□廣發證券龔貴林

　　市場運行呈現新格局

　　今年我國經濟出現恢復性增長，上市公司中期業績同比增長25%，證券市場出現周期性的拐點。前三個季度市場趨勢呈現出明顯的平衡震蕩的特征，股指上下落差縮小，最大振幅 25%，大部分時間在1400點至1600點波動，1500點成為運行的重要中軸區域。但在市場整體趨勢體現平衡性的同時，市場內部結構發生了根本性變化，行業分化、個股分化成為主趨勢，分化的背后帶來的是整個市場在目前環境下的風險與機遇的共存，以及市場投資理念、投資策略的深刻變化。

　　證券市場已經成為整個宏觀金融體系中的一個重要組成部份,必須服從于全局整體的利益需要，局部服從于整體。而現實市場中的結構困惑以及引發的種種問題也使得證券市場在相當一段時期內難以擺脫困境。在市場參與者方面，超常規發展機構投資者帶來的結果就是市場的主要參與者發展到各類投資基金、券商、三類企業、社�；�金、保險資金、私募資金、QFII等群雄紛爭的時代，其中伴隨著政策的重點扶持和行業的高速發展，各類投資基金已經成為了市場的主要引導者和決定者，基金管理人先進的投資理念逐步灌輸到市場中，市場也由此開始進入價值投資的機構博弈時代。

　　在市場結構方面，2002年年報及2003年中期數據均顯示，20%的上市公司創造的利潤占據了全部上市公司利潤的80%，這20%的上市公司由此成為市場機會的原創者和市場重心，今年的市場炒作機會與理念，實際就是一直在圍繞這20%的利潤創造公司尋找機會，這就是局部行情產生的基本因素。而與此同時，80%的上市公司股價不斷向下釋放風險，這種變革不僅僅體現在今年，并且會繼續貫穿于明年的整個行情。

　　在市場資金構成方面，季節性遷徙資金逐漸減少并退出市場，隨著市場的發展，專業型資金開始占據了市場的主導地位，這類資金具有明顯的穩定型特征。從而使市場迎來一個穩定的理性發展時期。過去那種單純依靠資金實力和炒作題材的概念炒作已經逐漸被市場所拋棄，波段操作成為主要機構資金的主要戰略。

　　四季度市場運行特征

　　市場中期基本趨勢仍處于震蕩筑底的階段，進一步夯實底部，股價結構調整仍將貫穿全年。我們認為，在下箱體的臨近底部區域1400點以下為低風險區域，市場存在的機會大于風險；而在上箱體臨近箱頂的1600點以上則是高風險區域，今年的高點1649點正是落在這一區域�？紤]到四季度的一貫特殊性和構筑底部的整體特征，我們認為高風險區域可能會有所下降，1500點中軸區域以上風險大于收益。四季度市場的中期趨勢仍將是以進一步夯實下箱體區域為主。年K線將呈小陽十字星企穩態勢，市場內部結構仍將繼續產生極大的分化。

　　從短期趨勢看，隨著10月份的一些管理政策的落實以及近期B股市場的強勢突破，我們認為市場已經具備了一輪反彈行情的技術性要求，只要一些相關的影響因素對市場的壓力減輕，如擴容等，則大盤隨時會走出一輪反彈行情，而反彈的高度和空間則有賴于市場原有的存量資金和新增的市場活躍資金的運作力度、對市場熱點的挖掘程度，以及這些熱點是否具有引領大盤穩定信心的作用功能。市場出現的反彈只能定義為修復技術指標和穩定市場心態的波段性上揚行情。我們建議在1400點以下適當嘗試性介入，而在1510點上下10點左右要考慮減持或者止損出局。

　　價值投資仍是主流

　　今年的市場行情是上半年行情以主流品種的業績挖掘為基礎形成價值投資行情，而四季度的行情將在熱點品種上有所擴展。市場機會將體現在價值投資型品種與價值發現型品種方面。其中價值投資仍是主流。

　　市場的主流核心品種，主要表現在價值增長型景氣行業中占據龍頭地位的優勢企業品種，包括能源電力及設備、網絡數字及電子、港口交通三大新主流品種，以及汽車、鋼鐵等老主流板塊中的優質品種。由于銀行股問題復雜，市場不易把握，建議暫時回避。注意三季度季報體現出來的部分個股的價值投資機會。未來的市場最穩健的機會仍然存在于伴隨著行業的恢復增長，占據行業龍頭地位的具有良好基本面支撐的績優大型的上市公司。這類企業應該具有低風險、穩健收益的市場特征，符合目前市場遵循的二低二高的投資原則，即低市盈率、低市凈率、高成長性、高流通性。

　　價值發現型品種，是臨近年底的特殊題材以及市場活躍資金做波段介入的主要目標。由資金與題材形成推動力，加上對基本面未來預期的想象空間。包括次新股板塊、實質性重組股。但要注意的是這些個股與板塊所賦予的題材仍然是以基本面的改善和未來成長性為標準。

　　今年的市場表現出很強的機構主導與機構博弈的特征。而機構主導與機構博弈在投資操作上的很大的特點，就是盈利預期的理性以及盈利、風險及流動性的平衡。因此在投資策略上，應該做到：堅持以行業為導向，自上而下選股；堅持投資選股，但操作仍以波段性投機操作為主；注重景氣行業、精選龍頭優勢企業個股；下跌就是新空間的醞釀，1400點以下可以選擇性介入，1480點左右要減少介入操作，逐步轉向減持操作，1510點以上控制倉位。在介入時機把握上，在調整中介入，在上升中賣出，盈利預期不宜太高，建議10%獲利空間或者減虧空間應考慮減持。積極鼓勵換股換倉操作，持有未來成長預期較好的價值型個股，以回避以后的結構調整風險。