本刊記者 王凱

　　“公司募資投向均集中于前景廣闊的生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)，將完善和強化公司技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)，有利于做大做強主業(yè)，形成新的利潤增長點�！�

　　2003年6月，上海中科合臣股份有限公司(600490)董事長姜標(biāo)在公司發(fā)行上市路演推介 會上慷慨激昂的一席話至今言猶在耳，但讓人大跌眼鏡的是，剛剛兩個多月過后，公司卻給投資者交出了一份業(yè)績大幅下降的半年報答卷——每股收益僅僅0.04元，還不及去年全年0.35元的零頭；

　　10月10日，公司又發(fā)布了第三季度的業(yè)績預(yù)警公告，第三季度業(yè)績與去年同期相比再度下降50%以上。

　　這家打著“小盤科技”概念的醫(yī)藥公司為何剛剛上市就業(yè)績變臉？市場各方給予了高度關(guān)注。

　　知情未報

　　事實上，在今年上半年，公司大力發(fā)行推介，歡天喜地慶賀登陸A股市場時，業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)大幅滑坡。而投資者看到的信息卻只是截至2002年度的業(yè)績。

　　就此不少市場人士提出質(zhì)疑，股票發(fā)行是在6月，顯然上半年業(yè)績公司理應(yīng)早已心中有數(shù)，但為何當(dāng)時沒有向投資者提醒風(fēng)險，致使公司股價高開后一路低走，由15元滑落至10元，開盤介入的投資者已損失30%。

　　中科合臣主要從事醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、有機新材料等精細化學(xué)品的生產(chǎn)和銷售，公司現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品是抗菌藥加替沙星與抗艾滋病藥物依非韋倫的中間體245與02A。對于今年以來業(yè)績的大幅下降，公司方面解釋說，“由于受‘非典’影響和日本客戶訂單推遲，公司生產(chǎn)的新型抗菌藥中間體(245)產(chǎn)品在報告期內(nèi)銷量��；今年以來公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，新產(chǎn)品‘調(diào)聚醇’報告期內(nèi)有一定銷量，但該產(chǎn)品處于中試階段，生產(chǎn)規(guī)模小，成本高，致使公司中期業(yè)績與去年同期相比下降50%以上。”

　　同時公司總經(jīng)理鄭崇直宣稱，目前公司的產(chǎn)品80%以上為定制化學(xué)品，產(chǎn)品的最終客戶包括美國杜邦制藥公司、日本宇部株氏會社、英國輝瑞制藥公司等跨國公司。去年上半年公司80%的利潤就來源于中間體245。但今年上半年受到非典影響，拖延了最終客戶、代理商與公司的談判時間，原本應(yīng)在2、3月份簽署訂單并進入銷售期的中間體245產(chǎn)品，直到6月份尚未最終簽署訂單，從而造成今年上半年245產(chǎn)品銷量同比急劇下降。

　　可令人疑惑不解的是，這種情況在發(fā)行上市之初卻并沒向投資者有所交代。

　　隱藏利潤？

　　同時，有觀點進一步分析，公司生產(chǎn)的新型抗菌藥中間體(245)產(chǎn)品今年上半年銷量很小，而去年同期則完成了當(dāng)年全年5700萬元的近90%，表面上看半年報利潤下降當(dāng)屬必然。但從另外角度考慮，企業(yè)與某個客戶簽約應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)闹饔^性，這其中就留下了銷售收入如何確認、進而影響利潤情況的調(diào)節(jié)空間，甚至不排除公司有利用“非典”等利空因素刻意隱藏利潤的可能。

　　但公司方面有關(guān)人士對此予以否認，董秘辦公室的一位張先生告訴記者，以往245的主要銷售對象，即日本客戶至今也沒對公司今年的產(chǎn)品采購給出明確的時間表，確實不存在故意隱瞞的說法。

　　增長乏力

　　事實上，公司方面的問題在業(yè)內(nèi)基本上是有共識的：現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模較小，主導(dǎo)產(chǎn)品年產(chǎn)能在50噸左右；產(chǎn)品優(yōu)勢不明顯，沒有較高市場占有率的產(chǎn)品；也沒有獨家產(chǎn)品，公司生產(chǎn)的加替沙星中間體目前在國內(nèi)有10余家企業(yè)能夠生產(chǎn)。

　　采訪中，興業(yè)證券的資深醫(yī)藥行業(yè)研究員王品深入地給記者分析了公司自身一些的競爭劣勢：

　　首先，產(chǎn)品品種單一。公司現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品是抗菌藥加替沙星與抗艾滋病藥物依非韋倫的中間體245與02A，醫(yī)藥中間體近年來出現(xiàn)價格下跌的趨勢，公司的245這一品種近兩年價格已經(jīng)出現(xiàn)了65%的下跌幅度，由于產(chǎn)品品種單一，公司抗御價格下跌風(fēng)險的能力就會很弱。

　　其次，銷售客戶集中。公司02A與245兩個品種分別銷售給各一家國外客戶，銷售客戶過于集中對公司經(jīng)營穩(wěn)定性造成了一定程度的影響。事實上，02A因為客戶方的原因在2000年未能實現(xiàn)銷售，而245這一品種近年的銷售收入波動較大，其主要原因也是由于客戶需求發(fā)生了變動，這樣公司的盈利情況在很大程度上易受客戶牽制?/p>

　　再有，專業(yè)化程度低。公司募集資金項目涉及醫(yī)藥農(nóng)藥有機新材料等行業(yè)，雖然生產(chǎn)上有一定的關(guān)聯(lián)性，但由于所屬行業(yè)不同，面臨的競爭情況與銷售情況都不太一樣，公司將經(jīng)受不同行業(yè)與市場的挑戰(zhàn)。

　　另外，公司的募資項目涉及醫(yī)藥農(nóng)藥、有機新材料等領(lǐng)域，其收益情況還將【鲇詮�藘赳得的宛A扯┑ァ?/p>

　　其實鄭崇直也承認，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，245與02A兩種產(chǎn)品占據(jù)公司銷售收入的絕大部分。目前公司雖然在國際上擁有一批比較穩(wěn)定的客戶，但由于上市時間不長，募集資金項目還在建設(shè)當(dāng)中，因此公司還存在“產(chǎn)品集中、客戶單一”的問題，從而一定程度上影響了公司應(yīng)對突發(fā)市場風(fēng)險的能力，造成業(yè)績出現(xiàn)一定的波動。

　　記者注意到，公司近年來已經(jīng)顯示出增長乏力的跡象。2002年公司主業(yè)收入、凈利潤增長率分別僅為1.14%和5.23%。更有分析師尖銳地指出，由于245的終端產(chǎn)品加替沙星目前正處于市場快速增長之中，而公司245的銷售情況與加替沙星的市場情況不吻合。

　　值得留意的是，如果從財務(wù)角度分析，仍能得出類似的結(jié)論。2002年公司存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.76次/年，較低的存貨周轉(zhuǎn)率勢必占用較多的資金。此外考慮到公司主導(dǎo)產(chǎn)品為醫(yī)藥中間體，價格處于不斷下跌之中，所以存貨發(fā)生跌價的可能性較大，存在一定的潛虧風(fēng)險。

　　但一切分析都已為時太晚，大批寶貴資金已被公司拿走，大批投資者被套在高位。是財務(wù)分析太高深？是發(fā)審人員太輕率？還是承銷券商太會包裝？如果發(fā)行體制不改，還會有多少東科合臣、西科合臣蒙混上市？