華林證券研究所 劉勘

　　近日深滬A股市場受到種種不明朗因素的影響,做多的氛圍依然難以形成，加之新股擴(kuò)容速度仍未有減緩跡象，當(dāng)然也就抽離了場內(nèi)的存量資金，可是場外觀望資金在利多于A股政策尚未形成之前，遲遲不肯進(jìn)場接貨，使得A股市場資金陷入窘境，但是周邊金融市場又出現(xiàn)寬幅震蕩的格局，反映出當(dāng)前金融市場資金的流向、流速和流量發(fā)生顯著變化，值得A股市 場投資者密切關(guān)注。

　　由于受到上調(diào)1個百分點準(zhǔn)備金率的影響,形成貨幣市場資金趨緊的狀況，三季度全國銀行間同業(yè)市場拆借利率與回購利率,打破長期在低位徘徊的沉寂局面大幅上漲；拆借和回購加權(quán)利率分別為2.31%和2.46%,同比分別增長了11.19%和21.79%。商業(yè)銀行資金較為緊張，由于上半年商業(yè)銀行已經(jīng)完成貸款1.8萬億元人民幣，1-9月份，各項貸款累計增加2.5萬億元，同比多增加了1.1萬億元。超額完成央行全年控制在2.8萬億的半年規(guī)模，為了履行商業(yè)銀行貸款的繼續(xù)執(zhí)行，在頭寸緊張的狀況和利率上升的預(yù)期下，選擇拋出金融債券，也就導(dǎo)致了債券市場斷崖式下跌。

　　另外最近期貨市場受到國際市場因素影響，在大量資金追捧的情況下連創(chuàng)新高，反映資本市場資金冰火兩重天，增量資金不斷涌進(jìn)期貨市場，這是金融市場資金的流向、流速和流量的反映作用的結(jié)果，不排除有人為炒作嫌疑。同時也折射出金融市場一部分資金被期貨市場所吸引走了，自然形成A股市場資金不濟(jì)的狀況。

　　現(xiàn)在時間已經(jīng)進(jìn)入四季度，證券市場資金狀況如何？有必要簡要作個分析，目前封閉式基金54只，管理資金約818億，按持倉比例65%計算，大概還有90億可用資金，據(jù)開放式基金中期報告顯示，總規(guī)模有1250億左右，若按持倉比例的50%左右估計，再減去債券基金占款數(shù)量，最高能夠動用的量在500億左右。還有委托理財資金總額，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計大概有200億左右。

　　社保基金基本完成股票債券的建倉動作，所剩資金不多了，可能還有50億左右。按照《證券公司債券管理暫行辦法》規(guī)定，大概有20家券商符合首期發(fā)債條件，其規(guī)模約有150億。另據(jù)不完全統(tǒng)計有50家證券公司開展集合受托理財業(yè)務(wù)，規(guī)�？赡茉�250億的資金。QFII的資金按已獲批準(zhǔn)的8家境外機(jī)構(gòu)投資者的投資總額度8.75億美元折算，不過還有陸續(xù)到位的QFII資金，其總量年底之前接近100億人民幣。把上述可能動用的資金累計只有1340億左右。由于私募資金難以估計，所以暫不計算進(jìn)去。

　　那么四季度資金需求狀況呢，財政部在“記賬式國債第四季度籌資分析會”上透露，財政部必須在年內(nèi)僅剩余的3個月內(nèi)，完成1949億元國債的發(fā)行額度。此外據(jù)有關(guān)人士估計，年底之前仍有50家左右發(fā)行股票、債券，倘若按平均每家籌資6億元計算，則需300億，再加上國家發(fā)改委已經(jīng)公布，計劃在今后一段時間發(fā)行企業(yè)債券352億，測算四季度股票和債券要抽走400億，還有長江電力的發(fā)行，始終是一個懸而未決的重磅炸彈，對證券市場資金又是一個嚴(yán)峻考驗。這樣所需資金累計約有2349億。顯然與市場存量資金的1340億相差1000億左右，不難發(fā)現(xiàn)供需資金短缺的局面。不過央行共發(fā)行44期票據(jù)，總共發(fā)行金額5450億，目前未到期的票據(jù)還有近4000億。這可能也是央行調(diào)控貨幣資金市場的法碼，如何調(diào)節(jié)能夠穩(wěn)定住金融體系，從而實現(xiàn)四季度財政和貨幣政策目標(biāo)，則看央行的調(diào)控水平了。

　　由于我國目前證券市場屬于資金推動型的股市，所以市場投資者當(dāng)然要密切關(guān)注金融市場上的資金流向、流速和流量的變化動向，便于在總體上有一個清醒的認(rèn)識。可是，現(xiàn)在的資金市場上，最難以調(diào)控的沖擊力度較大的不確定因素，是涌進(jìn)的資本回流資金，已經(jīng)兌換成3000億左右的人民幣。這才是我們國內(nèi)證券市場投資者應(yīng)該密切跟蹤的焦點。