁動。

　　不過，西南證券B股研究員周興政以及B股資深研究人士鐘精騰也與仲慧峰持同一種看法：上工B和京東方B股只是市場個案。

　　知情人士透露，上工B的通過乃是有關部門大力協調的結果，而京東方屬于北京市重點扶持的企業，具有特殊和重要的地位。

　　鐘精騰認為，對于上工和京東方，屬于管理層的特例特批，管理層考慮更多的是企業，而非市場。

　　周興政說，定向募集從公司的角度說可以繞過增發的高門檻，而此種融資方式針對的是特定投資者，不會對市場造成太大影響，這也是監管層之所以放行的一個考慮。

　　B股市場自從2001年3月對境內投資者開放以來，當年3月至6月出現單邊上揚局面，6月以后，市場波瀾不興，政策面一直沒有什么利好消息出臺。

　　從2000年10月雷伊B股6000萬新股上市，11月實施900萬的超額配售權以來，直到上工的定向募集，三年來B股市場沒有進行過融資活動，海航B和萬科B曾經提出過增發要求，但是沒有獲得管理層的批準。

　　周興政認為，全面擴容就等于很多公司將要增發、配股和發售新股，現在并沒有出現這種局面。

　　鐘精騰說，如果B股擴容重啟，就涉及到對B股的定位問題。從目前傳達出來的信息看，管理層更傾向于將B股市場看作是“歷史遺留問題”處理，將來B股也很難會出臺比較大的政策。

　　他認為，當初設立B股的考慮有三：吸引外資，充分利用境內的外匯，和為A股的開放積累經驗。現在這三個目的都沒有達到，發展B股市場不但沒有意義，反而會為將來與A股或者與H股的合并增加難度。

　　另有確切消息傳出，管理層近期開始著手進行有關“B股和H股合并”的可行性研究，雖然還只是“可行性研究”，未來政策走向如何還不得而知，但此消息亦明確傳達出，管理層并沒有將B股“做大、做強”的堅定信念和統一態度。

　　有專家認為，現階段人民幣不可自由兌換，是B股與A股合并的最大的難題，也是管理層考慮將之與H股合并的直接動因。

　　“私募配售”

　　消息人士透露，京東方本周因為價格問題沒有與管理層取得一致，以致沒有拿到批文。

　　這位消息人士說，京東方曾經想把價格固定在4.2元～4.5元之間，這種定價方式突破了B股通常的定價方式。不過他沒有提到京東方本周上報的方案是如何確定價格的。

　　這位人士還說，證監會要求京東方按照上工的方式定價。上工B股本次發行詢價區間的上限為招股說明書摘要刊登前20個交易日收盤價的算術平均值，下限為上限的85%。這種定價方式也是B股市場通行的辦法。

　　十一長假過后，京東方B股價格從5元下方開始啟動，之后節節攀升，一度摸高7.28元，目前在6.5元上方調整。按此種方式，京東方本次定向募集的價格在5.5元左右，對投資者的吸引力明顯大打折扣。

　　據悉，管理層認為，京東方將價格固定在4.2元～4.5元之間，對市場將造成較大的沖擊，因而沒有同意這種方案。

　　一般來說，定向募集的發售對象是戰略投資者，戰略投資者的概念在通常意義上來說是指與公司業務相關的公司。不過，細看上工11月13日刊登的申購結果公告，上海實業�熛愀郏�、內藤證券、申銀萬國�熛愀郏牭让黠@不符合戰略投資者身份的公司也榜上有名。

　　京東方的一位承銷商說，現在有申購意向的資金中，戰略投資者和投資獲利型的資金各占一半，公司和承銷商曾考慮過將京東方的定向募集改為私募配售。私募配售面對的是境外主要投資人。

　　證監會關于增發新股的條例中明文規定，增發之前連續3個會計年度的加權平均凈資產收益率為10%，最近一年不得低于10%。上工B股2000、2001、2002年的凈資產收益率分別為5.24%、9.2%和2.56%；京東方今年前三個季度的凈資產收益率雖然高達11.11%，但去年的凈資產收益率只有3.79%，都達不到增發要求。而且從上工的發行結果來看，雖然沒有改變提法，但實際上稱之為“私募配售”更為妥帖。

　　上工B此次定向募集設定了半年的鎖定期，這也是對之前B股“法人股不允許流通”這一政策的重大突破。

　　專家認為，由于京東方3.5億股、10-15億港幣的盤子比上工1億股、0.428美元／股的融資規模大很多，在發行手段上很可能會更靈活，對投資者范圍的考慮也更廣泛。

　　“外幣標價的人民幣資產”

　　本次發行還可能會出現南方證券、華夏證券和申銀萬國“三家聯席主承銷”的現象。

　　其中一位券商的投行負責人說，在幾個月前開始準備這個項目時，由于市場壓力和項目的融資額都很大，三家券商就決定“一起來做”。

　　華夏證券收購兼并部一位人士告訴記者，6、7月份剛開始推銷的時候，許多資金一聽說是B股就表示“沒興趣”。10月中下旬H股爆跌之后，有申購預期的資金大大增加。雖然價格還沒有最后確定，很難確切地估計將來實際會有多少資金前來捧場，不過他樂觀地說，現在資金已經相當充裕，“就是我們一家也完全可以拿下這個項目”。

　　華夏證券另一位人士說，國際游資若想從人民幣升值預期當中獲利，最好的辦法就是購買“外幣標價的人民幣資產”，這樣既可以守住人民幣升值，資金進出也相對方便。H股和B股都是很好的選擇。

　　10月23日香港股市在連續逞強半年之后出現大跌，恒生指數單日下跌400點以上，H股指數單日跌幅5%以上。

　　鐘精騰認為，這主要是因為自年初以來，H股的市盈率已經由原來的8倍上漲到了16倍，按國際成熟市場的市盈率標準，絕對投資價值大打折扣，資金獲利回吐在情理之中。

　　專家均認為，H股市場上資金的獲利回吐，將回流到B股市場。華夏證券這位人士說，只要人民幣升值的預期沒有破滅，QDII沒有推出，H股和B股就還有行情。而B股市場中目前一些績優股的平均市盈率要比H股低，因此更具有絕對投資價值。