王旭

　　憑證式國債緣何增發

　　期限兩年預計利率與同期銀行存款利率持平本月20日起發行

　　今年因沒買到憑證式國債而遺憾的投資者，很快能發現一個意外的驚喜。財政部近日召開的憑證式國債工作會議上透出的消息說，財政部決定增發憑證式國債(四期)600億元。這期將從11月20日開始發行的國債，預計利率與同期銀行存款利率持平，其中一年期240億元，票面年利率為1.98%；2年期360億元，票面年利率為2.25%。與今年前三期憑證式國債相比，本期國債期限較短、收益更高，將成為居民不錯的投資機會。

　　-“記賬式”國債遭冷遇，為“憑證式”增發留下空間

　　根據財政部年初制定的發行計劃，今年計劃發行記賬式國債4000億元、憑證式國債2000億元，而截止到10月底已完成憑證式國債發行任務1900億元，憑證式國債完成發行任務的“告捷”時刻就在眼前。那么財政部緣何還要增發600億元的憑證式國債呢？

　　參加國債工作會議的一位人士分析說，這主要是為了順利完成本年度國債發行計劃，財政部將把原記賬式國債發行額度轉變為憑證式國債。據了解，今年記賬式國債發行遭遇前所未有的市場冷遇。截至目前，記賬式國債總共發行了9期，發行總額2800多億元，與計劃發行額度相比尚有1200億元的缺口。

　　記者同時獲悉，財政部在全國銀行間債券市場發行的2003年記賬式(十期)國債，發行額度已經由原來計劃的800多億元減為220億元，而且在承銷團的招標已經結束。記賬式(十期)國債為二年期固定利率附息債，經投標確定的票面年利率為2.77%。

　　-四期憑證式國債將比同期銀行存款高出20%收益

　　據了解，目前銀行定期存款一年期存款利率為1.98%，二年期利率為2.25%。四期憑證式國債利率如與同期銀行存款利率相同，考慮到國債無需繳納利息稅的因素，投資者實際將拿到比同期銀行存款多出20%的收益。即便與前三期憑證式國債相比，四期憑證式國債的期限短，利率也相對更優惠。

　　四期憑證式國債緣何采取與同期銀行存款利率持平、而非稍低或更高的方式發行？據中信證券的高占軍博士分析，由于目前整個貨幣市場的收益率上升1%，國債平均收益率上漲0.75%，因此適當調高憑證式國債收益率也是大勢所趨，而且本期憑證式國債從國債整體收益率來看，應有更大的上浮空間。財政部將四期憑證式國債利率水平定到與同期銀行存款利率相同，顯然也有憑證式國債發行成本不能太高的考慮。

　　-記賬式國債緣何遭冷遇

　　記賬式八期國債部分流標，九期國債又不得不延遲發行，不少承銷團成員都認為，這主要是由于8月份央行宣布將準備金率上調，預計有1500億資金被凍結，手頭偏緊的機構投資者很難再把資金“砸”在收益并不高的國債上。不過，中信證券的高占軍博士則認為，由于目前我國記賬式國債的發行已經走上市場化道路，因此，前幾年記賬式國債的“俏銷”和從2002年起記賬式國債遭冷遇從市場環境的大背景下，都是比較正常的現象。

　　據高占軍分析，2002年前，由于投資者預期存款利率水平有下行空間，市場環境比較有利于國債的發行。但是從2002年起，經過央行的幾次降息，機構投資者普遍認為利率已到低谷，再加上各投資機構資金普遍比較寬松，出現一些比較盲目的投資熱情，導致2002年的記賬式國債招標利率偏低。等到2003年，國債發行行情則相對嚴峻，物價上升幅度較大，單月有兩個月同比超過1%，同時央行為了防止貸款增速過快，擔心投資過熱，又調高了準備金率。承銷商手頭資金偏緊和利率上升的預期這兩大因素，讓2003年記賬式國債遭到冷遇。