水皮雜談

　　中國股市有很多中國股民獨創的詞匯，如果翻譯成英文，恐怕很難找到相對應的詞組。比如，IPO翻譯成中文是股票首次公開發行的意思，但是如果要把新股擴容翻成英文就沒那么簡單，即使翻過去了也是趣味索然，因為擴容在中國擁有特殊的市場背景，其中的滋味絕對不是老外能理解的。

　　但是，不管是英文的IPO還是中文的新股擴容，基本的含意還是一樣的，那就是發股票，不過怎么發卻是大有講究。歷史上中國上市公司的IPO經歷了額度制和審核制兩個階段。額度制完全是計劃經濟的產物，誰可以發股票，可以發多少，以什么樣的價格發，什么時候發，以什么形式發，上市公司說了不算，承銷的券商說了也不算，說了算的是證監會。審核制可以說是從計劃經濟向市場經濟過渡的產物，表面上看誰都可以發股票了，發多少，什么時候發，以什么形式發，什么價格發，不用證監會批準，只需證監會備案，但是事實上真正放開的可以由上市公司和券商說了算的只有價格，或者說是IPO的市盈率。審核制實施后的第一個受益者是用友軟件，因為定價可以不再受證監會約束，用友的董事長王文京就把價格定在36.68元的高位，折合成市盈率超過60倍，由此募集的資金超過十個億的人民幣，遠遠超過用友軟件的融資需求，最終導致上市公司的募集資金被大量用于國債投資，形成了令人尷尬的融資泡沫。

　　審核制的本意應該是積極的，取向是市場的，但是審核制的健康實施卻是有前提的，那就是被賦予了相當自由度的融資主體應該是負責任的，講道德的可以信賴的法人，否則市場的失控會相當可怕。而事實上我們已經發現，2003年上半年的IPO公司業績滑坡的程度令人震驚，在中國股市上首次出現IPO公司第一年度業績落后于大盤平均業績的情況，這種情況的發生對低迷中的市場形成了無以復加的沖擊，對于人氣的打擊甚至是致命的，正是在這種背景下，中國證監會不僅在考慮推行IPO的保薦制，而且不失時機地推出了旨在提高IPO門檻的“新政”。

　　2003年9月22日見諸媒體的IPO“新政”，正式的名稱是“關于進一步規范股票首次發行上市有關工作的通知”，在這份通知中，中國證監會首次對擬上市IPO的公司業績計算、獨立性和融資額提出量化標準。

　　在時間上，通知要求股份公司必須成立三年以上才可以申請IPO，而在此之前只需滿輔導期一年；

　　在業績上，通知要求三年中間公司的實際控制人和管理層不能發生重大變化，主營業務必須一致，如果有重大購買、出售、置換資產、公司合并或分立，重大增減資產而導致業務發生重大變化的，必須在這些行為完成三年之后；

　　在獨立性上，通知要求上市公司必須具有面向市場獨立經營的能力，在和大股東的關聯交易中，產品銷售和原材料采購、委托銷售或委托采購、利用大股東資產獲得收益三個方面均不得超過30%；

　　在融資額上，通知要求不得超過其上年度末經審計的凈資產值的2倍。

　　證監會的“新政”可以說是有的放矢，招招見血。如果嚴格實施的話，那么不僅可以避免今年上半年IPO面臨的窘境和責難，化解監管當局的壓力，而且對解決已經上市公司的“存量”問題也是一劑猛藥，尤其對抑制肆無忌憚的再融資也將產生相當的正面作用，對于市場而言絕對是一個長期“利好”。

　　但是市場卻并不叫好。“新政”公布前，上海的股指是1390點，“新政”公布之后，上海指數卻創下了近期新低1353點。

　　為什么會這樣呢？市場的低迷導致投資者對利好麻木是一種解釋。另一種解釋則來自于“新政”的“補丁”，這塊“補丁”就是通知中的所謂三個例外。

　　一例外是國有企業整體改制，二例外是有限責任公司整體變更，三例外是國務院批準豁免。只要是屬于上面這三種情況，那么可以不受三年的時間限制，這就為“新政”的分量打上了大大的折扣，這個折扣在水皮的理解中不低于50%。

　　其實我們大家都知道，對于新股擴容的壓力而言，主要不足來自于盤子不是一個億的小盤股而是來自于所謂的超級大航母，中石化是這樣，中國聯通是這樣，招商銀行是這樣，南方航空是這樣，華夏銀行是這樣，沒有上市馬上就要發行的長江電力也是這樣，正是他們動輒幾十億上百億的融資抽血才讓市場聞新色變，而又恰恰是它們，都在三個“例外”之中。

　　對市場壓力最大的IPO板塊不受“新政”約束，這樣的“新政”就失去了市場的價值，就不可能對行情產生向導作用，也就起不到凝聚人氣的作用，無人喝彩也就在情理之中。

　　盡管無人喝彩，“新政”畢竟是畫了一張美麗的大餅，只不過，透過這張還冒著熱乎氣的大餅，水皮還是看到了管理層的無奈。誰說中國股市已經擺脫了為國有企業解貧脫困的歷史使命，那么就讓誰來聞聞這張大餅的味道，看一看歷史使命又豈是那么輕易就會隨著三年的誓言而遺忘的，中國股市有中國的特色，IPO新政再一次證明了這一點。