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水皮雜談
中國上市公司的股票種類很復(fù)雜，既有以人民幣發(fā)行的A股，又有以港幣發(fā)行在香港交易的H股，還有在滬深兩市交易卻又是以外幣發(fā)行的B股，B股之中還分美元和港幣兩種，不熟悉的投資者很容易就被搞糊涂了。
搞糊涂的最新事例的就是青島啤酒的股價(jià)。過完了一個(gè)國慶節(jié)長(zhǎng)假的投資者驚奇地發(fā)現(xiàn)，青島啤酒這個(gè)既有H股又有A股的上市公司成了輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。2003年10月8日，青啤的A股收盤價(jià)是8.94元，而當(dāng)天在港交易的H股價(jià)格居然高達(dá)8.8港幣，最終收盤價(jià)為8.4港幣，折合人民幣為9元，也就是說，青島啤酒的H股價(jià)格歷史性地超過了A股的價(jià)格，呈現(xiàn)出H股倒逼A股股價(jià)的前所未有的現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象又直接導(dǎo)致了同樣鄰近香港同樣以港幣計(jì)價(jià)的深圳B股股指和A股股指分道揚(yáng)鑣并且在盤中創(chuàng)下了2002年10月以來的新高，受青啤H股和深圳B股大幅走高的雙重影響，A股市場(chǎng)的H股板塊終于在周末爆發(fā)行情，一舉將滬指又重新推上1400點(diǎn)，為低迷不振的國內(nèi)股市打入了一劑強(qiáng)心針。
H股為什么會(huì)倒逼國內(nèi)A股的價(jià)格呢？
從歷史上看，無論是H股還是B股，價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股，在所有在港上市的H股，股價(jià)和A股相比，通常的折讓價(jià)在70%左右，最高的折讓價(jià)達(dá)到83%，如南京熊貓，三個(gè)月前的7月10日，H股收盤價(jià)為1.71港幣，而同時(shí)A股的收盤價(jià)為10.67元人民幣。青島啤酒的H股價(jià)格是最高的，在當(dāng)時(shí)為6.50港幣，而A股價(jià)格為9.08元人民幣，折讓率是24%，三個(gè)月后，青啤的H股暴漲50%，而A股稍稍有所下挫，H股超過A股也就是理所當(dāng)然的了。其實(shí)青啤H股的飛漲并不算大，因?yàn)檫@三個(gè)月中，香港H股指數(shù)整體上揚(yáng)的幅度超過了77%，青啤連平均的漲幅都還沒有到達(dá)。
那么，H股為什么會(huì)上漲呢？
H股的上漲直接的誘因是對(duì)于QDII的期待。早在7月21日，水皮雜談發(fā)表“QDII為什么呼聲不斷”的雜談指出，不僅香港投資者還是跨國投資銀行都對(duì)年內(nèi)大陸開放QDII充滿了希望，高盛甚至樂觀估計(jì)QDII的開放可能超過50%，而一旦QDII開放，香港將會(huì)成為吸引中國境內(nèi)外幣投資的首選，按照居民外匯儲(chǔ)備1500億美元的10%計(jì)，至少有150億美元可能流入香港股市。150億美元相當(dāng)于1240億元人民幣，這筆資金無論是雪中送炭還是火上澆油，對(duì)于日均成交量不過100億港幣的香港股市而言都是足夠大的數(shù)目，有資金就有行情，有資金就有信心。這就是為什么香港H股指數(shù)能從1800點(diǎn)翻上3600點(diǎn)的原因，這就是為什么同樣的一個(gè)青啤公司，H股價(jià)格能直逼A股的原因，這就是為什么沒有出現(xiàn)A股向B股、H股看齊而是H股向A股看齊的原因。
H股和A股同在一個(gè)公司并立，同樣存在宏觀經(jīng)濟(jì)背景的影響，同樣有股權(quán)分裂的因素。A股市場(chǎng)碰到什么樣的問題，H股市場(chǎng)的股東也不會(huì)避免；A股市場(chǎng)有2／3的股份不流通，H股市場(chǎng)也一樣有2／3的股份不流通；A股市場(chǎng)存在大股東侵犯小股東的利益問題，H股市場(chǎng)也一樣存在大股東侵犯小股東的利益問題。
為什么H股能有如火如荼的行情而A股卻沒有，為什么A股的價(jià)格還要H股來頂升，這是為什么？
H股的上漲除了QDII的期待還有一個(gè)原因來自于對(duì)人民幣資產(chǎn)升值的預(yù)期。H股是以港幣計(jì)的，但是買入的卻是境內(nèi)的人民幣資產(chǎn)，出于對(duì)人民幣升值的考慮，此時(shí)購入當(dāng)然有升水的可能，這也是為什么QDII此時(shí)愿意進(jìn)入中國A股的很重要的原因。QDII進(jìn)入的依然是一個(gè)股權(quán)割裂的市場(chǎng)，一個(gè)2／3的股票不能流通的市場(chǎng)，難道它們的進(jìn)入會(huì)僅僅因?yàn)橐o管理層捧場(chǎng)嗎？
股權(quán)割裂的確是中國特色，是中國股市和外國股市的差異所在，由于股權(quán)割裂的存在，所以形成了流通股市場(chǎng)和非流通股市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)，形成了緣于兩個(gè)不同市場(chǎng)的不同價(jià)格，這是很自然的事情，這種情況存在于中國股市的伊始，存在的時(shí)間已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)13年，其間不乏出現(xiàn)過1996年-1997年以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為題材的大牛市，也出現(xiàn)過以政策為導(dǎo)向的“5·19”行情以及隨后的大行情。股權(quán)割裂合理嗎？當(dāng)然不合理，問題在于這種歷史的因素并不能在一夜之間得到改變，反過來說，股權(quán)不割裂，中國市場(chǎng)存在的問題就都迎刃而解了嗎？未必，因?yàn)樵谌魏问袌?chǎng)，大股東和小股東的矛盾沖突是絕對(duì)的，調(diào)合是相對(duì)的；上市公司信息的朦朧是絕對(duì)的，透明是相對(duì)的；公司治理的不規(guī)范是絕對(duì)的，規(guī)范是相對(duì)的；交易的違規(guī)欺騙是絕對(duì)的，中規(guī)中矩是相對(duì)的。正因?yàn)橛羞@么多的絕對(duì)，所以才需要像證監(jiān)會(huì)這樣的組織來進(jìn)行監(jiān)管，才需要中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)中國市場(chǎng)股權(quán)割裂的現(xiàn)實(shí)探索既行之有效又不傷害中小股民利益的折衷方案而不是盲目的“國際化”和“市場(chǎng)化”。
一級(jí)市場(chǎng)重在股權(quán)交易，爭(zhēng)奪的是對(duì)上市公司的控制權(quán)；二級(jí)市場(chǎng)重在股票交易，爭(zhēng)奪的是對(duì)股價(jià)的控制權(quán)。大股東們追求資本控制，小股東追求資本利差，即使是全流通的市場(chǎng)，小股東和大股東的追求也不會(huì)置換，現(xiàn)在的A股卻因?yàn)椴皇侨魍ǘ允Х较蛄钊颂湫苑恰?/p>
難道非要港股為A股導(dǎo)航才合理嗎？
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