“零和游戲”及“避險(xiǎn)功能”

　　近期，國內(nèi)三家期貨交易所同時(shí)公布關(guān)于調(diào)整交易保證金的《通知》稱，“由于近期國際、國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大”，根據(jù)交易所交易規(guī)則相關(guān)規(guī)定和中國證監(jiān)會(huì)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的要求，自2003年11月5日起，三大期貨交易所對(duì)交易商的保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了暫時(shí)調(diào)整。

　　此次對(duì)于保證金的調(diào)整幅度相當(dāng)大。除上交所的期銅、期鋁以外，其他品種的交易保證金均被全線提高。

　　在通常情況下，臨近交割月或交割月，交易保證金才會(huì)逐步提高。證監(jiān)會(huì)這一臨時(shí)舉措，最直接的意義就是抑制投機(jī)、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　在我國，期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中的市場(chǎng)之一：除與LME(倫敦金屬交易所)聯(lián)系緊密的期銅、期鋁的走勢(shì)以外，其他報(bào)價(jià)經(jīng)常暴漲暴跌，出現(xiàn)大的波動(dòng)。

　　其實(shí)期貨并無絕對(duì)的避險(xiǎn)功能。因?yàn)槟阋�避險(xiǎn)，前提首先是“對(duì)手盤”，以形成“零和游戲”。正常的期貨避險(xiǎn)合約，必須要有同等的“對(duì)手盤”，才能有人“埋單”(價(jià)格避險(xiǎn)功能)，否則不但不能避險(xiǎn)，而且會(huì)造成“隱性穿倉”，也就是將市場(chǎng)送進(jìn)一個(gè)永遠(yuǎn)無人承接的價(jià)格“死谷”，成為“市場(chǎng)泡沫”。所謂“保證金為5%”，最簡(jiǎn)單地說，就是價(jià)格發(fā)生單向5%左右的波動(dòng)時(shí)，則令一方保金翻倍，另一方的保金賠得精光！所以，在期貨市場(chǎng)，如果交易雙方不能匹配，隨著入市的單向資金越來越多，有時(shí)在外人看來是“很小”的盤面波動(dòng)，也會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　多頭不敗：三個(gè)“為什么”

　　今年，天膠期貨行情出現(xiàn)多年未有的多頭行情。年初，天膠一路不回頭地推高，去年最低價(jià)格每噸還是6910元，至上月觸高每噸1.7萬元。有人以為期貨市價(jià)高企，大家都“賺錢”了。事實(shí)上，天膠期貨存在“多殺空”的局面：許多投資者和一些期貨經(jīng)紀(jì)公司已經(jīng)“暴倉”。

　　5年前，天膠R708發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，曾經(jīng)直接導(dǎo)致了海南中商期貨交易所被關(guān)閉。海南中商所在幾年之中，“空頭主力”為何屢遭屠戮？每當(dāng)發(fā)生一次“多逼空”以后，為何大多是空頭慘敗，無法繼續(xù)交易呢？為何持有天膠實(shí)倉、進(jìn)行“套期保值”的企業(yè)，不但賺不到錢，反被不斷被“逼倉”、最終虧損累累呢？

　　金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)

　　要回答“多頭不敗”的問題，不得不提到交易總量，要考慮空頭是否足夠強(qiáng)大。如果空頭太弱小，也就無法壓住價(jià)格，那么任何交易商品就只能是期貨市場(chǎng)上的一個(gè)“炒作符號(hào)”而已，極易發(fā)生價(jià)格操縱。

　　有人會(huì)說，天膠是戰(zhàn)略物資，也是國際期貨市場(chǎng)的商品期貨品種之一，應(yīng)該是大品種。但是他們忘了，其實(shí)與多頭相比，任何空頭均是“小品種”。所以，大的行情通常以單邊多頭的方式展開，發(fā)生價(jià)格不斷被多頭資金推高，其行情經(jīng)常以極限形式“軋空”，并且以多頭的勝利而告終。

　　客觀地說，資源的有限性決定了金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，只要不限制資金進(jìn)入，都會(huì)引發(fā)對(duì)多頭有利的局部行情，很少見到空頭獲利。