東邊日出西邊雨。

　　盡管周二滬深股兩市指數(shù)拉出久違的長陽，盡管鋼鐵、石化、汽車等藍籌股們漲得歡天喜地。但對于大部分券商的重倉股而言，春風不度玉門關(guān)的凄涼仍揮之不去。2003年初冬這場券商重倉股的持續(xù)下跌，已經(jīng)只能以慘烈來形容。

　　據(jù)統(tǒng)計，自10月23日以來，兩周時間券商重倉股已經(jīng)有接近20億元的市值化為烏有。而更為嚴重的是，除了東風汽車等極少數(shù)股票尚能勉強保持金身以外，幾乎所有券商重倉股都處于風雨飄搖之中。

　　本報記者采訪的大部分市場人士均認為，券商重倉股的持續(xù)下跌反映了市場投資理念的回歸，是一種集體的理性回歸。但問題是，理性回歸就一定要采取這種非理性的暴跌方式？

　　一個時代的悲涼結(jié)束，還是，下一個春天前的集體枯萎？這是個問題。

　　銀河證券--理性回歸中的無奈

　　本報記者 朱江 北京報道

　　疾風摧勁草。券商重倉股票競相跳水之際，銀河證券格外引人注目。

　　在寧滬高速(600377.SH)和黑龍股份(600187.SH)經(jīng)過半年的陰跌，分別達到40%以上的跌幅以后，雖然仍有東風汽車(600006.SH)在這個初冬季節(jié)能夠峭然屹立，但也不難看出，這家昔日以“明莊”而著稱的老牌券商，離它的光榮與夢想已經(jīng)越來越遠。

　　“這是市場的事情，我們不負責對外披露任何信息。”11月4日，當記者致電銀河證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理程月輝女士時，她如是回答。

　　但無論如何，對于擁有22億元的自營規(guī)模和43億元委托理財規(guī)模的銀河證券，在凄風苦雨的市場中前路何在，還是引起了市場人士的極大關(guān)注。

　　市場原因？

　　資料顯示，截止到2003年9月，銀河證券持股超過1000萬股以上的仍然有五家，其中持有東風汽車4230萬股，寧滬高速2981萬股，黑龍股份1289萬股，昌河股份1468萬股，深高速1352萬股。五家公司銀河證券共持有流通市值達10億元以上。

　　市場統(tǒng)計顯示，黑龍股份自2003年3月達到階段性高點12.18元以后，大半年時間內(nèi)一直處于綿綿下跌的態(tài)勢，至11月3日，收盤價格僅為4.8元，跌幅達60%，僅此一項，銀河證券市值損失就達到了9500萬元。而在寧滬高速和昌河股份上，半年來銀河證券也分別有7000萬元和1億元的市值折損。

　　據(jù)統(tǒng)計，在銀河證券的大家族中，除了東風汽車一枝獨秀，上半年以微小跌幅跑贏大勢以外，其他重倉股票累計市值損失總共達到了4億元以上，接近公司委托理財總額的10%。

　　中信證券研究所揚泓清研究員在接受記者采訪時認為，銀河證券部分重倉股的隨波逐流，可能并不是因為公司資金方面出了問題，主要原因一是市場環(huán)境的持續(xù)惡劣，二是出于對投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　揚泓清指出，雖然市場屢有券商資金鏈吃緊的傳言，但銀河證券的幾只重倉股皆表現(xiàn)為跟隨市場而起伏，這與海通證券所持南方匯通的暴跌有很大的不同。另外揚泓清認為，就銀河證券而言，由于資產(chǎn)委托規(guī)模龐大，隨著年底部分合同到期，公司也有可能清理一部分倉位，騰出現(xiàn)金以備結(jié)賬的需要。

　　回歸理性

　　張曉君指出，銀河證券重倉股的特點，一是持股量較大，占用資金較多，二是持股時間較長，部分公司的基本面出現(xiàn)了很大的變化，甚至由金鳳凰變成了丑小鴨。

　　在銀河證券的重倉系列中，不乏業(yè)績差強人意的股票。而這些股票，今年不出，明年也要出，而明年出的話，市場成本勢必遠遠超過現(xiàn)在。“正是認識到這點，才促使銀河證券在目前市場環(huán)境下，決心進行持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整，雖然部分股票出現(xiàn)了較大幅度的減值，但也反映了這家券商對市場的把握。”張曉君說。

　　此前銀河證券對持倉結(jié)構(gòu)已經(jīng)進行了部分調(diào)整，主要包括太鋼不銹，最高持股4854萬股，減至457萬股；歌華有線從1498萬股減到了209萬股，而�漇T天鵝銀河證券曾最高持股1000萬股以上，至9月底已經(jīng)淡出了前十大股東之列，最多剩下不超過132萬股。

　　“但銀河證券的這種結(jié)構(gòu)調(diào)整，無疑也為公司帶來了慘重的損失。”張曉君指出。記者手上一份資料顯示，2003年上半年銀河證券虧損1.09億元，業(yè)內(nèi)人士分析認為，這與公司的自營和委托理財出現(xiàn)較大幅度的虧損不無關(guān)系。

　　該份資料顯示，2003年上半年銀河證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入位列國內(nèi)券商第一，達到了7.43億元，而公司營業(yè)收入則僅為7.33億元，則自營和委托理財虧損至少應(yīng)該在1.1億元以上。而如果考慮到證券承銷的收入，自營和委托理財?shù)奶潛p數(shù)額可能會更多。

　　“不管怎樣，價值投資是市場的方向，結(jié)構(gòu)調(diào)整在所難免，銀河對東風汽車愛護有加，而對小天鵝、黑龍股份等則棄之如蔽履，即是最好的說明。”張曉君最后說。但經(jīng)過如此震蕩之后，銀河證券年底將給股東們捧出一份什么樣的報表呢，對于這點，也許公司心里自有盤算。

　　國泰君安--委托理財規(guī)模減半

　　本報記者 翁海華 汪恭彬 上海報道

　　“市場近乎崩潰。”10月30日，面對券商重倉股的全線滑落，基金經(jīng)理葉立儉不無憂慮地對記者說。

　　而航天機電(600151.SH)這只國泰君安的重倉股票，在這輪券商股跳水表現(xiàn)中，也是難耐寂寞，自年中以來已經(jīng)有將近50%左右的跌幅，公司重倉持有的如大冷股份(000530.SZ)、標準股份(600302.SH)等其他股票，其走勢也與航天機電如出一轍。

　　有了解消息的人士向本報透露，國泰君安的委托理財“好象出了問題”。

　　受托理財危機

　　“券商委托理財已經(jīng)到了積重難返的地步”，北方證券總裁向記者透露，委托理財虧損已經(jīng)是整個行業(yè)的現(xiàn)狀。

　　三年的熊市，將掩蓋券商委托理財?shù)恼谛卟悸�慢揭去。錦天城的一位律師稱，由于市場不好，委托理財?shù)募m紛逐漸公開化，國泰君安這家老牌券商也沒能幸免。

　　“延期4個月(到2003年8月)才拿到本金，目前國泰君安還欠我們500萬左右的利息。”10月底，上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司的人員透露。

　　“(委托理財)虧，大家都是這樣，我們還是好的。”當記者致電國泰君安資產(chǎn)管理部時，一位負責人倒是直言不諱。他同時表示，國泰君安已經(jīng)意識到其危機，委托理財?shù)臉I(yè)務(wù)已經(jīng)進行調(diào)整，在規(guī)模上加強控制，現(xiàn)在已經(jīng)是以前的一半。

　　記者從其他渠道獲悉，其現(xiàn)在規(guī)模仍有近70億。

　　據(jù)了解，國泰君安受托理財?shù)奈�托客戶主要是，大型的財�?wù)機構(gòu)，上市公司，高速公路和航空類企業(yè)，行業(yè)內(nèi)大型國有企業(yè)等。

　　從記者掌握的信息看，大規(guī)模的如電力系統(tǒng)10多億，中等的有上海市國有資產(chǎn)公司委托2億到3億，上海城投委托2億，小規(guī)模的如上海地鐵建設(shè)有限公司3000萬。有傳聞稱，70億理財中，浮虧已有10多億。對此，公司副總裁賈紹君稱，數(shù)字是動態(tài)的，一個時期可能會有，現(xiàn)在已經(jīng)處理得差不多了。

　　一位券商老總私下交流時表示，就其規(guī)模，國泰君安并不是最大的。

　　根據(jù)多種信息渠道的印證，2002年南方證券華德公司的委托資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)該在120億-150億元之間，海通證券在50億元左右，申銀萬國證券接近50億元。而根據(jù)公開的資料顯示，國泰君安、南方證券、招商證券、海通證券和興業(yè)證券名列受托資金規(guī)模排序的前五名，其受托規(guī)模占券商受托總規(guī)模的44.92%。

　　根據(jù)某券商的內(nèi)部報告，我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場的規(guī)模大約為2000億。如果加上各類基金可能達到3000億元左右。業(yè)內(nèi)人士表示，委托理財很多是歷史遺留問題。從時間分布看，券商的委托理財業(yè)務(wù)發(fā)軔于1996年。在1999年5·１9行情爆發(fā)后，各大券商在大牛市中將委托理財業(yè)務(wù)發(fā)揮得淋漓盡致。豐厚的回報使得委托理財在2000年開始盛行，并在2001年上半年達到了高潮。

　　當年，有97家上市公司委托證券公司進行資產(chǎn)管理。進行受托理財?shù)淖C券公司達到38家，共為上市公司理財118.91億元。

　　市場的低迷，讓券商飽受虧損之苦。通常認為，委托理財?shù)奶潛p幅度可以參照大盤走勢。粗略估計方式是，平均建倉成本1900點，現(xiàn)有市值按1400點估算，剔除債券投資、空倉因素后，股票持倉比例按65%計算，則行業(yè)平均虧損比例為：(1900-1400)／1900×６5%＝17.11%。

　　所以，2000億規(guī)模的虧損大致在342億。這相對于捉襟見肘的券商來說，無疑是雪上加霜。

　　而國泰君安這家知名券商，糾纏于委托理財，進而累及旗下重倉股票，不禁讓人扼腕。

　　海通證券--7日蒸發(fā)4000萬

　　本報記者 汪濤 上海報道

　　10月27日到29日，連續(xù)三個跌停將南方匯通(000920.SZ)送進冰窖。

　　短短一周，股價從11.36元降至7.30元，南方匯通精心打造的所謂藍籌形象面臨煙消云散的危險。與此同時，海通證券4000萬的資產(chǎn)也在七日蒸發(fā)。而更為可怕的是，南方匯通何時止跌，目前還是個未知數(shù)。

　　不想頂了？

　　南方匯通和海通證券可以說是嫡親。

　　1999年6月，南方匯通在深交所掛牌上市，海通證券是其主承銷，此后雙方交往甚密，淵源自此而始。

　　南方匯通人士介紹，2000年4月，海通證券33億增資擴股獲得證監(jiān)會批準，南方匯通以3000萬參股，位列海通證券當時45位股東中的第18位。

　　到2001年2月，南方匯通發(fā)布2000年中報時，令人驚訝的是前十大股東中，竟有6家和海通有關(guān)，他們分別是海通漢證、海通證券有限公司(兩個帳戶)、海通喬口、海通青島、海通基金。

　　幾個跌停板下來，海通近4000萬的損失變成血淋淋的事實。

　　其實在下跌之前，海通一直在試圖拋售。截至2003年9月15日交易結(jié)束，海通證券通過深圳證券交易所系統(tǒng)減持南方匯通流通股股份已近343萬股，占南方匯通總股本的2.46%。本次減持后，海通證券仍持有南方匯通流通股股份1050萬股，占公司總股本的4.97%。可以想象，如果不是事先減持，海通損失將更大。

　　另一位流通股股東長城證券也在極力減持南方匯通。6月30日長城證券尚持股298萬股，但7月10日配股結(jié)束后僅持股190萬股，長城證券在10天時間里減持了100萬股左右。

　　據(jù)了解，二級市場的反常態(tài)下跌也使南方匯通陷入驚慌。用該公司董事會辦公室一位人士的話講，幾年來南方匯通精心打造的藍籌形象被徹底打破了。

　　“公司的生產(chǎn)經(jīng)營沒有出現(xiàn)波動，”上述人士排除了由于基本面導致股票下跌的因素，“肯定有機構(gòu)在拋售，公司也無法知道是哪家機構(gòu)。南方匯通高層組織了幾次碰頭會，就二級市場的行為商討，但總體上，公司處于十分被動的狀態(tài)。”

　　如果減持幅度超過1%，必須通知上市公司，海通證券是目前唯一一家持股超過1%的流通股股東，南方匯通方面表示目前沒有收到有關(guān)的通知，這意味著海通證券仍在大幅減倉的可能性很小。

　　“不排除海通其他帳戶拋售，但這種可能性很小，”一位業(yè)內(nèi)人士分析，“其他機構(gòu)拋售的可能性更大。”

　　在南方匯通成交量排名中，長城證券的多家營業(yè)部位列前五名，其中長沙五一中路營業(yè)部更是連續(xù)位居首位。記者粗略計算，29日、30日兩天長城證券三家營業(yè)部南方匯通的成交額達1000多萬元。

　　　券商面臨著進退兩難的選擇，如果坐視股票下跌，聽任資產(chǎn)大幅縮水，同樣意味著風險。目前市場的資金成本在7%到8%，特別對委托理財資金來講，這猶如一座活火山。

　　債市災難

　　債市的下跌已經(jīng)讓券商大放血一把。

　　“本輪債券市場下跌給券商帶來的損失是災難性的。”一位券商高層人士透露，“以國債的委托理財為例，通常承諾7%-8%的收益率，而債券下跌4%-5%后，券商國債委托理財?shù)膿p失將達到12%左右。”

　　8月份以來，債券市場走出暴跌行情。以交易所國債市場為例，在短短的一個月的時間里，國債現(xiàn)券價格大幅回落，平均下跌2.5%元以上，上證國債指數(shù)則跌破了去年底100點的基點，并連續(xù)創(chuàng)出單日最大跌幅記錄。券商無論是自有資金還是委托資金大都是以債券的形式存在，因此，債券下跌給券商帶來的損失是非常大的，該資深人士分析，損失主要有兩種，一種是券商現(xiàn)券投資帶來的虧損；另外，在國債回購中，由于回購交易中的席位清算制度同時帶來了額外虧損。

　　另外，券商和機構(gòu)在國債交易中采取放大倍數(shù)，券商的放大倍數(shù)在3倍左右，但據(jù)了解，部分機構(gòu)客戶放大倍數(shù)達到20到30倍，初步估計，當前市場降幅達到5%左右，這樣部分機構(gòu)可能會血本無歸，而且出現(xiàn)大額虧損，按照席位清算制度，虧損額必須由券商向證券登記公司支付。

　　上述人士繼續(xù)透露，以前債券市場跌2%-3%也很少見，因此券商沒有充分估計放大30倍的風險。目前交易所債券存量在3600億左右，加上部分券商的銀行間債券，總體存量在4000億，按照5%的跌幅，本輪下跌市場整體虧損在200億元上下，而其中相當部分都落到券商頭上。

　　部分券商在投資債券上顯得經(jīng)驗不足。以0213券為例，該券基本為券商所持有，規(guī)模為240億，但目前已經(jīng)下跌10%，也就是說他們已經(jīng)損失了24億，幾乎可以將幾個券商掏空，一市場人士分析，券商重倉股最近的急挫和債市遭受的損失有一定的關(guān)系，像海通、銀河、中信等券商都進行大量的債券交易，巨大的壓力使得他們難免力不從心。

　　“雖然還無法斷定債市下跌是海通證券商重倉股低迷的導火索，但影響是顯而易見的。”這位人士最后指出。