本報記者 張東臣

　　近段時間來，國際投行和一些媒體紛紛指出，有幾百億美元的游資進入中國。這些資金因人民幣升值預期而來，有相當一部分還進入了國內房地產、信托、股票、期貨等市場，以尋求更充分的套利機會。

　　對人民幣升值預期過高

　　官方似乎不太認可“熱錢”這個提法。外匯管理局有關人士在接受中國經濟時報采訪時表示，外界關于有250億美元“熱錢”流入中國的說法不準確。今年上半年，我國外貿順差45億美元、外商直接投資303億美元，而同期外匯儲備增加601億美元。250億美元的數字是將上述三者簡單加減得出的，不能完全反映真實的情況。

　　該人士還指出，受國際上某種輿論的影響，國際短期資本回流明顯，不排除有非正常資金流入，但純粹的投機資本規模還非常有限。他同時也承認，目前我國跨境資金監控方面存在一定漏洞，所披露的相關數據只能反映宏觀、總體的情況。

　　中國經濟連續高增長、低通漲，無論從國際收支、外匯儲備還是本外幣存款利率上看，人民幣升值壓力確實存在。2002年中國國際收支平衡表的“凈誤差與遺漏”項目首次轉負為正，今年上半年仍在貸方，為47.31億美元。按照國際經驗分析，這意味著我國國際收支由資本流出變為資本流入。我國外匯儲備也持續大幅攀升，僅次于日本居世界第二。截至2003年9月底，已達到3838.63億美元，同比增長48.4%，增幅比上年同期提高8.5個百分點。

　　人民幣升值預期高漲使外貿公司結匯熱情很高，很多應該出去的錢也留在了國內。企業在進出口貿易中更多采用了預收貨款、延遲付款等方式。外商投資企業通過借入外資金融機構的外匯貸款并結匯成人民幣使用。外匯流入國內的“渠道”越來越多。有的通過假的合資項目，然后將錢提前到匯。有的通過追加直接投資的方式瞞混過審核。在經常項目下，通過虛報出口、收入和轉移支付內部收益等方式使外匯進入國內成為人民幣。境外公司還可以其他投資這一項目下尤其容易發生熱錢的流入。

　　外匯管理局官員認為，我國政府已明確表示要保持匯率基本穩定，外界對人民幣升值預期過高。就算未來人民幣可能小幅升值，其升值空間肯定只會略高于或低于這些資金的流入成本。

　　期貨市場“近水樓臺”？

　　這些資金在流入的過程中付出了成本，短期內如不能通過投機換匯實現增值，其中的不安分者必然會四處尋求短線套利機會。比如近期上海、杭州等地熱炒房地產，國內期貨市場暴漲和香港匯市、股市的熱炒等，無不和這些游資有關。

　　期貨市場本身最具國際化基礎，一些跨國公司、合資企業、進出口外貿企業長在國內和國際間期進行頻繁的套利活動。最先進入國內的境外資金也正是這類企業的外匯回流。“短期”和“套利”兩大特征決定了它們熱衷于流動性高、盈利空間大的品種，期貨市場無疑成了“近水樓臺”。

　　中國期貨業協會最新統計資料表明，今年10月份全國期貨市場交易金額為12723億元，同比增長346.58%，環比增長35.22%。1至10月累計成交金額為81241.15億元，同比增長182.56%。一位業內資深人士對記者說，此次上漲行情境外資金也加入進來了，而且很隱蔽，是有組織、有目的、集團性的，不像是散兵游勇。它們得到了境內資金的配合，因此能長驅直入。國際與國內的行情走勢配合得天衣無縫，節奏把握十分默契。

　　游資的參與增加了價格波動幅度，從而加劇了市場風險。幾家交易所曾先后調整漲跌停幅度以防止交割風險，近期更采取了提高保證金比例的做法，以抑制投機，防范風險。頗具意味的是，在國內交易所采取措施的當日，美盤也出現反轉，開始下跌。然而，游戲并未就此結束，市場人士指出，國際游資其實一直在等待人民幣升值和做空國內期貨。因為，人民幣升值多少，按照美元計算物價就相應的貶值多少。按照美國國會的意思，如果人民幣升值，匯率就不能嚴格地盯住美元了。

　　H股、B股、A股“通吃”？

　　房地產流動性差，泡沫不小，期貨風險大，大資金進入困難，境外資金通過股票分享中國經濟高速增長的心思由來已久。從H股到B股再到A股，境外游資似乎在下著一盤“通吃”的棋。

　　第一步是殺入價格最低并且離岸的H股。H股指數今年年初以來漲幅近100%，創6年新高。恒生指數也從4月份的8331點漲到近日的12537點，漲幅高達到50%。外資是這波行情的發動者，“股神”巴菲特在H股中石油上賺得25億港元以上。摩根大通、摩根士丹利、鄧普頓基金等投資巨頭也紛紛大量購入了H股。

　　香港交易所將于12月8日推出H股指數期貨，這有可能會結束H股單邊上揚的走勢。當H指數步入巔峰之際，內地正在積極研究QDII政策竟成了H股潛在利好，內地投資者介入H股正成為H股持續上漲的重要動力之一。

　　記者的一位朋友也已在H股上賺得盆滿缽滿，但此刻他的目光卻已投向內地。他說，H股激發了B股投資者的投資信心，未來有相當一部分資金在香港可以買B股，B股是境外資金關注一部分。其中深圳B股由于和H股有聯動效應，今年以來也已漲幅巨大。目前的H股和國內A股表現卻有些像翹翹板，H股大漲，A股卻總體在大跌。隨著股價的進一步回落，A股可能成為游資下一個進入的目標。

　　早在QFII的實施之前，價值投資理念就已在A股市場被奉行。一些流動性好的國企大盤股、行業龍頭被主力看中，并成為眾多基金價值投資的對象。國內基金規模仍不夠，再加上政策上的特殊約束和自身特點，實際上不具備主導市場的能力，所以說國內市場是群龍無首。而且，基金集中持有、不肯賣出的做法還會給游資以可趁之機。11月4日，明顯有大資金拉高拋出了基金看好的藍籌股。這些資金有海外背景，它們還要最后打壓中國股市，目的是為了壓低成本進入。

　　種種跡象表明，“過江龍”要回來了。而這部分所謂國際游資的核心或許正是設在境外的中資機構。