西南證券張剛

　　自8月25日中國人民銀行宣布，從2003年9月21日起,提高存款準備金率1個百分點,即存款準備金率由現行的6%調高至7%后，債券市場便陷入了漫漫熊市。市場預期遠期利率將提高，以及商業(yè)銀行拋售債券補充已經趨于緊張的現金，使得債券跌幅超過整個證券市場。擁有大量閑置資金的上市公司在投資上，再度面臨較大的損失。

　　從首發(fā)上市日期看，直接或間接進行債券投資的上市公司以完成募集資金不久的新股、次新股所占的比例較大。從今年半年報的情況看，投資債券的30家上市公司加權平均每股收益、加權平均凈資產收益率分別為0.13元和3.62%，與滬深兩市整體上市公司上半年業(yè)績水平的0.10元和4.02%相比，每股收益雖高，但盈利能力低于平均水平。主營業(yè)務利潤同比實現增長的公司有22家，但凈利潤同比實現增長的僅有11家，其中增幅超過50%以上的只有外高橋、航天機電兩家，顯示其他業(yè)務或投資收益造成的損失較大，對凈利潤形成拖累。

　　30家上市公司今年上半年僅有7家公司短期投資同比實現增長，顯示多數公司對債市走勢并不樂觀。30家上市公司今年上半年投資收益最高的前三名上市公司為茉織華、外高橋、外運發(fā)展，同比增幅最大的前三名上市公司為科苑集團、大紅鷹、科大創(chuàng)新，僅有12家公司投資收益同比實現增長，顯示一半以上公司投資狀況并不理想。對比30家上市公司投資收益占凈利潤的比例，在20%以上的有11家，最高前三名為外高橋、滬昌特鋼、科苑集團，同去年同期相比，三家公司的這一指標均呈現不同程度的增加。

　　通過30家上市公司財務數據對比發(fā)現，金陵藥業(yè)、滬昌特鋼、茉織華、大紅鷹短期投資規(guī)模較大，上半年投資收益狀況也較好，占凈利潤比重大。如果下半年這些公司未能避免債市的下跌，也將對業(yè)績產生不利影響。

　　從二級市場狀況看，這些上市公司的表現如何呢？投資者又該確立怎樣的操作思路呢？

　　30家上市公司的今年第一季度季報和半年報的戶均持股數都在萬股以下，主力跡象不明顯。自8月25日至10月17日，在上證綜合指數跌了3.63%的情況下，30只股票跌幅超過大盤的有20只，區(qū)間跌幅最大的前三名為中新藥業(yè)、亞星化學、中技貿易，跌幅分別為14%、13%、13%，顯示跌幅嚴重。從區(qū)間日均換手率看，只有今年上市的航天動力、慶豐股份、片仔癀、三友化工數值較高，有出貨跡象。從指標股特征看，總股本在5億股的僅有5家公司，流通A股在兩億股以上的僅有兩家，不具備指標股的特征。對所有投資者而言，此類股票雖然跌幅嚴重，但對大盤影響不大，而對持有上述股票的投資者而言，需要回避短期風險。不過，其中外運發(fā)展、恒豐紙業(yè)的每股未分配利潤和每股資本公積金較高，后續(xù)分配潛力較大，可以繼續(xù)持有。

　　西南證券張剛

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　　目前直接或間接投資債券的主要投資者包括金融機構如商業(yè)銀行、券商、信托投資公司、財務公司等，非金融機構主要是企業(yè)，其中相當部分上市公司涉及國債投資。我國股市在2002年6月創(chuàng)出當時的年內高點后，便持續(xù)下滑。讓券商等金融機構的自營和委托理財業(yè)務陷入困境。部分上市公司在委托投資上難以套現，不得不延長回收期。2003年以后，股市雖一度有所好轉，但噤若寒蟬的上市公司仍主要將投資重點放在債券市場上。

　　除了市場走勢方面的因素外，法規(guī)方面的限制也使上市公司投資債券的額度在閑置資金投資中占有較大比例。根據目前的法規(guī)規(guī)定，上市公司不得使用募股資金和從銀行及其他金融機構取得的各類長短期貸款、外國政府貸款、外國商業(yè)貸款購買股票，因此上市公司盤活存量現金的主要投資方式便是投資在交易所上市的國債，或者進行委托理財間接參與銀行間市場。