昨日滬指輕易擊穿了1311.68這個一度被市場人士認為是年內“鐵底”的敏感位置，2003年低點被刷新為1307.40點。對年內的兩個低點做橫向比較后我們可以發現，盡管滬綜指都到了1300點附近，但包括政策環境、市場環境、股價結構在內的諸多因素已經發生了很大的變化。

　　兩個1311折射六大差異

　　申銀萬國徐明

　　昨日，滬指終于在盤中無聲擊破1311，創下了1307點的年內新低。這也是自1999年6月以來上證綜指的最低點。事隔10個月，股指兩次見到了1311點。但反觀這兩次1311點，可以發現股指的表現雖然比較一致，但市場格局卻大不相同。

　　政策面有所不同

　　滬綜指年初見1311點之時，股市的政策面是偏空的。當時普遍的看法是上市公司并沒有反映出國民經濟的良好增長勢頭，股市仍然存在較多的泡沫。在這種情況下，管理層對股市基本保持沉默。而現在政策面向好的基調非常清晰。在黨的十六屆三中全會上，黨中央高度重視資本市場的發展，同時近期證監會主席尚福林也頻頻高調出鏡，暖風徐徐。政策面的變化為股市的發展和壯大提供了良好的基礎。

　　股市的壓力源增多

　　與年初股市的壓力主要來自于證券市場內部不同，目前的股市壓力源明顯增多。首先是央行貨幣政策的收緊，對市場的資金面形成重壓。其次，近期生產和生活資料價格的全面上揚，使市場利率出現調高的可能，也對股市形成壓力。再次，周邊市場以及期貨市場行情的火爆，吸引了投資者的眼球，成為現實的資金爭奪者。最后，銀行業成為防范金融風險的主戰場，吸引了管理層的大部分注意力，這也從客觀上給加大了證券市場的壓力。

　　困擾股市的因素不同

　　年初困擾股市的主要因素是推倒重來論，是千點論。目前困擾股市的主要因素轉為國有股問題，或者說是全流通問題。經過媒體的連篇累牘報道之后，全流通問題已經成為了市場最多人關注的問題，投資者言必稱國有股減持。實際上，如果維持現狀，不實行全流通的話，對二級市場的交易并不產生影響，影響的只是股市的資源優化配置功能。但由于被放在顯微鏡下，故在國有股問題沒有找到令市場滿意的解決辦法之前，市場要出現強勢行情，底氣未免不足。

　　股價結構劇烈調整

　　近期的市場完全打破了一貫以來高中低價股的排列順序，出現了劇烈的股價結構調整。核心資產股在基金等機構投資者的大力參與之下，成為短線熱錢競相追逐的目標。基金投資者的投資理念對股市各方面的影響逐步深化，其中還夾雜著QFII的一些投資動作。與之相對應的是，大批個股從高價股跌成中價股，從中價股跌成低價股，低價股陣營大幅擴軍，已不再是國企大盤股和ST、PT股的專利。我們認為，這種結構調整仍將繼續延續下去，直到一批不具備投資價值的個股因拋盤的衰竭而喪失進一步的做空動力為止。

　　主力博奕格局不同

　　打開寶鋼等核心資產股的走勢圖，我們可以看到一波比較壯觀的漲勢。單純從走勢上看，這種上漲與以前的莊股走勢并沒有什么區別，但是博弈的雙方發生了實質性的變化。在年初的個股炒作中，博弈的一方是莊家，另一方是散戶投資者。而近期核心資產股的炒作中，博弈的雙方都成為了實力機構，目前看主要是證券投資基金。這種博弈格局的變化，一方面使得市場的機會被濃縮在核心資產板塊之中，其余個股基本都成為了沒娘的孩子。另一方面，在博弈的初期，核心資產股主要表現為向上的合力，回調的空間很小。而在博弈的后期，走勢的強弱將會取決于雙方機構的資金實力的對比。

　　股指的實際位置不同

　　年初的1311點與周二的1311點的實際位置是不同的。目前股指的失真主要由兩方面因素引起，一方面是股市的擴容，而更為重要的方面是具有較大權重的核心資產股的走強，使目前股指比實際位置形成了虛高。如果以算術平均的方法來計算股指，也就是說剔除權重影響，單以個股的價格來衡量的話，目前的股指恐怕已經在1200點左右了。換言之，股指其實早就走到1311點下方了。

　　那么，擊破了1311點之后，股指會怎么走呢？我們的判斷是，股指短線將以陰跌走勢為主。為什么不能如年初那樣出現一波行情呢，理由主要有三點。首先，年初大盤在創出1311點低點之后，成交量基本呈震蕩放大趨勢，而目前臨近年關，資金面的窘迫已經從各個層面表現了出來。其次，除了核心資產股外，大盤沒有第二根主心骨，近日核心資產股縮量進入整理過程，主動性攻擊力量短線趨弱。核心資產股不能持續上攻，其余板塊對股指的影響力很差，股指也就不會出現較大的行情。再次，基本面因素不支持股指上揚。無論是國資委主任李榮融對國有股問題的講話，還是浦發將發債，深交所可能打包發行新股，都屬利空因素，對短線股指形成壓制。

　　最后，還有一個巧合不得不提。1月6日股指探明1311點的當天，中信證券上市，后市一度成為救世主似的角色。而11月18日，長江電力將上市，會否出現同樣的影響呢？我們認為，要指望長江電力成為第二個中信證券，恐怕有點不大現實。一方面長江電力的盤子比中信要大得多，以目前的資金面，要拉抬這樣一個龐然大物有點難。另一方面，中信是在業績下滑時低調上市的，故開盤價較低。而長江電力從業績和題材看，很可能成為核心資產的一員，開盤價應該不會低，這對以后的拉抬是不利的。但它還是很可能成為機構調控短線股指的主要工具之一。