水皮雜談

　　“源源不斷的長江水就像長江電力的印鈔機，如果26臺發電機組同時運轉的話，每秒鐘給我們印出的是800元錢……”這詩一般的語言出自長江電力A股副總之口，詩一般的語言為這個即將發行的巨無霸路演增添了迷人的色彩。

　　令人可惜的是，股市不相信詩人，更不欣賞詩朗誦。長江電力10月29日路演，滬深股市10月30日暴跌，因為道理很簡單，再美的詩歌，再動人的朗誦，最后都要大家買單，而這張賬單的金額高達100億元人民幣，誰見了都害怕。

　　誰見了都害怕的巨無霸為什么還要在這個時候上市呢？難道管理層沒有看到持續下跌的市場屢創新低的局面嗎？管理層當然看到了這種局面，而且作出了反應，長江電力原定9月10日刊登招股書未能如愿就是因為沒有及時拿到證監會的批文，不管怎么說，長江電力被推遲一個半月發行本身已經說明，證監會努力過了，成功與否不是這個部門單方面能夠決定的。

　　這就是中國股市的現實。

　　這就是目前中國股市面臨的主要矛盾，擴大直接融資比例和大盤股發行艱難的矛盾。

　　長江電力股份有限公司是由國家主管部門批準，由三峽總公司作為主發起人，以葛洲壩電力經剝離的凈資產作為出資，聯合中國石油天然氣集團、華能國際電力股份有限公司、中國核工業集團、中國葛洲壩水利水電工程集團有限公司、長江水利委員會長江堪測規劃設計研究院組建的，6家企業分別持有股份總額的89.5%、3%、3%、3%、1%和0.5%，2002年9月30日宣布成立，此次招股計劃發行23.26億A股，每股價格4.3元，募集資金額超過100億元，未來10年計劃集資400億元，全部用于收購26臺發電機組，因此這次的招股盡管數額已經令人吃驚，但是只夠收購4臺機組，還有22臺所謂的印鈔機有待再融資收購，也就是說，長江電力A股發行只是萬里長征邁出的第一步，今后的路還長，詩朗誦想不聽也不成。

　　一個月前證監會發布“進一步規范股票首次發行上市有關工作的通知”，水皮在專欄中發表了“IPO新政為什么無人喝彩”的雜談，舉例說明的就是長江電力。

　　誰也不能說，IPO新政不是一個好東西，但是誰都知道，IPO新政的折扣打得太大，其中“三個例外”就足以抵消其本身的可能帶來的良好預期，正是因為這三個例外才得以讓長江電力這樣成立僅一年的公司就繞過了必須成立三年才能上市的規定，堂而皇之發行新股，而所謂的改制重組從股權結構上就可以看出，完全是三峽總公司一股獨大，其他發起人股東只是伴郎，這就是“有條件要上，沒有條件創造條件也要上”在中國股市的具體體現。

　　有一個細節也許是許多人不會注意的，那就是長江電力發行A股的消息居然上了中央電視臺的“新聞聯播”，而在此之前，有關股市消息一般不可能享受這種殊榮，這說明什么呢？這說明長江電力融資的分量在決策層心目中相當重，遠遠超越了上市公司融資的意義。

　　股市對于投資者是投資的場所，對于政府而言是融資的場所，是政府統籌社會資本和資源，發揮經濟管理職能的場所，而上市公司，尤其是國有控股的上市公司只不過是實現這種融資統籌的工具而已。這個市場如果實現不了融資的功能，對于政府而言就不可避免的邊緣化、雞肋化。明確了這一點，我們就會知道，擴容是絕對的，不擴容是相對的，長江電力發行可以推遲一時，但是不能推遲一世。行情好的時候，長江電力的IPO價格可能會高一些，行情不好的時候IPO的價格可能會低一些。

　　集中全國股民的資金建設三峽工程是全國股民的榮幸而不是不幸，只要這個市場還能有融資功能，那么決策層就不會拋棄這個市場，就不會讓它邊緣化，就不會坐視長期低迷而不管，更不會輕易推倒這個市場，輕信這個市場可以重來。因此，長江電力的發行和中石

　　化、中國聯通一樣都只可能是陣痛，水皮現在期盼的只是，決策層能早一點領悟，資本市場有自身的生理特性，有高潮也會有低潮，低潮期休養生息，是對這個市場投資者最好的保護。

　　畢竟中國A股現在的平均股價連7元整數都不到，畢竟一輪又一輪的下挫讓投資者心灰意冷，畢竟銀根緊縮讓銀行都面臨著頭寸不靈的風險，畢竟長江電力的100億A股要從市場抽血，而現在兩市的交易量尚不足100億元人民幣，市場又如何能夠不以其他股票的下跌作為迎新的代價呢？

　　涸澤而漁會有什么結果？

　　結果之一魚兒越打越小，最后連魚苗都打不到。

　　結果之二漁民的收入越打越少，最后無法糊口。

　　長江電力會不會是今年打掉的最后一條大魚？