本報記者何華峰香港報道

　　調高發行價格

　　身在紐約的唐運祥讓全世界聽到了他的聲音，但這個聲音的起點卻是香港。

　　10月26日(周日)，中國人民財產保險股份有限公司(人保財險，香港交易所上市代碼2328)在香港召開新聞發布會。大洋彼端的董事長唐運祥通過視像會議宣布，次日起至10月30日(周四)，人保財險全球招股。

　　至此，中國保險業在境外上市集資的帷幕終于拉開，而持續了兩年之久的“保險第一股”懸念亦告塵埃落定。

　　唐運祥稱，人保財險計劃共發行30.052億股H股，占公司擴股后的28%；每股定價區間為1.6至1.8港元，集資額在48億至54億港元之間：這將是今年以來香港規模最大的一次IPO。

　　摩根士丹利添惠亞洲有限公司和中國國際金融有限公司是本次上市的主承銷商。此前的10月13日，人保財險與摩根士丹利、中金在香港路演時，會見了150多位分析師和基金經理，當時透露出來的價格區間是1.30～1.70港元。經過全球路演，由于機構投資者認購踴躍，兩家投行上周五將IPO的價格區間上調。

　　人保財險的最終發行價將于招股的最后一天——10月30日——在紐約宣布。不出意外的話，11月6日，人保財險即可在香港交易所掛牌上市。香港也是人保財險此次唯一的海外上市地。唐運祥表示，沒有去美國上市的計劃，亦沒有進一步融資的計劃。

　　人保財險注冊成立于今年7月7日，其唯一發起人是中國人民保險公司。后者于7月11日更名和重新注冊為中國人�？毓晒�司(人�？毓�)。

　　根據2002年9月30日生效的重組協議，人�？毓蓪⑷�部商業保險業務注入人保財險，作為資本出資，折合人民幣約102.71億元；作為對價，人保財險于2003年7月7日向人�？毓砂l行80億股股份，占發行前股本的100%。

　　如果招股情況良好，人保財險還可以最多超額發行4.5078億股H股。倘使不計超額部分，發行后，人保控股將持有72%的股權，為最大股東；即便全數超額發行，亦將處于69%的絕對控股地位。

　　海外投資者熱捧

　　在招股最終成功之前，身在紐約的唐運祥心情不會輕松。但是，諸多跡象顯示，人保財險此次全球招股，成功應是不容質疑的。

　　人保財險發行新股中的10%(3.0052億股)在香港公開發售；香港以外則是面向機構投資者。27日起，人保財險開始在香港派發招股說明書及申請書，接受香港零售客戶認購申請，每手2000股。

　　散戶們頗看好人保財險，而國資背景是其中的一個重要原因。一位散戶說，人保財險是國家的，肯定沒有倒閉的風險。

　　而今年以來受困于“劉金寶事件”的中銀香港(2388)的市場表現，更堅定了散戶們的信心。該股股價從今年4月一路飆升，從8港元不到升至14港元，漲幅接近80%。“中國銀行的股票能升那么多，人保財險的股票也應有望翻倍�！鼻笆錾�戶樂觀預計。

　　有著10年股票經紀經驗的鄭先生也很看好人保財險的此次招股，“我認識的玩IPO的大戶都會投一點，所以(人保財險招股的市場)反應應該會不錯�！�

　　在香港，真正影響IPO市場的就是這些大戶。鄭說，“在香港有一群人，專門玩IPO，他們在證券公司開戶，貸款去買新股�！�

　　不過大戶的影響還沒有完全顯現出來。本次招股從周一持續到周四，共四天，而大戶通常要等到最后一天才決定下多少單，一則規避不必要的風險，二則節省利息支出。

　　記者與鄭先生聯絡是在周一晚上。鄭說，“今天證券公司剛把條款訂出來�！睏l款指貸款的細節，主要是利率和貸款的百分比，因為大戶通常要向證券公司融資買新股。券商則通常會向銀行融資，再把錢轉借給大戶�！叭吮�(財險)比較熱門，融資比例可高達90%�！�

　　除了香港的熱烈追捧，唐運祥還有一顆定心丸：全球最大的保險集團——美國國際集團(AIG)——已承諾購買國際配售中的H股。在發行成功后，AIG將占總股本的9.9%。AIG還承諾5年內不出售股權，并表達了增持意愿。

　　正如美亞保險�烝IG集團所屬財產險公司�牬笾腥A區區域總裁羅斯·馬修斯所言，人保在中國內地龐大的分銷網絡對AIG極具誘惑力——截至2002年底，人保財險在全國共有4351個地方分支機構，財險營銷網絡現為全國最大，共聘有超過2.6萬位內部銷售人員，6.5萬名個人代理人，98家專業代理及3萬多家兼業代理。

　　人保財險及之前的中國人保一直是中國財險市場的老大。2000、2001、2002年及今年前6個月，該公司財險市場占有率分別為77.1%、74.1%、70.5%、69.6%，呈輕微下降趨勢。招股說明書還提醒說，“本公司面臨的競爭加劇，可能對本公司的業務發展和營運業績造成不利影響……市場占有率在可預見的將來可能會繼續下降�！�

　　不過盈利預警基本上不會影響投資者的熱情；而AIG的鼎力相助，無疑更會帶動其他機構投資者的支持。

　　募集資金流向

　　招股說明書顯示，發售的股份中，90.9%為發行新股，9.1%為出售舊股，即母公司人保控股將部分股權出讓。

　　假設不行使超額配售權，發售價為每股1.70港元(取價格區間每股1.60至1.80港元的中間數)，人保財險扣除發行費用后的凈籌資額約為43.25億港元(如悉數行使超額配售權，則約49.95億港元)。發行新股募得的這些資金將歸入人保財險，用于充實公司資本金——目前人保財險面臨著嚴重的償付能力不足問題。

　　根據中國有關保險法規，2002年12月31日時，人保財險須保持的最低償付能力額度應為人民幣59.43億元；但同日按中國保監會規定計算的該公司實際償付能力額僅為28.02億元，缺口達31.41億元。

　　按照慣例，不能達到最低償付能力要求的保險公司被視為資本不足，需要采取措施予以補救。

　　不過人保財險暫時還不會受困于此。上市前的2003年6月16日，就遵守償付能力額度要求及監管指標，人保財險向中國保監會申請豁免，并于次月4日取得一項無條件豁免。

　　根據這項豁免，中國保監會同意對人保財險上市前未滿足過往及現行償付能力額度及部分監管指標的情況予以豁免，并同意在其上市后給予三年的寬限期，即人保財險上市后3年內如果出現未能滿足保監會償付能力額度要求及監管指標的情況，保監會不會對其采取有關監管處理措施。

　　發行新股所得之外，出售舊股所得資金將歸人�？毓伤�有，并撥入全國社會保障基金。

　　如此劃撥的理由是，根據國務院2001年6月12日頒布的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股；國有股存量出售收入，全部上繳全國社會保障基金。

　　按未行使超額配售權、每股售價1.70港元計，人�？毓沙鍪�2.732億股H股獲得款項凈額合共4.33億港元。

　　本報10月23日頭版《項懷誠雄心：社�；�金搶跑“QDII第一單”？》曾披露，于社�；�金而言，人保財險海外上市的國有股減持資金是社保基金今年入賬的第一筆資金。全國社�；�金理事會理事長項懷誠希望，這筆資金最好長期“滯留”香港。而有著項懷誠簽字的一份關于社�；�金投資海外市場的便函，已送到財政部、國家外匯管理局、中國證監會及中國人民銀行有關負責人手上。不過，在新聞發布會上，唐運祥表示未知此事。

　　·相關·保險第一股身份疑問

　　人保財險上市后，中國人壽與平安保險的境外招股也將先后推出。

　　　 按照初步計劃，中國人壽的預期上市集資額為20億美元(156億港元)，平安保險的集資額約為10億美元(據最新市場消息，可能已升至20億美元)。三家公司中，人保財險的集資額是最小的。

　　　 中國人壽已于10月份在香港進行過一次路演。另路透社引述消息人士說法，中國人壽已于9月向香港交易所遞交上市申請。有消息估計中國人壽最快下月展開招股工作。而平安保險預計會在明年初上市。

　　　 海外分析師是從整體來看這三家保險公司上市的。香港一位保險分析師說，三家公司中平安保險資質最好，人保財險次之。把規模較小的人保財險放在最前面，帶有投石問路的味道。在人保財險成功上市、國際投資者對中國的保險公司有了認識后，再推出中國人壽可謂順勢而為。而最后的平安保險則被認為是“不用愁”的。

　　　不過人保財險已經遇到，而中國人壽與平安也可能遇到的一個疑問是，人保財險上市后，外資的比例會達到28%，超過了25%，屆時人保財險會不會變成一家合資保險公司？

　　　對此，承銷商摩根士丹利未能給出答復。而上海一位曾參與外資入股內地金融機構事宜的律師則表示，對于工商企業，確有外資持股超過25%即是外資企業的說法，但《外資保險公司管理辦法》并未明確規定外資持股超過25%則視為合資保險公司，這只是“實踐中的一個把握”。而且，對于人保財險海外上市，國家也應會給出特殊政策。

　　　 但這位律師也承認，一些外資保險公司可能會就此提出質疑，因為這涉及到國民待遇。

　　　 在實際操作中，25%也一直是慣有的把握尺度。10月15日匯豐銀行主席艾爾敦在香港第21屆太平洋保險大會演講時稱，匯豐將嘗試說服平安保險的其他外國投資者出售部分股份，使其股權由10%增至24.9%。

　　　 事情還不盡于此。中國致力于通過境外上市推動國企改革，此前已經有電信、石油等行業的成功嘗試。如今，保險公司上市勢頭表現良好，之后，銀行應該是下一個目標了。上述討論的問題，在將來國有銀行上市時，同樣也會出現。