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本報記者錢琪香港報道
恒生指數如過山車，所有人的神經都被繃緊。
10月23日港股單日大跌501點，10月28日又強力反彈342點，重新爬上12000點。28日晚青啤(168.HK)公布前三季業績，由于高出市場預期增長理想，升幅達到9.36%，收報9.35元
，較A股收市價出現3.78%溢價。
注重技術分析的人說，股指大跌，相信有股指期貨臨近結算的影響，而且近期大行摩根士丹利發出預警，認為港股股價已經偏高，建議減持。
而浸淫股市多年的消息靈通人士則說。香港市場最近出現一批新資金，主要來自私人銀行的新資金，這批資金為個人投資者通過私人銀行調進香港。但這是一批很少到香港投資的基金，他們不了解香港市場，成為香港資本市場的墻頭草，跑進跑出，讓人難以捉摸。
瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管陸運剛指出，目前市場正處于極度不明朗的狀況，中國經濟是否過熱仍在爭論階段，政府會否采取更進一步的行政干預和金融調控手段備受關注。但有一點可以確信的是，H股指數由年初的2000點水平，升到近期的3780點左右，升幅近90%，大部分人都賺錢了，而此期間股指的任何風吹草動都會令人神經緊張，大家都在關心一個問題，H股的熱潮還能持續多久？
外資大行翻云覆雨？
根據香港交易所公開信息資料顯示，今年4月外資在申報持有國企股權益后，并沒有原地踏步，仍然在大量買賣。參與者主要集中在數家外資大行身上，包括摩根大通、JP摩根富林明、摩根士丹利、匯豐資產管理、怡富資產管理和GE資產管理。其中摩根大通最為活躍，近幾個月來頻繁交易的國企個股達到44家。
JFAM是摩根大通的分支機構，JFAM提供委托理財服務，其客戶包括機構、公司、政府、養老基金和共同基金，其中許多客戶授權JFAM投資中國，在目前的條件下，也即投資H股和紅籌股。
根據香港法律，JFAM代表客戶持有的香港上市公司股票的頭寸(包括H股和紅籌股)，應當匯總，并加以披露。
一位外資行的分析師表示，無論是摩根大通或摩根士丹利，這些大行都是為他們的客戶，尤其是對沖基金下的單，而很多對沖基金買的就是高風險股票，賺了就賺了，賠了基金經理換份工作就好，幾千萬美金的學費對他們并不是一筆大的數字。
香港中文大學教授郎咸平近日以報告的形式提出《外資如何操控H股？》。他認為，摩根大通操作的大部分國企股都有時段性，其中大部分的操作時段在6月時買入，7～8月推高，8月下旬后則大量出貨。屬于此類的國企股包括：馬鞍山鋼鐵(323.HK)，上海石化(338.HK)，鞍鋼新軋(347.HK)，海螺水泥(914.HK)，山東國電(1071.HK)，中海發展(1138.HK)。
當摩根大通9月中減持鞍鋼時，匯豐資產管理則在買入，買入數量和前者減持量相若。郎咸平認為，這是外資操控市場的默契。他說，匯豐這樣做可能一方面代表其長遠看好該股前景，一方面故意托住股價讓摩根大通可全身而退，再各自攤分操作得來的利潤，前者的買入成本因此降低，后者則獲得短線利潤，形成雙贏局面，同樣的買賣軌跡也體現在海螺水泥股票上。
摩根大通6月份持有鞍鋼10%左右，8月初增至13%，8月底開始減持到5%左右。持有海螺水泥則從4月份的5%多增至7月份的13%多，8月底開始減持到5%左右。山東國電則從5月份的5%左右增持到6月達14%，8月初開始減持到現在的9%左右。
4月份港交所資料顯示，摩根大通持有中海發展7%摩根士丹利持有6%，兩家一路增持，6月份摩根大通已持有14%，摩根士丹利持有8%，8月中旬后摩根大通開始減持，摩根士丹利則少量減持后再增持，郎咸平認為這樣操作可能反映一方面避免股價跌的太急，另一方面摩根士丹利對該股可能還有想法，日后繼續炒作。
在8月中下旬，外資開始普遍減持在4～6月份開始增持的股份，但有一部分的國企股在8月中旬后不但沒有被大量拋售，相反它們卻被外資大量買入。屬于此類的國企股包括海南美蘭機場(357.HK)、東方航空(670.HK)、廣東科龍電器(921.HK)。
中資券商一位資深經紀人判斷，外資并沒有離場，只是從一部分國企股流向另一部分，可能會有另一番炒作。雖然外資基金經理的目光不像從前那樣長遠，但他們的判斷是國企股的盈利周期還沒有結束，應該至少持續到明年上半年。
熱錢流入減緩
摩根大通中國證券研究主管何啟忠認為，熱炒港股資金分為兩個階段，第一個階段是6月份以來，流入資金以中國內地資金為主；第二階段是7月底以來到8月，進入的資金主要以外資為主。
凱基證券香港公司行政總裁鄺民彬認為，外資非常好地利用了現有的條件，國企股現在盈利確實不錯，處在上升周期中，與中國經濟的發展周期相吻合。一方面中央政府挺港，人氣不斷提升，投資氣氛較好；另一方面人民幣不斷面臨升值壓力，雖然不是QDII的形式，但是確實有資金不斷從內地跑過來。
而且美聯儲持續降息，環球資金只有往股市里面跑。外資看準了這方面的情況，大小環境都配合，當然外資中有像沃倫·巴菲特這樣的投資者，也不乏不少推波助瀾的炒作者。
上周剛剛完成招股的中國航空科技工業(2357.HK)獲得150倍超額認購，凍結資金390億。正在香港招股的人保財險傳出香港部分(3億股，全球發行30億股)已獲得160倍超額認購，凍結資金500多億。
鄺民彬表示，如此熱的招股行情令人不安。藍籌股已經處于1997年以來的高位，H股也處于過高的水平，風險在增加。港元匯率已經回落，由最高7.70回落到7.75，說明資金的流入已經減緩。從環球資金流入的情況而言，過去10年只有兩次曾出現資金持續流入新興市場，一次是1993年，一次是1997年，根據過去的經驗，這種資金的持續流入都不會太長。
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