□本刊記者李箐面 本刊實習記者余永楨/文

　　10月下旬，關于南方證券申請破產的傳言在網上蔓延。傳言稱南方證券虧損達120億元。

　　這一傳言迅速被南方證券否認，網上轉貼被陸續刪除。

　　《財經》經調查南方證券公布的2002年度資產負債表發現，按中國證監會給出的計算公式，可從中測算出其挪用客戶保證金19億元，而這很可能只是南方證券實際挪用客戶保證金的下限。

　　盡管激烈駁斥了“申請破產”的傳言，但南方證券已不諱言目前的困境——10月24日，南方證券總裁闞治東向《財經》承認："南方證券現在確實有一些困難。"

　　10月23日，一張稱南方證券申請破產的帖子出現在由閩發證券主辦的閩發在線(www.mfzq.com.cn)網絡社區中。這一帖子立即廣被轉貼，出現在很多財經網站上。

　　該帖子署名"阿君"，作者真實身份自然不得而知，但他以非常確切的口氣稱，國內最大證券公司之一南方證券即將沉沒。

　　"上周，南方證券董事會做出了申請南方證券破產的報告，該報告已經遞交給深圳市政府。深圳市政府已經表示，將按市場化操作。深圳市政府財政拮據，拿不出錢填這么大的窟窿；國信證券認為南方證券太大，自己吃不了；證監會有意讓中信證券接，中信有一個要求，即深圳市政府至少出一半錢，沒有下文......

　　"南方證券的虧損額達到120億元之巨，其中國債欠庫就達40億元，還大量挪用客戶保證金。目前已經由工商銀行代為支付保證金。緊接著將停止南方證券的B股營業牌照，是否停止其A股營業牌照還未定。南方證券今年的A股自營也是虧損......

　　"目前南方證券的破產方案已由深圳市政府上報國務院......

　　"闞(指闞治東，南方證券總裁，編者注)同時準備離開南方證券，已經第四次遞交辭呈。"

　　南方證券公司次日迅速發表聲明，稱"有關我司正在申請破產的傳言純屬子虛烏有。目前，我司各項業務開展順利，日常經營活動正常進行"。聲明還稱，南方證券對"市場制謠和傳謠者"保留追究其法律責任的權利，并已向政府及證券監管部門報告，"請求對以上非法行為依法進行查處。"

　　兩天后，這個帖子被閩發網站刪除；之后，很多網站的轉貼也陸續被刪除。

　　在過去一段時間里，南方證券在中國證券業中越來越具指標意義。不僅是因為其規模在證券公司中數一數二，還因為它在業內被廣泛地認為深處困境。市場受重挫伴之以南方證券危機加劇的傳言，已經不是第一次--兩年前的2001年10月，市場流傳南方證券公司資產管理業務出現30億元巨額虧損。盡管時任南方證券總裁并繼任董事長的劉波緊急"辟謠"，但是半年后，劉波及南方證券總裁郭元先同時離職，業內亦不再視南方證券虧損為秘密。

　　2002年6月，原申銀萬國總裁闞治東出任南方證券總裁，或多或少有臨危受命之意。

　　只是闞治東雖兼有人望才具，但上證綜指從其接任之時的1700點逐步下滑至今年10月23日的1380點，又跌去了20%。大勢如此，誰能回天？南方證券之困，只可能更甚。

　　南方證券此番雖激烈駁斥"申請破產"傳言，但已經不再全然諱言困難二字。10月24日，總裁闞治東向《財經》承認："南方證券現在確實有一些困難。"至于如何克服現在的困難，闞的想法是："主要是補充資本金。"

　　早在今年4月，闞即向媒體表示，希望能夠"公開發行債券用以補充資本金"。券商發債之門自今年8月底證監會通過《證券公司債券管理暫行辦法》后開啟，諸多條件雖已被許多觀察者視為并不嚴苛，但對于南方證券來說，恐怕仍難達標。

　　"像南方這樣的老國有券商過去為推動證券市場發展做了很大貢獻，但也背了很多歷史沉重包袱。如何對待這批券商，應該放寬條件，給一個機會，給一個融資渠道。"闞說。

　　但是，時至今日，據記者采訪所悉，南方證券通過發行債券補充資本金的設想還沒有任何進展。"券商發債要錦上添花，而不是雪中送炭。"中國證監會發行部主任姚剛9月中旬在券商發債培訓會上說。

　　負責監管證券公司的中國證監會機構部下屬四個業務處室，分別是檢查一、二、三、四處。檢查一處負責注冊地在深圳及華南、西南、中南的證券公司，檢查二處負責注冊地在上海及華北、東北、西北的證券公司，檢查三處負責證券咨詢公司，檢查四處則負責風險證券公司。記者采訪得知，從去年起，南方證券即從檢查一處移交到檢查四處。

　　南方證券到底出了什么問題？嚴重到了什么地步？

　　保證金挪用：19億元還是更多？

　　南方證券并非上市公司，沒有定期向公眾披露其財務報表的義務，所以其財務狀況的詳情，雖有多方猜測，卻長期未見披露。

　　直至今年8月14日，中國人民銀行發文規定，證券公司如果要在銀行間同業拆借市場上融資，必須通過同業拆借中心的電子信息系統定期披露信息。南方證券近年的財務狀況，終于第一次在小范圍內得以公開。終于，8月間，南方證券通過同業拆借中心電子信息系統公布了其2001年和2002年的資產負債表(未經審計)。

　　除了少數業內人士之外，幾乎沒有人意識到，南方證券此次資產負債表所披露的數據，多么全面地暴露了其嚴峻的財務困局。

　　證券公司挪用客戶保證金，是中國證監會最為關注的行業性問題之一。為測度證券公司挪用客戶保證金的情況，中國證監會于2001年5月發布了《客戶交易結算資金管理辦法》，其中給出了如何計算證券公司挪用客戶交易結算資金金額的公式：

　　挪用金額=(代買賣證券款＋受托資金)-(客戶資金銀行存款＋客戶清算備付金存款＋交易保證金＋受托資產)

　　公式中所指客戶包括經紀業務客戶和受托投資管理客戶。

　　當公式計算值≤0時，表明證券公司未挪用客戶交易結算資金。

　　當公式計算值>0時，表明證券公司已挪用客戶交易結算資金，其挪用金額為公式的計算值。

　　將南方證券在銀行間同業拆借市場上所公布的2002年度資產負資表上的相應數據逐條代入，可得如下結果：

　　南方證券2002年資產負債表上顯示：(代買賣證券款89.88＋受托資金35.87)-(客戶資金銀行存款70.01＋客戶清算備付金存款4.51＋交易保證金0.55＋受托資產31.51)=19.17(單位：億元)。

　　根據上述《客戶交易結算資金管理辦法》所列的判斷公式可知，南方證券2002年度的資產負債表顯示其挪用客戶保證金19.17億元。

　　如上所述，根據《客戶交易結算資金管理辦法》相關條款，即可推知，自南方證券在銀行間同業拆借市場上公布其2002年度資產負債表之日起，挪用19.17億元客戶保證金的事實即已昭然。令人驚訝的是，如此大規模地挪用客戶保證金，不僅是嚴重違規，甚至有可能觸犯刑律，南方證券卻坦然公布而不虞有他；記者為核實對這些數據的計算是否可靠，也曾遍詢證券業界及證監會官員，感到吃驚者竟然不多。

　　更可怕的是，19.17億元，可能只是南方證券實際挪用客戶保證金的下限。南方證券2002年資產負債表還披露了另一個意味深長的項目：2002年期末拆入資金15億元。這一數據看似平常，但據記者采訪一家在銀行間同業拆借市場上具融資資格的證券公司財務總監得知，南方證券在同業拆借市場上僅具有1天的拆入資金資格，即當天拆入必須次日歸還。因此，拆入15億元資金之舉必然只能發生于2002年同業拆借市場的最后一個交易日。為什么特地選擇這一天？

　　"這15億肯定是為了做賬而拆入的。"這位財務總監看了南方證券的資產負債表后告訴記者。他猜測，最后一日拆入15億元，是為了在賬面上掩蓋缺口。南方證券實際挪用客戶保證金金額也許不止于上面所計算的19.17億元，很可能會更多。

　　雖然反映南方證券挪用巨額客戶保證金的數據來自南方證券2002年度年報，但很少有人認為于2002年6月間就職的闞治東應對此負責。"南方證券挪用客戶保證金的情況肯定存在，不可能是2002年的事情，不過是闞來了以后，把比較真實的情況給表現出來了。"南方證券一位不愿透露姓名的員工說。

　　南方證券挪用客戶保證金，在證券公司中并非孤例。證券公司近年挪用客戶保證金，在投資者及業界早有傳聞。用上述方法，根據各自在同業拆借市場所披露的資產負債表數據計算，《財經》還發現另一家證券公司2002年挪用客戶保證金2.36億元。由于所依據的各證券公司資產負債表均未經審計，所以實際數字可能還有變化。當前全國共有131家證券公司，《財經》在本文截稿之時只獲得了其中51家的資產負債表，未能統計其保證金挪用情況的證券公司尚為大多數。

　　細讀南方證券2002年資產負債表，透露其違規經營的信息不一而足：截至2002年12月31日，南方證券在凈資產22.94億元的情況下，自營證券的規模達到了83.41億元，遠遠大于中國證監會在1996年頒布的《證券經營機構證券自營業務管理辦法》中的規定，該辦法規定證券經營機構證券自營業務賬戶上持有的權益類證券按成本價計算的總金額，不得超過其凈資產或證券營運資金的80%。

　　中國證監會年來厲行監管，對于證券公司的監管更是主要內容之一。兩月前中國證監會召集全國券商首腦開會，反復強調"三大鐵律"--嚴禁挪用客戶交易結算資金，嚴禁挪用客戶委托管理的資產，嚴禁挪用客戶托管的債券--或循循善誘，或疾言厲色；而南方證券2002年度資產負債表卻堂而皇之即在眼前。

　　對于此番南方證券可能被國信證券、中信證券等接手的傳聞，南方證券一位高管付之一笑："小孩怎能舉得起大人。"時至今日，南方證券巨人心態猶在，但這是一個什么樣的巨人！

　　泥足深陷

　　南方證券成立于1992年12月21日，當時注冊資本為10億元，由中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行和中國人民保險公司聯合發起，并由國內40多家著名企業出資組建的全國性證券公司。

　　創立初期的南方證券位于國內證券行業金字塔尖，當時國內的證券公司大多數注冊資本不過幾個億，僅有華夏、國泰和南方三家證券公司注冊資本大手筆的達到了10億元。

　　"南方證券當時在市場上的地位非常高，監管層很多事情都要與南方證券協商，"南方證券的一位老員工告訴記者，"當時證監會開會時，老總坐的是主席臺。"中國證監會在遷入位于北京市金融街的辦公樓前，曾經在南方證券位于北京市方莊小區的辦公大樓里工作了三年多的時間。

　　在剝離了其早年積累的大量不成功的實業投資之后(參見輔文》)，2001年2月25日，南方證券宣布成功增資擴股，注冊資本由10億增資擴股至34.5億元，老股東將截至2000年6月30日的全部凈資產16.65億元折股投入新設立的股份公司，新增股份溢價發行，每股發行價為1.1元人民幣，實際募資21.38億元，股東由46家變為68家，公司變更為股份有限公司。

　　彼時市場行情正熾，而南方證券亦以一系列強悍操作成為市場公認的超級主力。1999年"5·19行情"之時啟動虹橋機場、以中關村科技置換瓊民源，2001年春蘭增發，均被業內認為南方證券得意之作。2000年南方證券盛況如鮮花著錦、烈火烹油：承銷業務排名位居全國第一，主承銷股票達37家，募集資金總額201億元，各項主要業務指標均為業內第一；經紀業務亦躍居業內第三；總資產達到368.20億元，利潤達到11.69億元。

　　事實證明，從頂峰跌入谷底不需很長時間。從2001年初開始，南方證券重點開拓委托理財業務。"2000年底召開股份公司成立大會的時候，公司負責人就向股東們表示，希望他們能夠讓南方代客理財，"南方證券資產管理部的一位人士說，"這一業務從2001年上半年開始大量增加，很多股東單位都跟我們簽了委托理財的協議。"

　　南方證券的并列第一大股東上海汽車(交易代碼600104)2001年與南方證券簽訂了4個億的委托理財合同，2002年又與華德資產簽署了3個億的委托理財合同。華德資產管理公司是南方證券全資控股的公司，成立于2001年7月，公司注冊資本3億元，注冊地在上海。

　　南方證券的委托理財規模迅速膨脹，在業內一向被認為屬最為龐大之列。2003年8月，南方證券在全國銀行間拆借市場上公布了其2001和2002年的未經審計的資產負債表。2000年，南方證券受托資產為26.22億元，2001年的受托資產為45.92億元，2002年的受托資產為31.51億元。不過，按照現行的證券公司財務制度，證券公司代客理財屬于表外業務，證券公司完全可以把委托理財業務放在資產負債表外，因此南方證券的委托理財的真實規模有多大，市場一直不清楚。原中國人民銀行非銀行金融機構監管司司長夏斌曾于在《財經》雜志2001年7月5日號刊登《中國私募基金報告》，文中引用"中國證監會有關人士調查推測"，稱南方證券當時的委托理財資金近100億元。

　　其時，由于對后市預期較高，證券公司與"委托理財"方普遍簽有"保本保底"協議。這種做法雖違背《證券法》，但保底額公開披露于上市公司報告的情況所在多有，可見市場和監管者對此的寬容程度。略知收斂者則采用了在底下簽訂"補充協議"這一形式。知情人透露說，其時券商委托理財業務的收益保底線在6.5%到12%。

　　"在我們券商的賬本上，這種保底合同等于是成本，一家委托理財規模在100億元的券商，每年上來就欠6億至12億元，這是非常恐怖的。"華夏證券研究所研究員銀國宏說。

　　市場向好之時所簽的"保底"協議，在市場反轉時便成為無法承受之重。上證綜指從2001年6月間達到2200多點高點后，一直處于下跌態勢，至2003年10月底跌至1300多點，跌幅超過30%。南方證券于是輾轉于指數的漫漫跌勢中，至今無力自拔。

　　委托理財成本負擔沉重，只是南方證券兩年痛苦煎熬故事的一部分。在自營業務上，南方證券也是泥足深陷。

　　《財經》從今年的上市公司中報中追蹤券商持倉情況，發現截至今年6月30日，南方證券位列26家上市公司前十名大股東，雄踞各大券商之首，其持股量的賬面總額達到33.45億元。數月來股市交投殊無亮點，南方的持倉應多數至今尚未退出。以南方證券重倉股哈藥集團(600664)為例，其股價從6月30日的21.8元/股跌至10月31日的14.43元/股，而南方證券和華德資產在其中持股總計16.95%，如果持倉不變，將造成浮虧7億元左右。

　　"券商坐莊是常見的，但是手中莊股這么多，就不常見了。"一位證券公司總裁這樣評論南方證券。更要命的還不在莊股多，而是莊股整體下挫，甚至在重倉股上被套牢。

　　存亡之秋

　　一位證券公司負責人告訴記者，他認為深處困境的南方證券"必須要在年底前拿出辦法來。"不過，他相信南方證券不會就此完結，"他們不是到北京要錢來了嗎？"

　　南方證券總裁闞治東證實：深圳市政府在今年9月份已經向有關部門打了一個報告，專門解決南方證券的問題。"這個報告中沒有破產的提法，南方證券也不會被國信證券或者中信證券接盤"，闞治東說。

　　問題金融機構的解決方案，近來先后有鞍山證券和大連證券的關閉案例。在兩個案例中，在由中央再貸款保證對個人支付的前提下，兩機構均被關閉；大連證券負責人被司法調查。

　　此次南方證券的解決方案，最終結果可能與兩案例有相似亦有不同。據記者聽聞，決策層已經就此報告作出批示。中國證監會機構部一位人士則稱，"南方證券確實存在很多問題，但是目前看來不會出事"。據了解，此次的精神是要追查造成南方證券窟窿的責任問題，但南方證券本身，也許是被認為太大了以至于不能出事，將獲得援救。

　　"錢從哪里來？"記者詢問證監會機構部人士。"證監會沒錢，反正有地方出錢。"對方答。

　　9月30日，中國人民銀行自機構改革后的"三定方案"確定，新設立金融穩定局，原央行研究局局長謝平出任金融穩定局局長。金融穩定局的主要職能之一是系統評估金融系統風險，負責研究實施防范和化解系統性金融風險的政策措施，負責處置高風險金融機構有關的救助、重組等工作。來自央行的再貸款支撐了90年代末至今的幾乎所有問題金融機構解決方案(參見《財經》2003年8月5日號文章《央行再貸款償還情況調查》)，此次看來亦不例外。如何化解南方證券風險，可能即將成為央行金融穩定局的第一個考驗。只不過，盡管歷經一次次的失望，觀察者們仍然不禁發問：怎么辦，才能使此番出巨資化解證券公司風險，不成為下一輪風險累積的開始？

　　新聞鏈接一：南方證券的實業包袱

　　新聞鏈接二：南方證券陷入困境是一種悲哀