似是一道燦爛的陽(yáng)光，穿透厚厚的云層，照亮了資本市場(chǎng)。

　　本報(bào)記者 艾文 10月22日，《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》(下稱《決定》)公布。當(dāng)天，滬深股市拉出長(zhǎng)陽(yáng)，上證綜指、深圳成指分別上漲31.9點(diǎn)和82.94點(diǎn)，深市B指更以8.1%的日漲幅再度改寫了年內(nèi)的高點(diǎn)，驅(qū)散了長(zhǎng)期下跌的陰云。

　　當(dāng)日，無(wú)論普通投資者，還是證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)的經(jīng)理們都在談?wù)摗稕Q定》中提出的“積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，擴(kuò)大直接融資”等意見(jiàn)和規(guī)劃。隨著股指強(qiáng)勁上揚(yáng)，兩市成交量也達(dá)到150億元，為近期天量。

　　“這是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折和里程碑，將解決市場(chǎng)制度缺陷和入市渠道不暢兩個(gè)阻礙股市進(jìn)一步前進(jìn)的關(guān)鍵因素�！币�(jiàn)證了中國(guó)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)全過(guò)程的中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席劉鴻儒樂(lè)觀地預(yù)計(jì)，“隨著制度體系的重生，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展在跨越這次瓶頸階段后將迎來(lái)又一個(gè)‘10年發(fā)展’�！�

　　遠(yuǎn)不是“救市”那樣簡(jiǎn)單

　　從2001年下半年開始，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)3年的陣痛。股市不斷下跌，熊市的陰影揮之不去，投資者信心嚴(yán)重缺失，甚至忍痛離場(chǎng)，市場(chǎng)的資金基礎(chǔ)——民間資金大規(guī)模轉(zhuǎn)移。

　　“股市已到了岌岌可危的地步�！惫墒小吧�戶明星”張衛(wèi)星把這一切歸咎于帶有計(jì)劃色彩濃厚的制度體系。

　　一場(chǎng)“誰(shuí)來(lái)拯救你，我的股市”以及有關(guān)“股市邊緣化”的討論散布在各類媒體。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)堅(jiān)定地反對(duì)“邊緣化”說(shuō)法，“我不同意股市邊緣化的提法，這種說(shuō)法太膚淺。目前股市確實(shí)出現(xiàn)了許多問(wèn)題，這些問(wèn)題已經(jīng)危及到市場(chǎng)本身。不少問(wèn)題僅靠市場(chǎng)本身并不能解決，需要其它的配套改革方能奏效�！�

　　盡管“邊緣化”提法遭遇了不少的抨擊，但證券市場(chǎng)在喪失足夠的吸引力卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。從中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行行長(zhǎng)一職調(diào)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席的尚福林，自去年末上任以來(lái)一直奉行低調(diào)，很少在公開場(chǎng)合發(fā)表對(duì)證券市場(chǎng)的看法，但在9月的一次公開的講話中還是終于發(fā)出了“要增加證券市場(chǎng)吸引力”的呼吁。

　　這不僅僅是因?yàn)楣墒薪�三年持續(xù)下跌的表面現(xiàn)象，更由于股權(quán)割裂問(wèn)題難以解決、上市公司治理結(jié)構(gòu)缺失、機(jī)構(gòu)投資者大面積虧損等諸多困窘，不僅約束著投資者的興趣，也已經(jīng)成為制約金融系統(tǒng)改造的直接因素。

　　這些都來(lái)源于如何為證券市場(chǎng)定位？“評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)展的標(biāo)志是什么？是融資額的增減還是投資者財(cái)富的增長(zhǎng)？抑或兩者兼具？”世基投資陳憲提出，“應(yīng)正本清源，為股市重新定位”。過(guò)去股市為企業(yè)融資服務(wù)的定位決定了其是一個(gè)資金凈損漏市場(chǎng)，根本沒(méi)有什么財(cái)富效應(yīng)。不正確的股市定位，決定了以擴(kuò)容快慢、籌資多寡為衡量股市發(fā)展的重要指標(biāo)。

　　在長(zhǎng)期研究證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)看來(lái)，股市的根本問(wèn)題也在于定位模糊，過(guò)分強(qiáng)化了市場(chǎng)融資功能而弱化了資源配置功能。在“為國(guó)企改革服務(wù)”的旗幟下，不但社會(huì)資源的流向、流量與流程都被行政權(quán)力所有，而且市場(chǎng)的聚財(cái)、用財(cái)和生財(cái)機(jī)制也發(fā)生了扭曲和變形。他甚至提出，“中國(guó)股市必須進(jìn)行第二次革命，這次革命必須以上市公司產(chǎn)權(quán)變革為明確指向，以消除股權(quán)分裂和股本泡沫為基本任務(wù)，逐步解決上市公司與市場(chǎng)的全流通問(wèn)題”。而《決定》的發(fā)表為這次革命提供了思想和理論基礎(chǔ)。

　　“資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有重要地位，一個(gè)現(xiàn)代的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有一個(gè)現(xiàn)代的資本市場(chǎng)是根本不可能的�！敝袊�(guó)人民大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)吳曉求說(shuō)：“《決定》對(duì)資本市場(chǎng)的論述是高屋建瓴的，是站在全局的高度來(lái)描述資本市場(chǎng)，絕不是簡(jiǎn)單的救市，而是從完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的角度來(lái)考慮資本市場(chǎng)的功能定位，這將是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期利好。”

　　“《決定》提出發(fā)展多層次市場(chǎng)體系，”賀強(qiáng)分析，“目的就是希望通過(guò)這種體系建設(shè)，來(lái)解決股市深層次的矛盾�！�

　　全面突破

　　“在黨的全會(huì)通過(guò)的《決定》中，如此詳盡地論述資本市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)題，這在歷史上還是第一次�！苯邮苡浾卟稍L的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和券商都認(rèn)為，《決定》第15段用了整整一個(gè)段落來(lái)論述，幾乎涵蓋了資本市場(chǎng)所有的重大問(wèn)題，從中不難看出，決策者是認(rèn)真聽(tīng)取了市場(chǎng)參與者的建言的。高層對(duì)于發(fā)展資本市場(chǎng)的態(tài)度是積極的、建設(shè)性的、前瞻性的。

　　據(jù)悉，學(xué)界和媒體有關(guān)股市的討論引起了中央和監(jiān)管部門的高度重視。而股市持續(xù)兩年下跌只是表象，掩蓋在其后的制度矛盾如果不加以改變，很容易引發(fā)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。高層認(rèn)為，沒(méi)有一個(gè)完善的資本市場(chǎng)體系，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就無(wú)法從根本上建立。據(jù)有關(guān)人士透露，在將資本市場(chǎng)的論述寫進(jìn)《決定》之前，高層曾通過(guò)多種方式、多次征詢經(jīng)濟(jì)學(xué)家和監(jiān)管部門的意見(jiàn)。最后決定用一個(gè)整段來(lái)描述資本市場(chǎng)，有著特別的含義，除了表明對(duì)資本市場(chǎng)的重視之外，還在廓清和統(tǒng)一人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。

　　慎重看待股市政策

　　董少鵬／文

　　《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中，使用了226個(gè)字的段落論述資本市場(chǎng)，其中“大力發(fā)展資本和其他要素市場(chǎng)”等表述，給已持續(xù)低迷兩年有余的股票市場(chǎng)以最具權(quán)威的政策鼓勵(lì)。那么，有關(guān)資本市場(chǎng)發(fā)展的方針政策是不是發(fā)生了很大變化？發(fā)生了什么變化呢？

　　我以為，2000年末至2001年初，由于認(rèn)識(shí)上出現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀歷史的錯(cuò)誤傾向，并且滲透到有關(guān)政策的規(guī)劃和執(zhí)行上，資本市場(chǎng)正常的發(fā)展進(jìn)程受到了不小的傷害。在2002年全國(guó)金融工作會(huì)議上，中央明確提出“證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益重要”、“規(guī)范和發(fā)展證券市場(chǎng)的方針不會(huì)改變”、“穩(wěn)定是發(fā)展的基礎(chǔ)”等重要論斷。據(jù)我所知，“日益重要”中的“日益”二字，是高層領(lǐng)導(dǎo)親自加上去的。

　　尚福林于2002年末擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席，他在今年初首次講話中，再次提出要按照2002年全國(guó)金融工作會(huì)議的精神做好證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展工作，這是有特殊含義的。

　　新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體十分重視股市的發(fā)展問(wèn)題，據(jù)筆者所知，有高層領(lǐng)導(dǎo)曾在今年初指出，“要帶著感情看待資本市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)題”，“如果在我們這一代人手中把證券市場(chǎng)搞壞了，我們將愧對(duì)小平同志在天之靈”。最近出現(xiàn)的股市邊緣化的議論，其實(shí)是沒(méi)有依據(jù)的。在高層，在2002年初就已經(jīng)形成對(duì)不顧具體國(guó)情、不顧市場(chǎng)發(fā)展的歷史階段性，片面強(qiáng)調(diào)“監(jiān)管監(jiān)管再監(jiān)管”的做法的否定態(tài)度。新一屆政府組成后，對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策調(diào)研設(shè)計(jì)也需要一個(gè)過(guò)程，清理歸還資本市場(chǎng)的歷史陳賬，自然也在計(jì)劃之中。

　　今年4月以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)低迷不振的走勢(shì)，原因是復(fù)雜的，但主要還是政策設(shè)計(jì)沒(méi)有跟上市場(chǎng)的變化，導(dǎo)致信心缺失。筆者在7月發(fā)表的《資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整還沒(méi)有結(jié)束》一文(2003年7月7日本報(bào)A11版)中提出，“由于政治上和理論上的積極和正確而忽視改革進(jìn)程中的實(shí)際困難，以為不會(huì)出現(xiàn)新的曲折和反復(fù)，是不可取的”，清理資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中積累的歷史陳賬，解決市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾，必然要有陣痛。

　　當(dāng)然，如果沒(méi)有強(qiáng)行擠泡沫的錯(cuò)誤做法、沒(méi)有夸大資本市場(chǎng)弊端的錯(cuò)誤輿論，市場(chǎng)變革的成本會(huì)減小些，陣痛會(huì)減弱些。令人無(wú)奈的是，該發(fā)生的已經(jīng)發(fā)生了，不該犯的錯(cuò)誤已經(jīng)犯了。2002年、2003年的資本市場(chǎng)，既承擔(dān)著規(guī)劃中的發(fā)展任務(wù)，也承擔(dān)著額外的“糾偏”任務(wù)。而國(guó)有股與流通股股權(quán)割裂的體制問(wèn)題更困擾著市場(chǎng)的各個(gè)方面。

　　我以為，中央對(duì)于資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的方針是一貫的。如果說(shuō)通過(guò)《決定》可以看出一些變化的話，則是重視程度比過(guò)去更高了。不過(guò)，筆者仍然要指出，解決認(rèn)識(shí)問(wèn)題最終還要靠實(shí)踐，必須迅速推出一些鼓勵(lì)證券市場(chǎng)發(fā)展的具體措施。

　　鑒于我國(guó)的資本化率還不到13%�煻�發(fā)達(dá)國(guó)家已達(dá)到50%至70%�煻�《決定》已經(jīng)對(duì)建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度提出明確要求，資本市場(chǎng)在產(chǎn)權(quán)變革進(jìn)程中將扮演重要角色。隨著積極政策相繼推出，一個(gè)多層次、高效率、有監(jiān)管的現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系也將逐步形成。即便如此，我們?nèi)耘f要有承受曲折的準(zhǔn)備，不可盲目樂(lè)觀。