"十六大"以來,中央把振興東北老工業基地列為國策。近期國家發改委在出臺一系列優惠政策的背景下,又對東北地區100多個重點項目給予了610億元資金的扶持。在政策扶持和政府推動下,一批東北原有支柱產業的上市公司有望"做大做強",而一些業績水平較差的公司則有望在以優勢資源整合為主線的區域經濟重組中迎來新機遇。因此,東北振興戰略的提出,就股市而言,孕育著巨大的市場機會

　　區域經濟:有望成為中國經濟新引擎

　　東北地區被譽為新中國的"工業搖籃",在建國初期,重點建設的150個重工業項目中,1/3集中在中國東北,使中國建立了比較完整的基礎工業體系和國防工業體系的骨架。

　　但在改革開放的20余年間,東北老工業基地的經濟發展與沿海發達地區的差距在擴大�；�于全國經濟協調發展的需要,東北地區經濟迫切需要再度崛起。目前,東北經濟區已開始擺脫困境,并出現新的發展態勢。2002年東北三省的GDP增長率為10%。總的來看,東北經濟發展的穩定性有所增強,態勢趨好,并有較大發展空間。

　　(一)制造業產業技術基礎方面

　　東北老工業基地中的裝備制造業特別是重大裝備制造業,曾為我國做出很大貢獻,現仍具有產業優勢、科研優勢和產業技術工人等"基礎性技術群體"的優勢和產業實力。金屬制品、普通機械制造、專用設備制造、交通運輸設備制造等行業具有很大產量和生產能力,主導產品技術水平和生產規模在全國機械工業中占有重要地位。

　　(二)土地資源、生物資源方面

　　東北經濟區土壤肥沃,土層深厚,土質較好,且耕地平坦,集中連片,適合機械化耕作。"九五"期間,東北經濟區糧食產量占全國的比重已達13.3%,人均糧食產量為628.8公斤,是全國平均水平的1.58倍。東北的生物資源豐富,具有發展大宗農畜產品加工業的優勢。

　　(三)地理位置方面

　　東北經濟區與蒙古、俄羅斯、朝鮮、韓國、日本等國接壤或鄰近,東北經濟的產業結構與這些國家有很大的互補性,擴大開放,加深與周邊國家的聯系,具有重大的經濟、政治和戰略意義。東北地區現已形成由水陸空立體交通組成的綜合運輸體系,東北地區還是溝通東北亞和歐洲之間里程最近的大陸橋的重要中間站和聯絡點,從圖們江口,經我國東北、蒙古、俄羅斯至荷蘭鹿特丹,就可以構筑一條新的歐亞大陸橋,而東北是這條新歐亞大陸橋的必經之地。

　　(四)經濟改革環境方面

　　我國上屆政府曾利用三年左右時間,重點對國有企業進行改革,東北作為我國國有經濟比重較大的地區,一些國有企業嘗試改組、改制,初顯生機和活力。與此同時,中國不斷完善社會保障制度。在全國社會保障制度先行試點的遼寧省,自2001年以來兩年間,地方財政和企業共籌集社保資金354億元,一個完善的社會保障體系已初步形成,使大量下崗失業人員得到保障。

　　東北經濟區在綜合工業體系、科教優勢及人力資源、基礎設施、農產品資源、生態環境等方面具備區位優勢。充分利用這些優勢和條件,選擇內涵式擴大再生產的集約型增長方式,以存量資源帶動增量發展,增強整體競爭力,東北經濟區完全可以成為繼珠江三角洲、長江三角洲、環渤海地區后的中國經濟增長的新引擎。

　　公司基本面:東北板塊有很大潛力可挖

　　(一)東北地區上市公司總體規模分析

　　東北地區上市公司由注冊地在東北的A股上市公司構成,共有119家,其中,遼寧54家；吉林32家；黑龍江33家。

　　從規模指標方面看,截至2003年11月7日,東北地域上市公司的總市值僅占滬深全部A股總市值的7.41%,流通市值占滬深全部A股流通市值的9.41%。從全國范圍看,東北地域上市公司在規模上明顯偏小,資產規模與東三省在全國工業界的地位是不相稱的。值得注意的是,東北板塊的國有股占總股本的比例(34.12%)明顯低于滬深全部A股的水平(46.04%),這說明東北地域上市公司的產權多元化程度好于滬深A股平均水平。各項指標如表1所示:

　　(二)東北上市公司經營績效分析

　　從財務指標方面看,東北地區上市公司的盈利能力明顯不足(見表2),其凈資產收益率與每股收益均遠低于滬深A股的平均水平。由于東北地區上市公司的股價與滬深平均A股股價相當,導致東北板塊的市盈率高于市場平均水平。

　　就上市公司近五年經營業績而言,呈逐年下降趨勢,且劣于整個A股大盤。

　　整體看,東北上市公司業績較差。2002年實現加權平均每股收益約0.09元,遠低于0.16元的上市公司平均水平。而且,東北上市公司經營業績也呈分化趨勢,從2002年每股收益分布來看,每股收益超過0.5元僅有4家,91家公司每股收益在0元至0.5元之間(其中有41家上市公司的每股收益不超過0.1元),出現虧損的24家,20家公司被特別處理,其中10多家面臨退市風險。

　　(三)東北地區上市公司二級市場表現與A股指數的比較分析

　　我們以2000年12月29日為基期,把東北地區的A股和滬深所有A股各編成指數進行比較,兩個指數基期的統計口徑以該日的上證指數為準。2001年1月2日至2003年11月7日東北地區指數、滬深所有A股指數及上證指數的走勢。從整體上看,東北地區指數的二級市場走勢與其他兩個指數基本上同步,但2003年年初以來,東北地區指數走勢弱于上證指數但稍好于滬深全部A股指數。

　　東北地區的大部分上市公司在二級市場表現平庸,導致東北地區指數的走勢過度依附于大盤而缺乏相對獨立性,這可以從東北板塊指數的風險特性指標中得到印證(表3)。東北地區的β系數基本上等于1,其特雷諾系數表明東北地區指數的收益還沒有超過無風險利率(這里用的是同期國債利率),東北板塊指數的詹森系數沒有顯著不等于零,表明持有東北地區股票沒有獲得超過其風險承擔水平的收益。

　　(四)東北上市公司行業分布情況

　　從全國工業布局的發展情況看,東北在重工業方面有一定的優勢,可以說欲振興東北,必先振興東北重工業。從東北上市公司行業分布情況看,屬機械、設備、儀表、石油、化學、塑膠、塑料、金屬、非金屬等行業的比重較大。這些行業2003年以來已逐漸得到市場的認同,只不過東北板塊中屬于這些行業的上市公司還沒有得到市場很好的挖掘。隨著中央振興東北的國策逐步得到落實,擁有重工業企業較多的東北板塊相信會有非常好的表現。我們重點看好東北板塊中的:機械、設備、儀表行業,石油、化學、塑膠、塑料行業。

　　(五)東北上市公司中基金重倉股分析

　　根據各基金三季度公布的10大重倉股持倉情況,在所有基金的10大重倉股中有9只東北板塊個股,占東北板塊總數的7.6%�；�金持有東北上市公司股份數占東北板塊流通股本的8.05%(具體情況如表4)。基金重倉的9只個股分布在汽車、鋼鐵、電力、醫藥這些前期市場熱點行業,基金之所以持有這些個股主要是從行業角度考慮的,從地域角度看,基金并不認同東北板塊。

　　我們把基金重倉的東北地區個股編制成指數,再把該指數與上證指數2001年年初至今的走勢作對比,基金重倉的東北地區個股指數走勢明顯好于上證指數,上證指數強于東北板塊指數的走勢,由此可知,基金重倉的東北地區個股指數要明顯強于東北板塊指數。市場對東北地區的漠視雖然表明這一板塊對投資者缺乏吸引力,但也說明東北地區還有很大的潛力有待挖掘,在東北經濟發展出現轉機的時候,東北地區必將引起市場的重視。

　　市場趨勢:充分調整后存在較好機會

　　(一)東北板塊行情發展的有利因素

　　東北地域板塊的形成已具備了政策導向。當前市場中一些較有凝聚力的地域板塊都是有政策作先導,如深圳本地股明顯受到當地區域性重組戰略的引導；上海本地股炒作中,浦江開發的政策規劃成為活躍的主線。此次中央將"振興東北老工業基地"列為國策,已為促成東北地域板塊整體活躍提供了較好的政策導向,東北板塊在概念上的形成已具備了條件和契機。

　　東北地域的龍頭企業在東北板塊中具有較強的市場號召力。歷次帶動地域板塊表現的龍頭品種與主流題材都是分不開的,具備強大號召力的龍頭股的崛起也將對整個板塊起到巨大的示范作用。進入21世紀,世界產業轉移重點轉向了裝備制造業和重化工業。由于東北具有良好的裝備制造業基礎、低廉的勞動力成本,有望成為承接新一輪產業轉移的最佳區域,從而為老工業基地振興帶來難得的發展機遇。

　　地域和文化具有較強的同一性。在地域和人文環境方面,東北三省一直有著較強的同一性,這為東北地域板塊的形成提供了較好的環境基礎。

　　(二)東北板塊行情發展的不利因素

　　近年來,東三省企業進行了各種形式的重組,但從運行效果看,尚未達到調整產品結構、提高核心競爭力和企業效益的目的。究其原因,主要有:歷史遺留問題較多,進行各種改革包袱重,重復建設沒有得到有效遏制,比較優勢沒有得到應有重視。

　　東北地區工業企業,多屬國際競爭力較低的技術、資本密集型老工業,入世后出口沒有什么優勢。東北板塊的上市公司規模只占全國上市公司規模的十分之一,其上市公司業績目前還沒有顯著改善。

　　制度變遷緩慢,產權流動不暢,思想觀念不解放,金融商業意識淡薄,是造成東北地區經濟滯后的最深層次的、也是在短期內最難轉變的制約因素。

　　(三)中長線行情值得憧憬

　　從目前盤面觀察,部分龍頭強勢品種在重要點位受到了明顯支撐,但是由于東北板塊上漲之時市場熱點極度匱乏,因此短線資金急速流向該板塊的特點較明顯,這也表現出該板塊整體行情異軍突起時機尚未成熟。

　　但就中長線而言,東北板塊在充分調整后仍存在巨大的市場機會。在大盤股指月K線收陰時,東北板塊多只個股仍保持著月K線陽線形態,顯示出主力資金仍固守其中,中長線機會仍值得憧憬。目前市場運行已進入第四季度,市場有望進入筑底階段。此階段的最終結束將迎來新一輪反彈行情,因此目前是黎明前最黑暗的時候,同時也是市場機會孕育之時,跨年度黑馬往往誕生在底部夯實階段。從這個層面來看,東北板塊在目前階段發力走強具有非常積極的意義。盡管短線看似乎難免英雄氣短,但由于其有大政策背景支持,東北板塊行情的演繹應該有足夠的時間跨度,因此有望跨過大盤調整最后階段這道坎。其間不排除少數強勢個股在集中資金火力推動下,成為類似去年長安汽車一類跨年度的大黑馬,從這個意義上說,東北板塊正孕育著跨年度行情。

　　(四)近期操作策略

　　就近期操作而言,投資者需把握以下要點:1、目前東北板塊還處于機構資金的挖掘階段,大盤的弱勢及資金供應的捉襟見肘也將制約機構的運作激情,投資者應以中線目光來追蹤東北板塊的行情發展,操作中以謹慎為主。2.對于輪動的熱點效應,投資者應判斷這些熱點屬中線資金的運作還是短線游資的運作,對于中線資金的運作熱點在股價短線震蕩時可考慮適當逢低吸納,而對短線游資運作的熱點,則應該保持謹慎態度。3.在大盤弱勢的時候,ST板塊很可能成為部分資金的無奈選擇,該板塊會有一定機會,不過投資者需把握其中的運行節奏,并注意控制其中的風險。

　　從對中央"振興東北"有關政策的分析,結合深圳、上海及山東、重慶等地的區域性重組特點分析,我們應關注的不外有兩點:一是依據產業政策得到國家和當地大力支持的龍頭企業,根據比較優勢這些企業將有很大的發展潛力,可以肯定,這些公司將成為未來振興東北的脊梁；二是有重組意向的東北上市公司,尤其是部分虧損甚至面臨退市風險的公司。

　　值得關注的投資機會

　　上市公司整體業績水平是地區經濟發展狀況的縮影,只有最終反映在證券市場上的概念和題材才是真正有生命力的,受到國家區域經濟政策扶持的東北老工業基地改造也不例外。從投資的角度看,我們認為有以下概念的公司值得關注:

　　(一)市場主線有望圍繞老工業基地龍頭企業的改造展開

　　從東北原有的支柱產業來看,機械、冶金、化工、汽車、化纖等產業具有傳統的優勢,結合加快裝備制造業和原材料工業的規劃,加快高新技術改造、支持龍頭企業的產業升級,并對龍頭企業給予政策扶持有望成為下一階段地方政府工作重點之一,這也將為此類上市公司帶來重大的發展機遇。

　　沈陽機床(000410):全國最大的數控機床生產基地,隨著老工業基地改造進程的加快,公司有望成為依靠高新技術改造傳統產業的龍頭品種。

　　一汽轎車(000800):中國汽車工業的龍頭企業。公司紅旗品牌是中國第一轎車品牌,經營的其他品牌在國內也占有較大的市場份額,成長性較好。

　　國電電力(600795):原東北熱電,是全國最大的電力企業集團之一,在發電規模、主業收入及利潤水平方面均居全國同行前列。

　　金杯汽車(600609):全國汽車生產骨干企業,最大的輕型面包車生產基地。主要產品海獅面包的產銷量及市場占有率一直穩居國內榜首。

　　哈空調(600202):全國最大電站空冷器和核電站空氣處理機組生產基地,市場占有率和產品毛利率均較高,成長性好,公司經營業績預期頗佳,極具投資價值。

　　(二)優勢資源整合主導的區域重組將成為市場關注焦點

　　從目前東北地區的城市經濟狀況來看,沈陽、大連、哈爾濱無疑是最具競爭力的,三地的上市公司質量也相對偏好,不妨把握區域產業整合和企業重組的主線,對鞍鋼新軋、ST板材、延邊公路、中興商業等企業加以重點關注。東北上市公司中,屬于資源類的上市公司相對較少,更顯得"物以稀為貴"。其中,遼寧希望依托遼河油田建設大化工中心,對該公司長期發展帶來機遇。港口行業具有的自然資源壟斷性的特點,決定了我國港口行業較長一段時間內依然保持良好的發展前景和盈利能力,營口港、ST錦州港無疑具有較大的想象空間。類似的東北藥、吉林敖東、鋅業股份等公司也具有顯著的資源優勢。

　　營口港(600317):東北三省及內蒙古東部最近的出�？诎�。近年來,遼寧省對外出口增長速度日益加快,導致營口港的吞吐量也迅猛增長。

　　鞍鋼新軋(000898):國內重軌生產品種最全、檔次最高的鋼鐵企業。公司所屬的鞍鋼集團是全國最大的鋼鐵加工企業集團之一,隨著區域優勢資源整合的政策推動,公司有望擴大生產規模。

　　大商股份(600694):商業集團航母,經過近兩年在東北其它城市的持續擴張,目前的生產經營規�？焖倥蛎�。目前,公司的百貨連鎖業態正處于高速成長期,在立足東北的基礎上,擬向全國市場進軍。

　　*ST中遼(000638):巨田證券已成為公司第一大股東,公司存在金融概念。

　　ST佳紙(000699):隨著成都科邦電信的成功入主,公司正在從傳統造紙向電信行業轉型,成長可期。

　　(三)政府推動的上市公司重組將帶來較大的投資機會

　　目前東北一些上市公司的業績水平較差,政府也有意通過重組來加速地區經濟的繁榮。

　　今年上半年,沈陽市政府已決定加快進行國有資產管理體制改革,將分期分批推進沈陽機床、沈陽化工、東北藥、中興商業、商業城、金杯汽車等9家上市公司的國有股向外商轉讓,其目的就在于解決長期困擾公司的"一股獨大"問題,盤活國有資產,將變現資金集中投資于盈利能力強、可持續發展的產業,做大、做強沈陽市裝備制造業,這些都是政府主導的區域經濟大重組的先兆。

　　*ST丹化(000498):升匯集團入主后,中期業績已實現扭虧。該股集重組、要約收購、低價、扭虧等多重題材于一身,有望成為東北國企上市公司的重組典范。

　　*ST松遼(600715):公司通過重組成功參股沈陽中順,在品牌擴張和整車生產線建設方面均具較強的持續發展能力。

　　*ST樺林(600182):公司已與佳通輪胎簽署了重組協議,存在向外資股權轉讓的題材。

　　ST板材(000761):本鋼是東北較大的鋼鐵生產集團之一,在鞍、本鋼合并的導向下,公司有望迎來更大發展機遇。

　　(四)東北地域特點催生全新熱點

　　東北石油、煤炭、鐵資源和林業、糧食等產品非常豐富,這都將對促進區域經濟繁榮起到重要作用。東北位于東北亞經濟圈中心,區域經濟一旦活躍,將對韓、日資本形成巨大吸引力,并有望推動當地交通、經貿迅速發展。因此,主營交通運輸的延邊公路、ST錦州港,主營電子信息的大顯股份、華微電子及木材加工的吉林森工等都值得關注。

　　延邊公路(000776):公司地處東北亞經濟圈的腹地,隨著發展東北國策地位的確立,經營東北內陸交通樞紐的延邊公路有望迎來廣闊的發展前景。

　　ST錦州港(600190):在東北腹地貨源持續增長的背景下,上半年集裝箱吞吐量提高了67%,在港口類上市公司中位于前列,成長性較好。

　　大顯股份(600747):中國電子百強排行榜第16名,具備極強的核心競爭力。同時公司還是國內首家生產數字電視發射機的企業,在手機生產上也有較大突破。

　　吉林森工(600189):負責綜合開發長白山森林資源,公司依托的森林資源是我國六大林區之一,具有資源壟斷優勢。

    表1  東北地區上市公司基本情況與滬深全部A股對比
    各 項 指 標    東北板塊  滬深全部A股  
    總市值(億元)    2965.84  40030.28  
    流通市值(億元)  1054.32  11204.09  
    總凈資產(億元)  1322.22  17408.12  
    總股本(億股)     488.45   6210.53  
    國有股本(億股)   166.66   2859.28  
    國有股比重(%)     34.12     46.04  
    流通股本(億股)   203.20   2202.48  
    上市A股數目(只)  119      1247  
    注：截至2003年11月7日,滬深全部A股共有1247只

    表2  東北地區上市公司業績與滬深全部A股對照表
    各 項 指 標            東北板塊  滬深全部A股  
    加權市盈率(剔除虧損,倍)  31.71      25.9  
    加權凈資產收益率(%)       2.50       4.25  
    每股收益(元)(含虧損)      0.04       0.11  
    平均價格 (元)             6.31       7.45  
    每股凈資產(元)            2.64       2.77  
    注：加權市盈率及平均價格是根據2003年11月7日收盤價計算,其余根據2002年年報計算    

    表3  東北地區上市公司風險特性
指標名稱  標準差  α系數  β系數  特雷諾系數  詹森系數  夏普比率  
特征值    0.0123  -0.0025 1.0485    -0.0053    -0.0025   -0.4494  

    表4  基金三季度持有東北板塊個股的情況
名  稱    總股本     流通股    持股數 持股比例(持股數/  流通市值
          (萬股)     (萬股)    (萬股)   流通股本)(%)     (億元)  
一汽轎車 162750.00  54600.00  6637.17    12.16           49.30  
國電電力 140229.27  35194.80  6547.57    18.60           32.91  
金杯汽車 109266.71  36400.00  3356.34     9.22           25.99  
鞍鋼新軋 296185.72 164285.7  14143.93     8.61           29.95  
北 大 荒 146996.00  30000.00  2209.25     7.36           16.95  
東安動力  46208     13858      955.10     6.89            9.55  
遼河油田 110000.00  20000.00   548.36     2.74           16.08  
哈藥集團  95538.88  62330.74   159.34     0.26           91.69  
大商股份  26701.69  15617.13   257.30     1.65           13.27