張剛

　　在連續(xù)三個(gè)月的下跌中，基金仍積極建倉(cāng)，持倉(cāng)比例由第二季度的59%微升至62%

　　日前發(fā)布的第三季度基金持倉(cāng)組合顯示，在7、8、9連續(xù)三個(gè)月的下跌中，持倉(cāng)比例還由第二季度的59%微升至62%，顯示基金沒有規(guī)避系統(tǒng)性的下跌，反而積極建倉(cāng)。那么，第三 季度和第二季度相比，基金的核心資產(chǎn)發(fā)生了哪些變化呢？

　　-醫(yī)藥類股票多數(shù)被清倉(cāng)，電力股、銀行股被大幅減持

　　根據(jù)天相系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，第三季度基金所持股票和第二季度相比，共有91只股票被減持。電力行業(yè)被減持的情況較為嚴(yán)重，另外金融股中的銀行股除華夏銀行以外全部遭到減持。

　　被減持的91只股票中，有38只在第二季度還被持有的股票在第三季度被全部清倉(cāng)，一股未剩。被清倉(cāng)的股票主要集中在醫(yī)藥行業(yè)。

　　第三季度遭到基金減倉(cāng)股數(shù)最多的前十只股票顯示，銀行股被大量減持，而截至9月30日，招商銀行、海螺水泥、華能國(guó)際仍保持較高的持股比例。(見表一)

　　-原材料類行業(yè)和民航業(yè)增倉(cāng)明顯

　　第三季度基金所持股票和第二季度相比，有92只股票被增持，與被減持的數(shù)量相近。鋼鐵化工有色等原材料行業(yè)被明顯增持，另外屬于民航業(yè)的8只股票中有4只被增持。被增持的92只股票中，有32只在第二季度還未被持有，屬于新進(jìn)建倉(cāng)，其中有11只是今年7月份以后上市的新股。剔除新股的21只股票中，屬于鋼鐵化工有色等原材料5只，醫(yī)藥3只，信息技術(shù)2只，交通運(yùn)輸2只，其余股票行業(yè)不集中。除新股外，被新進(jìn)建倉(cāng)的股票主要集中在原材料行業(yè)。

　　第三季度被基金增持股數(shù)最多的前十只股票顯示，鋼鐵股被大量增持，其中上海機(jī)場(chǎng)、上海汽車、寶鋼股份保持著較高的持股比例。(見表二)

　　通過對(duì)比基金減持和增持的股票，我們發(fā)現(xiàn)兩者數(shù)量相近，以致基金總體持倉(cāng)比例僅略增，變化不大。從基金重倉(cāng)股的變化上看，銀行股、電力股被減持比例大，醫(yī)藥股則被清倉(cāng)，民航股被增持，原材料行業(yè)則出現(xiàn)既被大量減持又被增持的大比例換股跡象，而且部分是新進(jìn)建倉(cāng)，值得深入分析。在除基金外的其他機(jī)構(gòu)持股動(dòng)向上看，動(dòng)作并不一致，如被基金減持的華北制藥、海螺水泥被其他機(jī)構(gòu)增持，被基金增持的太鋼不銹被銀河證券減持。

　　-基金進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整并不依據(jù)公司的業(yè)績(jī)狀況

　　對(duì)比增倉(cāng)和減持股數(shù)最多的各10家上市公司，我們發(fā)現(xiàn)基金進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整并不依據(jù)公司的業(yè)績(jī)狀況。

　　被增倉(cāng)的前十家上市公司，增倉(cāng)股數(shù)最多的為南方航空，但該公司前三季度虧損，不過由于該股為7月初發(fā)行7月底上市的新股，多數(shù)基金是參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)所得。其余9家公司均為盈利。在前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率方面，除了中國(guó)聯(lián) 通、南方航空沒有可比數(shù)據(jù)外，只有上海機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降，另外7家公司增幅都在45%以上，最高的為揚(yáng)子石化增幅達(dá)218%。按9月30日的收盤價(jià)和前三季度每股收益計(jì)算，10只股票中市盈率在15倍以下的有5只。

　　被減持的前十家上市公司，減持股數(shù)最多的為招商銀行，但該公司前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%，高于半年報(bào)21%的增長(zhǎng)率，每股收益達(dá)0.296元，被減持的原因只能歸咎于擬發(fā)行不超過100億元可轉(zhuǎn)債的再融資計(jì)劃。這10家公司前三季度均為盈利。在凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率方面，只有深圳機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降，另外9家公司都實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增幅在40%以上有5家，最高的為東北藥增幅達(dá)174%。按9月30日的收盤價(jià)和前三季度每股收益計(jì)算，10只股票市盈率都在15倍以上。

　　由此可見，基金進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整與公司的業(yè)績(jī)狀況關(guān)系不大。被減持的上市公司業(yè)績(jī)多數(shù)也保持高增長(zhǎng)，被減持的更主要原因?yàn)樾袠I(yè)因素、股價(jià)、分配能力。還有的是因?yàn)槭杏�率偏高，使機(jī)構(gòu)投資者因回避股價(jià)偏高的風(fēng)險(xiǎn)而減持。從分配潛力上看，金杯汽車、華北制藥、東北藥的每股未分配利潤(rùn)為負(fù)值或極低，分配能力較差。被增持的上市公司不僅業(yè)績(jī)優(yōu)良，而且市盈率偏低，分配能力也較強(qiáng)。

　　-增倉(cāng)股走勢(shì)強(qiáng)于大盤，目前換手率高有洗盤吸納跡象

　　從7月1日至9月30日，上證綜合指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)8%，除了南方航空是因?yàn)樯曩?gòu)新股外，諸多基金在此階段大量增持了表2中的其他9只股票。那么，這些股票的二級(jí)市場(chǎng)收益狀況如何呢？

　　7月1日至9月30日期間，這10只股票中下跌的僅有4只，而且均未超過股指跌幅，剩下6只股票都逆勢(shì)上漲，區(qū)間漲幅最高的為揚(yáng)子石化，累計(jì)漲幅達(dá)7.48%，總體表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性和上漲動(dòng)能。

　　自9月30日大盤首次企穩(wěn)大幅反彈至11月4日大盤創(chuàng)出階段性高點(diǎn)，上證綜合指數(shù)累計(jì)升幅達(dá)2.58%。10只股票除伊利股份外，漲幅都高于股指，漲幅最高為揚(yáng)子石化達(dá)30%,不過日均換手率也較高，超過1%的有8只。

　　而在近期11月5日至11月7日的連續(xù)下跌中，上證綜合指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)3.96%。10只股票都未超過股指跌幅，還有伊利股份逆勢(shì)上漲，日均換手率明顯偏高，超過1%的有8只，其中6只超過3%。是否意味著這些增倉(cāng)的股票有出貨跡象呢？按11月7日的收盤價(jià)和前三季度每股收益計(jì)算，10只股票中市盈率在20倍以下的有6只。也就是說，盡管這些股票在累計(jì)了較大升幅后出現(xiàn)一定幅度回落，日均換手率也較高，但由于多數(shù)公司自身有著業(yè)績(jī)優(yōu)良的優(yōu)勢(shì)，仍保持較低的市盈率，投資價(jià)值猶存。較高的日均換手率有可能是震倉(cāng)吸納的操作行為。