水皮雜談

　　2003年11月13日，上證指數終于跌破了1311點，創下自2001年6月股指調整以來的新低。

　　水皮之所以用“終于”這兩個字眼，一來表達痛惜，二來表達無奈，因為中國股市的 這一輪非理性暴跌完全是可以避免的。

　　為什么這么說呢？

　　首先是因為全球股市從2002年底以來一直在新一輪的牛市周期中。香港股市已經創出近年的新高，其中的恒生指數和國企股指數均創下1997年以來的新高，只有中國大陸的A股在熊市中不可自拔；

　　其次是中國股市的上市公司業績出現了巨大的回升。第三季度的平均每股利潤已經達到0.16元，同比增幅為27%，已經改變了自1997年以來業績持續下滑的局面；

　　再者，不僅H股的股價開始倒逼A股，就是同為大陸市場不同分支的B股也出現了股價超過A股的情況。茉織華和海南航空近期的收盤價折合成人民幣已經超過A股價格，A股、B股和H股已經實現并軌。

　　凡此種種表明，中國股市的問題既沒有出在上市公司身上，因為A股也好，B股也好，H股也好都面臨共同的業績，面臨共同的股權配置；也沒有出在投資者身上，因為他們投資A股的同時也投資B股，他們中間既有大陸居民，也有QFII這樣外來“和尚”；中國股市的問題顯然是出現在市場層面上，這個市場正面臨著失控的可怕局面，出現了系統性風險，管理層的政策信息被嚴重的誤讀和誤導。

　　國有股減持像一個“鬼故事”最近屢屢被人在不同場合以不同版本大講特講，甚至權威的證券傳媒也當作“重大利好”大肆渲染。難道一個國務院一年半前否決的方案，這么快就會被重新提出來嗎？股市的穩定，政策的穩定就是這樣靠“出爾反爾”來維持的嗎？難道“糾錯”是一筆永不用交的學費可以一而再再而三地透支嗎？

　　答案當然是否定的，有心人結合證監會尚福林主席、屠光紹副主席以及國資委主任李榮融有關國有股和流通股的最新提法和評論，完全可以得出這樣的結論。所謂國有股減持方案就是一部別有用心者“惟恐天下不亂”而組織發起“9.11”式的恐怖攻擊，目的不是挽救這個市場，而是摧毀這個市場。

　　我們不妨先看看尚福林主席的最新言論。

　　尚福林在“積極推進資本市場改革開放和穩定發展”的署名文章中提到：在解決股權分置，上市公司部分股份不流通等對市場影響重大、涉及社會公眾股東的問題時，必須切實保護公眾投資者的合法權益，有利于維護市場的穩定發展。

　　屠光紹在近期“資本市場國際化高級論壇”的演說，更是為如何保護流通股股東權益作出了明確的闡述。屠光紹說，國際化是中國資本市場不可逆轉的總體趨勢，但在這個進程中，要正確認識存在的差異和差距問題，不能簡單用縮小差距的辦法來縮小差異。

　　屠光紹表示，差異不是程度上的問題，而是性質上的不同，當然，隨著改革深化，有些差異已縮小，但有的還存在，比如境內證券市場存在著股權分裂為流通股和非流通股的現象。這是歷史形成的特殊情況，是境內證券市場區別于境外市場的主要差異。這個差異對證券市場的各方面具有重要乃至決定性的影響：流通股和非流通股、流通股東和非流通股東的存在，對上市公司市盈率、投資行為、公司治理結構乃至上市公司的增發并購行為等都有直接影響。目前流通股大概占證券市場總股本的30%，似乎只是較少比例的股本，但它在整個流通市場上直接決定市場的狀況，從而影響整個證券市場的效率和發展。既然流通股和非流通股是境內市場特有的現象，就不能從境外取經，因為境外沒有這種情況，境外的小股東的概念和范疇與我們的流通股股東不完全相等；同時流通股和非流通股涉及到市場方方面面的客觀存在，直接決定市場能不能搞好，必須解決處理好這個問題。這直接涉及到資本市場國際化進程的步伐能不能走得更穩妥、更有效率并取得更好的效果。因此，既要研究一般股權，也要研究流通股和非流通股股權；既要加強保護股東權益，也要保護流通股股東的權益。應當針對流通股這個特殊的范疇，全面研究流通股對市場各方面的影響，研究流通股東權益的保護問題，以推動資本市場規范發展為目標，系統把握和處理差異，要針對非流通股和流通股、非流通股東和流通股東，從股東權益保護、公司治理和投資者行為等方面進行研究，從而更全面地把握資本市場國際化問題。

　　水皮不厭其煩地大段抄錄屠光紹的講話，就是要提醒投資者正確理解管理層的心思。屠光紹提出了“差異”的概念，而尚福林提到了“分置”的概念，這兩個都是有關股權結構的新概念。在我們傳統的概念中，股權“分置”叫分裂，市場“差異”和差距混為一談。分裂當然不是什么好意思，差距更是我們羞于啟齒的不足，僅此兩種定義，就足以判定中國股市不是一個成熟的、完美的股市，推倒重來也就不足為惜了。不要小看尚福林和屠光紹的新提法，新提法意味著對中國證券市場新的定性，意味著所謂“分置”和“差距”不是什么都可以往里裝的垃圾箱，意味著在新概念可以就事論事解決問題而不是沒完沒了地糾纏“主義”。舉例來說，大股東侵犯小股東利益中外一樣，在中國可能表現為非流通股侵犯流通股股東利益，比如配股、增發以至現在引起公憤的招行和浦發轉債，這種問題不是靠全流通能解決的，因為全流通后照樣有大股東操縱股東會的問題，要維護流通股股東的利益可以針對性地提出類別股東表決的機制，引入“你提議，我表決”的方法，這才是務實的辦法，才是把保護中小投資者利益的口號落實到實處的做法，真正體現“三個代表”的負責任的做法。

　　尚福林和屠光紹的新概念，意味“全流通”并非是建設完美股市的唯一通道，意味著全流通并非當務之急，意味著中國股市會有一個大發展的穩定環境。

　　水皮把國有股減持比作“鬼故事”是有事實依據的，這個“鬼故事”在7月底的一次表演不僅造成股市暴跌，而且還差點造成新成立的國資委成為眾矢之的，以至國資委三次辟謠才罷休。

　　國資委為什么如此興師動眾呢？因為國資委一不想被人當槍使，二不想替人背黑鍋，三不愿制造部門矛盾，四不能越俎代皰。

　　國有股減持和全流通是兩個不同的概念，但是流言卻故意混淆兩者的差別。國有股減持是國資委行使國有資產出資人權利的行為，往大了說事關國有經濟調整，往小了說事關國有資產質量，由于國務院宣布停止國有股在二級市場減持，因此，國有股減持從而在流通股市場流通已經不可能，但是這并不意味著國有股不能向法人或外資在場外轉讓，事實上這種轉讓從來就沒有停止過。為補充社保基金缺口而實施的國有股減持前有這種減持，之后也有這種減持，國資委有義務、有權利、有責任規范這種減持，制定法規是他的責任。國資委主任李榮融在國務院的新聞發布會上明確，國有股股權轉讓的批準權在國資委，而且舉例樂凱20%轉讓給柯達予以說明，國有股減持和國有股流通是兩回事。既然是兩種交易，那么就會有不同的價格，以法人股轉讓的價格和流通股轉讓價格作對比是牽強的，也是杞人憂天的。在大熊市里搞全流通是一種法西斯式的狂想，結果只有一個，毀滅。

　　中國的股民現在就被這種毀滅的陰影所籠罩。