積極的股市政策特別是股本政策可以解決國(guó)有資產(chǎn)的管理與評(píng)價(jià)難題。這一政策的實(shí)施意味著股市中股本運(yùn)行的真正市場(chǎng)化與統(tǒng)一化。

　　本報(bào)記者李揚(yáng)

　　自從1990年12月上海證券交易所開業(yè)以來(lái)，圍繞中國(guó)股市問(wèn)題的爭(zhēng)論一直不絕于耳， 最近，由于在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和國(guó)際股市紛紛創(chuàng)出一年來(lái)新高的背景下，中國(guó)股市卻反常地持續(xù)低迷，引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。面對(duì)這樣的情形，業(yè)界提出了“中國(guó)股市走向邊緣化”的觀點(diǎn)。

　　而中國(guó)股市到底該如何擺脫邊緣化的趨勢(shì)，徹底走出邊緣化呢？近日，記者采訪了幾位關(guān)注于此領(lǐng)域的專家。

　　制度創(chuàng)新

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐教授認(rèn)為，從短期來(lái)看，當(dāng)務(wù)之急是使股市能夠給投資者帶來(lái)回報(bào)，恢復(fù)投資者信心。長(zhǎng)期來(lái)看。股市不能再急功近利了，而應(yīng)當(dāng)“重整河山待后生”，即用制度創(chuàng)新重塑股市功能。

　　曹鳳岐指出，這種制度創(chuàng)新主要有以下幾個(gè)方面：一是，中國(guó)的股市應(yīng)從融資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向資源配置型。當(dāng)前股市上市公司經(jīng)營(yíng)效益不佳，不應(yīng)該強(qiáng)調(diào)股市的融資功能，而應(yīng)大力提倡其投資功能、配置和制度創(chuàng)新功能，必須矯正現(xiàn)有的功能定位，以制度創(chuàng)新和改革為契機(jī)，把企業(yè)素質(zhì)、業(yè)績(jī)和發(fā)展?jié)摿ψ鳛樯鲜械牡谝粯?biāo)準(zhǔn)，讓有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)成為股市和經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，保證投資者、尤其是中小投資者的利益。

　　第二，解決股權(quán)分裂和全流通問(wèn)題，而且不能搞一個(gè)方法減持。中國(guó)那么大，企業(yè)也不太一樣，要“因企制宜”。還有一個(gè)關(guān)鍵是減持的價(jià)格，可以按凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的權(quán)數(shù)辦法，在解決這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，從價(jià)格上來(lái)說(shuō)，并非要國(guó)家讓利，而是要按照流通股實(shí)際情況、按照合適的價(jià)格減持。

　　第三、要處理好發(fā)展和規(guī)范的關(guān)系。如果說(shuō)損失發(fā)展為代價(jià)來(lái)解決規(guī)范，這是不足取的。把市場(chǎng)都規(guī)范死了，還規(guī)范什么啊？正是因?yàn)橐�發(fā)展，才要規(guī)范，還得處理好改革和發(fā)展的關(guān)系。不能拿規(guī)范來(lái)壓發(fā)展。事情不能走極端。

　　曹曾提出過(guò)一個(gè)方案，就是老股老辦法，新股新辦法。即新股發(fā)行就不搞非流通股，除了發(fā)起人股以外，剩余的該用多少錢買就用多少錢買，做到真正的同股同權(quán)、同股同價(jià)、同股同利。

　　流動(dòng)性革命

　　說(shuō)到“同股同權(quán)、同股同價(jià)、同股同利”，中國(guó)人民大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)吳曉求有自己獨(dú)到的看法，“這只能在一個(gè)全流通的、公平而理性的市場(chǎng)中成立。在中國(guó)股市，由于股權(quán)的長(zhǎng)期分割，股權(quán)是股權(quán)，股票是股票，股權(quán)不能自由流動(dòng)，而股票是具有流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，所以不能要求所謂的‘同股同權(quán)、同股同價(jià)、同股同利’。”

　　吳曉求認(rèn)為，股市要走出邊緣化，從邏輯上講，首先就是要為市場(chǎng)建立一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期機(jī)制。從理性的角度來(lái)看，如果市場(chǎng)沒有一個(gè)架構(gòu)穩(wěn)定的預(yù)期機(jī)制，它會(huì)始終處于一種不穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　預(yù)期機(jī)制的建立，首先很重要的是要對(duì)現(xiàn)有信息重新整合。現(xiàn)在的信息很多都是虛假的。

　　要對(duì)信息發(fā)布源以及傳播機(jī)制重新整合，只有這樣，預(yù)期才能建立在透明的信息基礎(chǔ)之上。而真實(shí)信息發(fā)布、傳播的最大阻礙就是市場(chǎng)的分割，2/3不流通股與1/3流通股的分割。這個(gè)問(wèn)題的存在，使得市場(chǎng)幾乎所有的信息都是虛假的、不可靠的。

　　因此，“解決市場(chǎng)分割的問(wèn)題是十分重要的，而其途徑就是流動(dòng)性革命。中國(guó)必須實(shí)行流動(dòng)性管理，只有通過(guò)流動(dòng)性革命或變革，才能使造假的基礎(chǔ)消失。但是任何一種變革，尤其是結(jié)構(gòu)性變革都是需要成本的。”吳曉求說(shuō)。

　　這成本是什么呢？吳曉求認(rèn)為，顯然不能讓1/3的流通股股東再付成本了。他們已經(jīng)付出了巨大的成本，相反，成本應(yīng)由非流通股股東支付。換言之，就是絕不能把股權(quán)直接變成股票。股權(quán)是股權(quán)，股票是股票，股權(quán)是不流動(dòng)的，股票是具有流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。兩者性質(zhì)不同，股權(quán)成為股票是要貼水的，因?yàn)樾再|(zhì)出現(xiàn)了變化，公司的資產(chǎn)就要貼水，這就是流動(dòng)性的成本。

　　至于該成本的核算，吳曉求認(rèn)為有個(gè)技術(shù)難點(diǎn)要注意，即按什么價(jià)格來(lái)貼水？貼水價(jià)格是多少？這是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。理論上說(shuō)，資產(chǎn)的價(jià)格是未來(lái)收益的貼現(xiàn)，是未來(lái)收益的現(xiàn)值。這是最簡(jiǎn)單的模型。不過(guò)，要是按這個(gè)模型來(lái)做，政策層面上很難行得通———國(guó)有資產(chǎn)要保值增值。從政策層面上看，可接受的價(jià)格似乎應(yīng)該是每股凈值。

　　此外，“流動(dòng)性渠道不應(yīng)該對(duì)著第三者，而應(yīng)該對(duì)著流通股股東。”吳曉求補(bǔ)充道，因?yàn)檫@里面有個(gè)溢價(jià)收益，所以只應(yīng)給流通股股東享受。市場(chǎng)應(yīng)該是開放的。如果有溢價(jià)，人人都可以也會(huì)去買股票，這也可以理解為一種配售。

　　積極的股市政策

　　北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)———在“股市邊緣化”大討論中立場(chǎng)一直非常堅(jiān)定的韓志國(guó)則指出，關(guān)于股市如何走出邊緣化趨勢(shì)的問(wèn)題，說(shuō)難，難于上青天，說(shuō)易，則彈指一揮間。

　　韓志國(guó)認(rèn)為，解決股市邊緣化首先要找出邊緣化的原因，也就是股市最根本的問(wèn)題在哪兒。

　　他認(rèn)為股市邊緣化的根源主要是股權(quán)分裂，在中國(guó)股市上，非流通股的產(chǎn)生是有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)榇蠊蓶|絕對(duì)控股，導(dǎo)致一股獨(dú)大。另一個(gè)弊端是使股價(jià)失真。他認(rèn)為，分裂的股權(quán)，造成市場(chǎng)是分裂的市場(chǎng)，評(píng)價(jià)也是分裂的評(píng)價(jià)。

　　韓志國(guó)主張把消極的股市政策變成積極的股市政策，但這個(gè)所謂積極的股市政策并非單純的救市或是政府拿錢，而是用主動(dòng)、積極的制度創(chuàng)新解決全流通問(wèn)題。解決全流通可以采取非流通股縮股流通的方式，最好的方法是回購(gòu)，但是現(xiàn)實(shí)中回購(gòu)很難真正實(shí)行。最近證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部發(fā)的一個(gè)文件，大股東欠上市公司的2000億要3年內(nèi)還清。韓提出一個(gè)方法：即這些欠款不用還，直接核銷股本，持有的股票按欠款核銷，這樣國(guó)有股就能得以減少。另一個(gè)方法是配售，但他指出配售對(duì)有的公司行得通，有的公司行不通。

　　韓志國(guó)強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“積極的股市政策不僅是一種股市政策，而且還是一種更健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。”其最主要作用是可以在解決股市痼疾的同時(shí)盤活國(guó)有資產(chǎn)存量，這不但可以大大提高股市的內(nèi)在活力，而且可以使國(guó)家擁有更充足的現(xiàn)金資源，從而在調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)獲得更大的活動(dòng)空間。

　　此外，積極的股市政策特別是股本政策可以解決國(guó)有資產(chǎn)的管理與評(píng)價(jià)難題。這一政策的實(shí)施意味著股市中股本運(yùn)行的真正市場(chǎng)化與統(tǒng)一化，也會(huì)使中國(guó)股市乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化與國(guó)際化進(jìn)程因此而大大加快，長(zhǎng)期困擾中國(guó)股市的“一股獨(dú)大”乃至“一股獨(dú)霸”問(wèn)題將得到解決，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將會(huì)因此而獲得新的、可持續(xù)發(fā)展的真正動(dòng)力源。