水皮雜談

　　股市有漲有跌，大家都明白。但是漲多少算合理，跌多少又算正常，沒一個(gè)人能弄明白，偶然一次說對了，也不能算明白了，因?yàn)閷σ淮稳菀祝�要對好多次就太不容易了�?/p>

　　上海股指跌破1400點(diǎn)之后，悲觀的情緒開始向絕望發(fā)展，不少投資者對抄底已經(jīng)不抱 希望，恐懼正占據(jù)他們的大腦：中國股市完蛋了的論調(diào)，這個(gè)時(shí)候不跑到時(shí)候想跑都跑不掉的論調(diào)開始出現(xiàn)。主流媒體此時(shí)的所謂大討論，所謂股市有沒有吸引力和股市是不是已經(jīng)邊緣化之類的似是而非的輿論反過來又加強(qiáng)了投資者的困惑，甚至連證監(jiān)會的官員也在某些正式場合以投資者的名義公開表示，中國股市如果再不解決歷史遺留問題就什么事都干不下去了。

　　事實(shí)果真如此嗎？

　　事實(shí)并非如此。

　　事實(shí)上水皮早就在2001年就多次指出，從2245點(diǎn)開始的調(diào)整是多種因素造成的，國有股減持只是一個(gè)原因，其他的原因還有很多。原因之一是新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，國際股市走入熊市；原因之二是證監(jiān)會鐵血監(jiān)管，股市進(jìn)入市場秩序整頓的范圍，莊股受到集中打擊；原因之三是中國股市10年牛市高速發(fā)展，本身面臨著股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整壓力。這其中任何一個(gè)因素促成的股市回調(diào)都

　　能構(gòu)成一次中級調(diào)整，如果四大因素疊加在一起，那么調(diào)整的幅度和長度必將超過一般投資者所能承受的程度。

　　那么從2245點(diǎn)到1311點(diǎn)的調(diào)整幅度是否已經(jīng)超越了正常的程度呢？

　　宏源證券的分析師劉鐘海對比中美股市作了一個(gè)研究，水皮認(rèn)為研究發(fā)現(xiàn)很有說服力。

　　劉鐘海認(rèn)為，中國熊市啟動于2001年6月的上證指數(shù)2245點(diǎn)，假如止于2003年10月30日低點(diǎn)1340點(diǎn)，如果減去2002年9月以來新股因素虛增的90點(diǎn)，指數(shù)實(shí)際上為1270點(diǎn)，跌幅為43.4%，而全球股市的平均跌幅是50%。

　　從時(shí)間上看，香港熊市啟動于2000年3月的18397點(diǎn)，2002年10月下探至8722點(diǎn)，跌52.3%。臺灣熊市啟動則在2000年2月份，當(dāng)時(shí)的點(diǎn)數(shù)是10392點(diǎn)，2002年10月探至3845點(diǎn)，跌幅是63%。日本熊市則始自20833點(diǎn)，終于8197點(diǎn)，跌幅60.7%。韓國熊市啟動則在2000年1月份，點(diǎn)位是1066點(diǎn)，2002年10月跌至576點(diǎn)，跌46%。美國熊市則啟動于2000年1月的11908點(diǎn)，2002年10月見底7197點(diǎn)，跌幅39.6%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)則從1552點(diǎn)跌至768點(diǎn)，跌幅50.50%。

　　如果比較納斯達(dá)克的走勢圖和上證指數(shù)走勢圖，我們可以發(fā)現(xiàn)，2000年2月以后中國股市和全球股市分道揚(yáng)鑣，下跌要晚于其他市場17個(gè)月，也就是說作為一輪牛市，上證指數(shù)的漲幅雖然沒有達(dá)到納指的高度，但是持續(xù)的時(shí)間卻要比納指長16個(gè)月，那么作為一輪熊市，上證指數(shù)完全有可能晚于納指10個(gè)月或者17個(gè)月見底，時(shí)間就在2003年11月或者2004年4月。

　　中美股市研究的對比告訴我們的絕不僅僅是對于指數(shù)的判斷，更重要的是，這項(xiàng)研究告訴我們，我們目前的調(diào)整幅度比大多數(shù)市場正常的熊市調(diào)整幅度都要小，沒有什么了不起的，完全在正常的調(diào)整指標(biāo)之內(nèi)，中國股市并不因?yàn)楹褪澜绻墒性诠蓹?quán)結(jié)構(gòu)上有差異就變成了一個(gè)另類的市場，就成了一個(gè)妖魔鬼怪，就成了一個(gè)洪水猛獸。

　　為什么美國人、日本人、韓國人和同為中國人的臺灣人和香港人沒有在巨大的跌幅面前驚惶失措，怨天憂人、哭天喊地，尋死覓活呢？為什么他們不開始美國股市、日本股市、韓國股市、香港股市和臺灣股市是不是沒有吸引力，是不是被邊緣化了的討論呢？是他們太麻木，還是我們太脆弱？納斯達(dá)克最高點(diǎn)是5132點(diǎn)，最低點(diǎn)是1108點(diǎn)，跌幅慘烈，沒有多少美國人發(fā)誓決不再踏進(jìn)股市半步，也沒見有多少美國人大罵美國證監(jiān)會飯桶。

　　當(dāng)然，這并不等于說中國股市管理層在這一輪股市調(diào)整中的所作所為是無可挑剔的。

　　可以挑剔的問題之一在于對國有股減持以及由此而涉及的全流通沒有一個(gè)確定的說法，以至于謠言傳言頻頻襲市，有關(guān)方面忙于辟謠。從宣布國有股減持暫停到宣布國有股減持停止，這個(gè)過程本身就是一個(gè)糾錯(cuò)的過程，但是市場顯然不會滿足“知錯(cuò)，改錯(cuò)”，市場需要的是正確的答案，這個(gè)答案就是中國股市中長期的規(guī)劃。俗話說，“人無遠(yuǎn)慮，必有近憂”，現(xiàn)在管理層正在制定中國股市的發(fā)展白皮書，投資者諭�能从中得到一庚l招緣某信怠?/p>

　　可以挑剔的問題之二在于機(jī)械地、偏面地、教條地奉行消極的不干預(yù)政策，在市場出現(xiàn)非理性急跌時(shí)聽不到管理層的聲音，這一點(diǎn)和國際上成熟股市政府負(fù)責(zé)任的適度積極干預(yù)形成鮮明反差，既沒有應(yīng)急機(jī)制也沒有應(yīng)急財(cái)政，這種情景如果發(fā)生在1997年東南亞金融風(fēng)波時(shí)期，中國股市遭受跨國資本惡意沖擊，后果令人不敢想象。市場可以解決的事情當(dāng)然可以由市場解決，市場不能解決的問題就需要政府出面，否則，要宏觀調(diào)控干什么呢？

　　可以挑剔的問題之三在于沒有把國際化和市場化原則很好地和中國實(shí)踐相結(jié)合，只注意到中國股市和國際股市的差距而沒有注意到差異，以至于讓“歪嘴和尚念壞了經(jīng)”。比如引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，比如增發(fā)，最后都走向了反面。尤其令人痛心的是，在熊市之中擴(kuò)容失控，大盤航母頻頻上市，人為地加大了股市失血的程度，直接打擊了場內(nèi)人氣，造成投資者的信任危機(jī)。

　　這些可以挑剔之處或多或少地影響了目前股市的調(diào)整。

　　必須指出的是，目前中國股市能否走出低谷最關(guān)鍵的因素不在場內(nèi)，而在場外。從業(yè)績統(tǒng)計(jì)看，滬深兩市平均都已達(dá)到每股0.15元，但是股價(jià)都跌破了平均每股7元，業(yè)績和股價(jià)呈現(xiàn)底背離趨勢，這里面有過去股價(jià)泡沫后遺癥的成分，但更主要的原因是銀根緊縮造成的資金面緊缺，由于央行調(diào)高準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行被鎖定的資金達(dá)到1500億，國債市場因此出現(xiàn)暴跌走勢，證券市場也不可幸免，這種局面一天不改善，滬深股市就不可能走出持續(xù)揚(yáng)升的轉(zhuǎn)勢行情，否則就違規(guī)了供求關(guān)系最基本的規(guī)律。

　　周正慶先生說得好，沒有充裕的資金，股市就成“無米之炊”，尚福林再能干，再“巧婦”，又能怎么樣。