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查振祥
用一種“板”推動兩個“市”
“一板兩市”是指一家公司，經過審批程序后，可同時在深港兩地的二板市場分別以港元及人民幣買賣，在深圳二板市場上市的公司，可以同時在香港二板市場以港元掛牌買賣
其股票。在香港二板市場上市的公司，可以同時在深圳二板市場以人民幣掛牌買賣其股票。一種資源，兩地共享，既吸引了國際資金，又吸引了國內資金。上市公司可以同時在國際國內兩個資本市場籌資，把兩個資本市場聯系起來，實現“一板飛架兩市，天塹變通途”。
在“一板兩市”的機制下，內地與香港之間的出入境限制、關稅限制、貨幣流通限制、資本運作的法律體系差異不至于對內地企業進入香港資本市場形成障礙，香港國際資本市場對內地企業的帶動作用得到了發揮。這是實施“一國兩制”的一個創造性舉措。從長遠看，也為深港兩個主板之間的合作提供了經驗，是打造深港國際金融中心、探索深港一體化道路的一個切入點。
深港“一板兩市”可以考慮兩種運作模式：第一種是體制外運作模式，一家公司，可自由選擇深、港二板市場上市，深、港二板市場各自按照自己的標準接受上市申請。香港和深圳一方二板市場接受的新上市公司，也自然成為另一方的新上市公司。前者是該公司股票的第一交易市場，后者是該公司股票的第二交易市場。香港創業板用港幣交易、標價，深圳成長板用人民幣交易、標價，各有自己的價格指數。第一交易市場負責對所屬上市公司管理，第二交易市場有監督權力。每一個上市公司的流通股一分為二，60%在第一交易市場交易，40%在第二交易市場交易。在深圳二板市場交易的股份稱為A股，在香港創業板交易的股份稱為H股，每一個上市公司同時擁有兩種股份，增發新股也同。
第二種是體制內運作模式，深、港兩個交易所聯合經營二板市場。以香港現在的創業板和深圳成長板為對象，成立深港二板市場聯合交易公司，深、港兩個交易所共同持股，分兩地交易辦公。結合國內特點，修改香港創業板上市規則，成為新的二板市場上市規則。上市公司股票在深、港二板市場同時掛牌交易，香港創業板用港幣交易、標價，深圳二板市場用人民幣交易、標價，價格指數統一。香港創業板現有的上市公司也在深、港二板市場同時掛牌交易。每一個上市公司的流通股一分為二，50%在深圳二板市場交易，50%在香港創業板交易。在深圳二板市場交易的股份稱為A股，在香港創業板交易的股份稱為H股，每一個上市公司同時擁有兩種股份，增發新股也同。
與B股市場的區別
“一板兩市”與目前我國境內資本市場存在的B股不同。B股是境內上市公司的外資股，是“一市兩股”的資本市場模式，買賣B股股票的資金必須是進入中國境內的外幣。B股的設計原意是吸引境外資金投資于中國境內的資本市場。但從實踐結果來看，事與愿違。在同一個市場上同時存在兩種不同貨幣基礎和運行機制的股票，會不可避免地造成市場的分割，使市場的統一性與完整性受到挑戰。同一市場上出現兩種評價機制和兩種股價體系，也使資源的配置機制與配置效率發生扭曲。“一板兩市”的機制跨境內與境外兩個資本市場，兩種不同貨幣基礎和運行機制的股票是分開的，兩種評價機制和兩種股價體系也是分開的。既不會造成市場的分割，也不會發生資源的配置機制與配置效率扭曲。“一板兩市”并不存在投資者的資金跨境交易問題，在外匯管理機制上沒有障礙。
推動深交所股份化探索
無論采取哪種模式，實行深港“一板兩市”最好的先行條件是：深港兩個證券交易所之間實行股權聯合，相互參股，把利益捆綁到一起。對深圳交易所進行股權改革，推動深圳證券交易所的股份化，是建設一個國際化、開放型的證券市場的重要步驟。深交所率先進行股份化的探索，將對我國證券業的發展產生深遠影響。香港交易所和深圳交易所的最終發展的方向是形成“香港—深圳證券交易所”，打造國際金融中心。
國際資本市場聯合有先例
國際資本市場之間進行聯合已經不是新鮮事情。2001年12月新加坡交易所與澳洲證券交易所推出世界上第一個同步交易聯接體制—SGXLink，只要股市開盤，澳洲及新加坡的投資者都可以通過本國經紀直接在對方的市場中進行部分股票的同步交易。澳洲投資者能在澳洲證券交易所買賣新加坡交易所的股票，而新加坡投資者則能在新加坡交易澳洲證券交易所的股票。SGXLink體制是一種特殊的“一板兩市”體制。
2003年4月17日，日本的創業板市場佳斯達克和韓國的創業板市場高斯達克宣布，雙方計劃組建一個全方位的聯盟，在信息、人員交流以及諸多其他方面協手合作，爭取將兩個創業板的股票交易活躍程度提升到一個較高水平。
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