--股市需要凝聚每分愛

　　近期的市場對多頭而言，真可謂是走到了一個凄風苦雨、內憂外困面臨絕境的邊緣，伴隨著市場各方關于缺乏吸引力、市場邊緣化的討論，以及增發、轉債、新發的變速擴容和融資圈錢后的快速變臉，疲弱的股市人氣散淡之至，市場低迷至極，陰跌時間之長為歷史少見。有三成的股票已創下歷史新低，有近八成的個股低于年初最低點1311點時的價位，大盤市值迅速縮水，股市資產加快流失，投資者套牢虧損日甚一日，這些曾經為市場發展作出巨大貢獻的主力軍，只能默默無奈承受著手持股票跌無止境的煎熬。這種狀況，對于經濟發展一枝獨秀的中國，實在是不應持續；而這種狀況，對于堅定做多中國股市的廣大投資者來說，實在太不公平。然而現況還在持續，沒有有效的改革措施很難說什么時候是個盡頭。

　　這種現象自然會引起有良知的所有市場人士的關注，所以有了近期各種形式的大討論，為低迷的市場獻計獻策，指點迷津。但總的來說，泄憤挑刺口誅筆伐者眾，而真正拿出切實可行的有效辦法不多，在此，筆者不是想要抨擊市場討論的熱情，只想呼吁一下大家不要再給市場更多的責難，而是站在市場的層面上多出好點子，市場的根本問題人所共知，真正要探討的是如何推動市場的改革與創新，使中國股市的轉型期平穩過渡，讓大家能看到股市真正的希望，對長期發展有個良好的預期，從這點看，股市需要的是方方面面的關愛，借用非典時期一首激動人心的歌詞，就是中國股市需要凝聚每分愛。

　　時至今日，改變市場邊緣化趨勢需要的是組合性舉措和全方位改革，筆者經過長期思考，形成了一些粗淺的想法，以期拋磚引玉，略供參考。

　　1.明確規定至今已發行上市股票的非流通股永遠不再通過二級市場上市流通。過去十二年來，我國股市一直保持總體上只有1/3流通股上市流通的特色，這種特色引領了中國證券市場十二年的發展，應該說這是中國走向市場經濟、發展股票市場的必然產物，可以認為沒有這種特色就沒有中國股市的產生，因此，股票發行制度上的非流通股與流通股并存的游戲規則在過去有其存在的合理性和必要性，政府是這個游戲規則的制定者和執行者，對于已按此規則發行上市的所有股票，投資者的購買行為和定價預期都是基于這一根本點，因此任何形式的老股票全流通辦法都是對游戲規則的根本改變，由此給持股的投資者帶來不確定性的風險和損失，應該由規則的制定者承擔全部責任，而不是讓投資者承擔，從這點看老股票全流通很難行得通。因此必須客觀面對歷史，實事求是，保持政府誠信，保護投資者利益，必須明確已發行上市股票的非流通股永遠不再通過二級市場上市流通。

　　上述非流通股完全可以在主板以外的市場以轉讓、拍賣、竟價等多種方式向包括外資、民企、流通股東在內的各類投資者出售，但要明確規定永遠不再通過主板二級市場上市流通。

　　2、今年內停止新股發行，廣開渠道加快資金面的擴容，培育超常規機構投資者。

　　只有市場資金擴容的步伐適當超前，緊隨其后新股的擴容才不會對市場的承接能力尤其是投資者心理造成大的沖擊。在具體措施上，近期如為了給滬深股市資金面進一步充血，在現階段可推出個人股票質押貸款(個人股票作為個人的合法財產理應享有質押、抵押權，在規范運作的前提下，開通個人股票抵押貸款，對個人、券商、銀行、證券市場均有利)，同時放寬社保資金、三類企業資金和外資入市條件等一些相應措施，更加超常規地發展培育機構投資者，2000年，中國證監會提出超常規發展機構投資者，到如今，機構投資者的實力得到了較大的加強，更難得的是QFII終于正式入場，今年的行情也轉變為機構與機構之間的博奕，市場不再恐懼大盤股。但由于未來新股發行流通市值將呈擴大趨勢，故而在近一年內仍要大力培育機構投資者，而且要培育超常規的機構投資者。主要可從以下六條渠道進行：1、支持基金繼續擴容，打造超大型基金群體；2、支持券商發債和再次增資擴股，扶持一批航母型品牌券商；3、進一步加大QFII引進力度；4、加快國內社保基金入市節奏；5、放寬保險、信托資金直接入市限制，6、開放合理的渠道讓銀行資金合法進入股市。只有這樣才能從制度上解決一直干擾市場各方的資金供給問題，使證券市場在全國人民奔小康的過程中發揮其應有的經濟功能，起到經濟起飛的助推器的作用。

　　3、2004年明確按全流通模式試點發行上市24只新股，非社會公眾股部分三年后可上市流通。

　　自從2001年6月我國股票市場隨著新股發行國有股減持政策的實施由牛轉熊以來，多次席卷市場的全流通問題的大討論使得“股權分裂問題已成市場進一步健康發展的死結”這一真理越辯愈明，全流通問題也由此困擾著市場運行的日日夜夜，并成為轉型期的中國股市長期反復低迷的根本原因。實踐證明，全流通問題帶給市場的慣性恐慌已經不以是否談論或是否澄清亦或是否承諾為轉移，給各類投資者造成的心理陰影也無法抹除，不管股權分裂問題是否著手解決，股價結構內源性地朝著想象全流通模式股價水平自然并軌不可逆轉。借鑒國際經驗看，股份全流通發行是市場發展的必然選擇，而從市場實際情況看，改變股權分裂的制度缺陷已時不我待。

　　隨著市場進入新的轉型期和與國際接軌的新階段，過去這種股票發行的制度性缺陷，正日益成為市場發展的障礙，在我們所有人都已明了這種制度缺陷是阻礙市場發展重要問題的情況下，繼續將這種制度一以貫之，市場各方都心照不宣，其結果只有是自欺欺人，市場就不會有真正的牛市來臨，因此必須采用積極主動的辦法來解決問題。新股全流通發行問題的明確宜早不宜遲，宜快不宜慢，應該本著面向未來、解放思想的原則去進行。面向未來看，十到二十年后我國上市公司總數將會超過五六千家，如果長期不解決發行制度缺陷問題，二十年后的后果不難想象，如果近期明確了解決問題的辦法，雖然存在短暫的痛苦，但未來的美好可以憧憬，不過在解決這一問題時，市場各方包括投資者在內必須解放思想，走出認識的誤區，平靜地面對改革。

　　為了修正股票發行制度缺陷，真正改善我國上市公司治理結構，完善股市的資源配置和融資功能，促進股市能夠逐步地與國際接軌，必須明確新發行上市股票全流通發行的時間表，新股發行上市采用低價價市盈率全流通發行模式，提高全流通發行新股中的社會公眾股比例，社會公眾股的發行實行50%以上向二級市場老股流通市值配售，非社會公眾股部分賦予流通權，三年后可上市流通。

　　2004年試點新股全流通發行必須從源頭上保證上市新股的質地，保證一定的業績穩定性與成長性。發行價以市盈率15倍上限與市凈率1.5倍孰高原則認定，發行后要求每股平均收益攤薄達到0.2元以上。對擬發行新股按總股本分成12類(見附表)，每類2家，總共24家，一年內發行，平均每月2家，首發社會公眾股比例為1/3左右，估計年籌資額在400億左右，低于2002年首發融資規模460億水平，這有利于市場轉型平穩過渡。

　　當然，新股全流通發行時，出于對全流通的過敏性懼怕，這種對未來游戲規則的改變將可能帶來大盤短期的主動下跌與恐慌。但是，在理清一些關鍵問題認識誤區之后，并且由于在方案實施同時輔之以必要的配套措施，實際上在政策方面已對老流通股股東在非流通股永不通過二級市場流通的情況下進行補償和照顧，因此，在一定程度上將改變廣大市場投資者目前極壞的心理預期，使得處在二級市場中的持股者不必急于殺跌，這樣會減少大盤的主動下跌動能，第一步先起到穩定目前市場的作用。全流通發行新股非公眾股在未來一定時期內分期、分批流通以及全流通發行后仍然會有三分之一以上股份不會拋出的預期，將減緩方案實施對目前市場的沖擊，給市場以一定的休養生息的時間和空間。

　　投資者對新股全流通發行的恐慌主要是認為新發股票一定會定位很低從而帶動老股的下跌，這是較為片面的想法。下面我們來分析預計2004試點全流通發行新股的價格定位。

　　附表一：將新股總股本與老股流通股本相同規模的個股進行平均股價對比，得出新股的可能定位。至今已上市老股9月19日平均股價預計2004全流通發行新股上市股價

　　1)、在附表中，對老股的統計我們按可流通股本大小分成6類，并以此來測算全流通新股的平均股價，我們將新股按總股本分成12檔，若新股正好處于原統計區間，則按數學平均計算作為新股的預測平均定價。預計2004全流通發行新股上市后算術平均股價至少在6.72元。假定基本面同質，原則上新全流通發行股票的上市股價應高于流通股本等于其總股本的老股市場價。

　　2)、基于國外成熟股市全流通模式下平均市盈率在20-25倍左右，我國經濟高速發展，股市作為新興市場，平均市盈率定位在30-35倍應屬正常,按平均每股收益0.2元計，據此全流通發行新股上市后算術平均股價預計定位在6元-7元；3)、基于股市今年來流通盤與股價負相關系數大幅縮小的客觀實際，我們認為全流通發行新股上市后算術平均股價定位于6元左右應可預期，還應該有上漲的想象空間，則其對老股的沖擊也相對有限，同質上市公司新老股票的價格差異也不會很大，且老股流通市值還長年坐享新股低價發行配售溢價收益，因此當前情況下老股拋售壓力不會如想象中大。

　　因此，在當前階段，對全流通發行股票的過度消極反映是沒有足夠的理由的。況且，新股全流通發行不等于新股全流通上市，無庸置疑，即使實施新股全流通發行，還是會有相當一部分比例股票在很長時期內不會上市拋售；而且，股指在1800點左右和股指在1300點附近兩個不同的點位推出全流通方案無疑存在顯著的差別，在目前指數所處點位較低的情況下推出上述方案，給滬深股市二級市場帶來的不利影響將會小得多，甚至在全流通方案推出之后，現階段市場很有可能將其由利空轉為利多消息來消化，由于最大不確定性的消除，股市有可能形成最后一跌快速探出中長期底部，這對我國證券市場的長遠發展顯然是非常有利的；再者，由于我國推出QFII制度之后，已進入QFII實施的實質性階段，市場國際化步伐日益加快，而為了正真能夠改善上市公司治理結構，提高上市企業整體質量，解決上市公司全流通問題已勢在必行，因此在國外資本真正能夠大規模介入我國證券市場之前解決全流通問題是非常有必要的，否則等到外資正式全面介入我國證券市場之后，再在股指低位推出全流通方案，無疑將會使外資大占抄底便宜，從而導致國內投資者的更大受損。因此，鑒于對市場承受能力和可能性來考慮，2004年應是推出全流通方案非常成熟而恰當的時機。

　　此外，新股上市全流通的初期，由于規模較小，在龐大的場外資金追捧下，有望營造出局部牛市的氛圍，使得全流通新股的價位有可能高于原有市場中老股票的定位，這樣的話，原有市場中同類股票的價格由于比價效應將呈現出穩中有升的局面。

　　因此，新股上市全流通對原有市場的沖擊不會太大。但從市場的供求方面來看，發行新股尤其是全流通的新股，是單方面地增加市場的供給，會給市場造成一定的沖擊。特別是對市場而言，全流通發行后新的國有股、法人股存量在將來分期、分批上市流通，那么短期內對現有市場的沖擊是不可避免的，畢竟原先的市場基礎發生了一定的變化。但在控制和處理得好的前提下完全有可能化解或者降低對市場的沖擊力。這主要可以通過雙向擴容等一系列措施來解決。但這和發行全流通股對市場的沖擊是兩個性質不同的問題。

　　有一點需要說明的是，在目前的市場形勢下，要想實現多贏可能是一種太理想化的想法，對于投資者而言少輸和先輸后贏倒是比較現實的預期。一般來說，在目前的市道下，不給投資者以完全補償的任何方案的實施對大盤的影響都是不可避免的，而完全補償的方案在現階段卻似乎也是論據不足或者缺乏可操作性。在長達二年多的下跌中，絕大多數被迫的“長期”投資者處于嚴重虧損的處境。不能指望某個方案能使指數回到歷史高位，能使所有的個股都大幅上漲，要求方案能給所有投資者扭虧為贏。不同的投資者進入股市的時間不同，投資者的成本是不同的，投資者虧在股市的錢不可能完全均衡地得到“補償”。我們首先應該區別兩種不同性質的市場下跌，這兩種不同性質的市場下跌來自于投資人的兩種不同的心理預期，即其手中的股票在下跌以后是否還會有再漲回來的可能。如果投資者預期自己手中的股票還有漲回來可能的話，那么這種市場的短期下跌就不是很可怕。從以上盡管不太充分的論證中可以看出，本方案的實施所造成的市場短期的下跌，完全有可能是一種單純的消化性下跌。在經過短期陣痛之后，市場有望走出恢復性上漲行情，因此該方案就具有了一定的可行性。

　　展望中期，在一個較為漫長的相對封閉期內，如果把握好新股發行上市的節奏，完全有可能實現市場活躍的回升。從長遠來看，隨著時間的推移，我國綜合國力的增強和證券市場的規范發展，增量全流通部分將日益成為市場的主流，現有市場存量部分所占比例日益縮小，現有2.7萬億市值的非流通股存量相對于股市大盤子已有可能不成問題，則存量部分在將來類全流通的市場中其利空作用也就日益弱化，這一點從以往轉配股問題的順利解決當中完全可以找到現實的理想答案。

　　4、承諾新股配售方案長期實行，配售對象僅限于老股流通股東，降低股票交易成本，單邊征收印花稅，同時針對老股改革漲跌停板制度

　　承諾長期實施新股社會公眾股的發行按50%以上向二級市場老股流通市值配售的政策。2000年初發布了《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》，并于當年5月23日發布了《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的補充通知》，從這兩個文件中可以看出,新股向二級市場配售僅僅是發行方式的一種，與上網定價等發行方式一起并存。如果把上網定價發行一概擯除在外，一方面造成了新的不公平，作為公開發行的股票，普通公眾應有認購權利，否則有違三公原則之嫌。另一方面，由于“上網定價”發行現階段事實上的取消，本來由一級市場轉為二級市場的投資渠道也隨之封閉，造成場外資金不入市的窘境。故而今后多種模式發行新股完全是可行且可能的。由于市場轉型過程中不可避免地會對老股形成沖擊，對相關投資者帶來一定的損失，因此我們建議，在今后長期承諾只對老股流通市值進行市值配售，體現對老的流通股東的補償。

　　印花稅偏高也是我國股市的一大特色，影響了市場交投的活躍�？筛母餅橥顿Y者買入股票不收印花稅，賣出股票時收取0.2%印花稅。根據中國證監會統計數據顯示，2002年的印花稅收入為111.95億元，今年上半年深滬兩市股票交易印花稅收入72.12億元，比去年同期增加4.75億元，增幅為7%。如果按此數據靜態計算，假設新股全流通發行后，老股的成交金額若與2002年持平，但對印花稅進行單邊收取，則國家讓利55億元，而全國投資者因此可少付55億元。而新股全流通后，國有資產因市場定價帶來的溢價將相當可觀，可以完全抵消減稅甚至于免稅所導致國家稅收的減少，因此這對雙方都有利。

　　與此同時，我們建議在2004年新股全流通發行試點方案推出之日起，對老股目前的漲跌停板制度進行改革，在原股票漲跌停板制度框架下，對老股漲停板10%限制不變，在前六個月對老股跌停板改為1%限制，接著連續六個月跌停板改為2%限制，再連續三個月跌停板改為5%限制，之后漲跌停板恢復正常。新全流通發行股票上市實行目前的漲跌停板制度。采取這個方法主要是防止老股市場出現非理性的下跌，進而引起股災。這種在特殊時期采取非對稱的漲跌停板機制在中國證券史上并非無先例，1990年5月28日深圳開始實行10%的漲跌停板制，6月18日漲跌幅限制改為5%，到了6月26日，改為上漲1%，下跌5%限制，而至了11月下旬，漲幅限制在0.5%，而跌幅則到5%。

　　5、對已發行上市老股原則上停止增發、可轉債發行，限制配股實施，引進流通股東認同率制度，提高通股東表決權含金量。

　　增發不但嚴重損害老股的利益，而且從實證研究來看，近幾年因增發而確實改變上市公司基本面的成功案例寥寥無幾，一批上市公司難以擺脫“圈錢”的嫌疑。另外，對于可轉債，也應加以限制，如果說增發是以現價進行打折銷售新股的話，可轉債則是以現價進行溢價銷售新股，而其最大的獲利者便是上市公司。當然，融資功能是證券市場的主要功能之一，對于再融資我們并不是一棒子打死，而是正視某些大股東的資金饑渴癥，限制一些圈錢行為，我們倡導今后的老股融資應以低價配股、發行企業債券為主，原則上禁止增發與可轉債發行，并對配股的條件，募集資金的使用效益、大股東認購、主承銷責任認定等方面作出全新的規定，不要再傷害老股投資者的信心！

　　在股權割裂制度下，雖然公司法規定同股同權，但由于客觀原因造成同股不同價，故而很有必要限制大股東的權利。在增發實施過程中，股票價格的市場風險完全由流通股東承擔，因此流通股東在增發決策中應有較大的發言權，在購買大股東資產等方面提請受益方或是關聯方股東回避完全是合理的。證監會2002年7月24日頒布的《關于上市公司增發新股有關條件的通知》第五條規定，增發新股的股份數量超過公司股份總數20%的，其增發提案還須獲得出席股東大會的流通股東(社會公眾股)所持表決權的半數以上通過。但我們認為，對這些條款還應加以修訂，比如可規定必須有一定比例流通股份或是一定人數的流通股東參加并通過時其決議才有效，而且流通股東的特別話語權不應僅局限于增發，可延伸到如股權轉讓等重大事項的決策上。

　　6、修改相應法規，放大對老股持股比例限制

　　在新股全流通發行時，我們建議修改基金與QFII對老股的持股限制(對新股原則不變)，具體如下：

　　對于《證券投資基金管理暫行辦法》第三十三條中1個基金持有1家上市公司的股票，不得超過該基金資產凈值的10%改為不得超過該凈值的20%；同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發行的證券，不得超過該證券的10%改為20%。對于《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》第二十條，單個合格投資者對單個上市公司的持股比例，不超過該上市公司股份總數的百分之十改為百分之十五；所有合格投資者對單個上市公司的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數的百分之二十改為百分之三十(但若投資行業屬國家限制外商投資類的，仍不得超過20%)。而且該條款也提到中國證監會根據證券市場發展情況，可以調整上述比例。

　　市場實證證明，過度分散的投資組合不利于價值發現與適度炒作，適度集中投資才是較為切實可行的投資模式，對于目前市場大多機構投資者來說，10%的持股限制會嚴重制約投資組合的合理布局和系統性風險控制。故修改持股限制是順應市場的新舉措，應加緊研究，盡快實施。

　　7、加強上市公司誠信建設，重擊造假，把好發行的質量關，加大對新股發行參與方的監管力度，提高違規成本。

　　上市公司不僅是證券市場的重要組成部分之一，更是證券市場取得健康、穩定發展的基石。只有絕大部分上市公司都真正提高自身的素質，能夠獲得市場投資者的信賴，我國的證券市場才有望獲得長足的發展。而上市公司要想真正獲得市場投資者的信賴，加強上市公司誠信建設顯得非常重要，從現階段來看，由于受到各方面因素的制約，目前滬深兩市上市企業在誠信方面確實存在不足，上市公司造假、濫增發圈錢、大股東無償占用資金等不良現象時有發生，導致投資者對滬深股市的投資信心遭到了嚴重的挫傷，可以設想以下，如果一家上市企業本身公布的業績就已經很低，但若其中還存在較大水分的話，那么這樣的上市企業還能夠得到投資者的信任嗎？在一個造假現象時有發生的證券市場里，任何判斷投資價值的標準如市盈率、市凈率等都將會被大打折扣。

　　本文特別在此強調的是，盡管我國的證券市場目前仍然處于新興的發展階段，但為了市場的長久繁榮，為了鼓舞弱市當中投資人的信心，應該在加強上市公司誠信建設中盡快推出一些實質性的措施來。建議首先應把好發行的質量關，具體來說，在新股發行環節，要低價限額發行新股，嚴把發行關，引入保薦制度，應加強對大股東歷年財務狀況的審核，加強主承銷商的承銷責任，加大違規查處的力度，如果上市半年即出現業績大滑坡，除非有不可抗力的天災人禍，否則應追究大股東、承銷商及相關中介、人員的刑事責任與民事賠償責任。在發行價的取舍上，可采取15倍市盈率與凈資產1.5倍孰高原則發行，在融資額度的限制上以不高于凈資產兩倍為限。從源頭抓起，從各個環節嚴格把好發行質量關，對虛假發行上市要嚴懲不怠，依法治市，讓達不到上市標準的企業排除在證券市場之外，盡可能杜絕通過“公關”達到上市的目的。第二要嚴厲處罰一些已上市公司中的造假行為，使造假者的成本或者說風險很高，對于嚴重造假，并給市場帶來顯著消極影響的造假者應給予重罰，輕者令其傾家蕩產，重者讓其受到嚴厲的法律制裁，最終達到不斷提高上市公司整體質量的目的。第三，下大力氣整治上市公司內部人控制的問題，扭轉很多企業上市只為圈錢但經營管理機制落后的弊病。

　　8、各級政府要大力支持上市公司的重組購并

　　毋庸質疑，重組并購有利于發揮我國證券市場資源合理配置的功能，對促進我國宏觀經濟的發展以及滬深股市本身具有非常積極的意義，尤其在我國加入WTO后，上市公司以前以�！皻ぁ�、�！芭啤睘橹鞯膯蝹�的、自發的、救火式的重組，讓位于以重組為契機全面深化國企改革，建立產權主體多元化、健全公司法人治理結構，真正實現國有經濟“有進有退，有所為有所不為”原則的新重組。十六大的精神已為民營經濟參與國有經濟的購并重組指明了方向，民資購并將大興其道。去年10月份連續出臺的《上市公司收購管理辦法》、《關于向外商轉讓上市公司國有股、法人股有關問題的通知》、《引入合格的境外機構投資者》、《利用外資改組國有企業暫行規定》等政策密集出臺，從非上市公司、上市公司非流通股、流通股三個層面全面開啟了引進外資進行國有資本戰略重組的大門。外資進來了，每一個地方政府都要思索自己在這場國有資本的戰略重組中應該扮演的角色。事實上，國內部分省市地區在支持上市公司重組并購方面也已經采取了實質性的步驟，如深圳市和上海市在鼓勵和支持上市公司重組并購方面所做的工作已成為全國其他各省市地區的表率，其中深圳市在上市公司重組方面,將充分利用上市公司殼資源,圍繞"并殼"、"讓殼"、"賣殼",加大重組力度,進一步提升產業結構；上海市正在制定適合自身實際情況的外資并購國企的具體政策,并已列出新產品、能源交通、再生資源與環保等7大領域,鼓勵外資介入購并；此外，四川省和山東省在支持上市公司重組并購方面也陸續采取了積極的步驟。從上述省市支持并購重組實施的結果來看，效果十分明顯，如上海與深圳兩市本地的上市公司整體質量在近一兩年內已明顯上了一個新的臺階，而兩市本地股在近年的行情中走勢明顯也異�；钴S。所以，為了不斷促進資源配制的合理化，為我國宏觀經濟的發展作出新的貢獻，國內各級政府應大力支持企業的重組購并。

　　可以預期，只要各級政府都對各地上市公司的重組購并給以政策、人力、物力、財力等全方位的支持，上市公司的質量將會有全面的提高，這將從根本上改善股市的基本面，而滬深股市的資產重組熱點也會長期活躍，這也是政府變相給股市投資者的一種回報和讓利。

　　9、證券法律、法規體系的改革和完善必須與時俱進，對《公司法》、《證券法》做適當修改

　　在現有市場環境下，對《公司法》、《證券法》修改的呼聲日益高漲，而在新股全流通背景下，對公司法與證券法的修改更是迫在眉捷。首先，對于《公司法》，可在以下方面做相應調整：健全完善公司重組制度，加強對上市公司的監督；對于企業對外投資的限制、公司財產性質、公司治理結構、公司經營者的報酬、公司高管人員的持股限制、公司股票回購制等多方面的內容。對于《證券法》，由于在亞洲金融風暴的背景下出臺，目前限制性和禁止性的條款較多，不利于市場的發展和創新。對于如何修改市場人士各見仁智，如在法律責任規定方面，比較明顯的缺陷是在責任承擔上以行政責任和刑事責任為主，缺乏民事責任的規定；只對現貨、現金交易作出規定,對期權期指未加提及；給予證券商包括融資融券等各方面的支持；在銀行資金入市方面予以明朗；實施T＋1交易規定過于死板等等。

　　在當前形勢下，我們必須根據市場實際情況，及時對《證券法》、《公司法》等涉及證券監管的相關法律法規進行修改、制定和創新，協調好法律法規的更新速度與市場的發展速度，從制度上保證證券市場的高效運作和穩定發展，這對于我們的證券市場乃至國民經濟發展都是至關重要的。

　　10、適當放松政府監管，切實加強行業自律

　　在處于發展中國家的新興市場，往往是先強調政府監管的重要性，然后隨著市場成熟度的提高自律組織獲得一個較為廣闊的發展空間。有人認為，由于新興的證券市場的問題較多而應該偏重于政府監管。實際上，如果我們對新興市場出現的問題加以分析，不難發現這些問題大多恰恰是由于自律不夠而造成的。而且從政府監管的角度看，作為一種強制性的行為，必須有一定的法律、法規作為監管的依據，但在新興的證券市場上，市場發展速度很快，法律、法規的制定往往跟不上市場的步伐，從而導致監管體系不可避免地出現漏洞；另外，新興市場的主要特征是金融工具和金融制度的創新速度較快，這就使以法律為主導的監管體制不能滿足各種創新的要求，從而制約了新興市場的快速發展。因此，行業的自律性管理——由于行業內會員一直處于市場發展的前沿，最熟悉市場發展的趨勢、最了解行業發展的動態——在一定程度上就可以避免這些問題的發生。可見，無論是成熟市場還是新興市場，證券市場中的政府監管是重要的，而且在某些領域是必要的，但自律監管同樣不可或缺。因此，面對變幻莫測的證券市場，以法律為基礎的政府監管與以自律為基礎的行業自律的相互補充與協調必然成為未來證券監管模式的主流。

　　我國證券市場十多年來的證券監管一直是采用政府監管主導的集中型管理模式，這種監管模式為證券市場十二年來的快速發展取得的偉大成果奠定了基礎，對于新興證券市場從無到有的發展是十分必要的。但隨著新的發展階段的來臨，適當放松政府的監管，切實加強自律組織在監管中的作用，兩者相互協調與配合，良性互動，共同促進證券市場穩定、有序的發展，這既是新時期證券市場發展的內在要求，也是我國證券監管與國際接軌的必由之路。

　　11、立足國情，實事求是，承認中國新興證券市場階段特點，允許市場中度投機

　　正如十六大報告中闡述的那樣：“我國正處于并將長期處于社會主義初級階段，現在達到的小康還是低水平的、不全面的、發展很不平衡的小康”，應該承認：我國的證券市場也還處于新興階段，期間還存在相當的問題，要正確地評價證券市場取得的顯著成績，客觀冷靜地面對存在的不足。發展的過程中存在一些問題是很正常的。十六大報告中也已明確提出要正確處理虛擬經濟和實體經濟的關系。我國國民經濟近幾年持續保持了8%左右的增長幅度，可見與之相配備的虛擬經濟的大發展已刻不容緩。從世界各國的情況看，虛擬經濟的新興發展需要適度的泡沫，所以證券市場適中的投機行為不但應允許，而且是必要的。

　　世界上有沒有完美的股市，如果有，納斯達克何至于飚升到5000點又跌回1300點，這個泡沫比起中國股市而言是大，還是小？中國股市有銀廣夏，有藍田，有東方電子，有中天勤；美國股市不也有安然、施樂、世界通信和安達信么？所以一些市場人士不應老是用成熟市場的觀點和全盤西化的眼光來評判滬深股市的合理性，同時也不應該一貫強調過于理性的價值投資理念，如在美國證券市場上，最近一個典型案例就是在美國上市的中國網絡股，股價從二年前低谷的不足一美元升到了最高的五十美元以上，年升幅達幾十倍，不算投機嗎？而這按照國內的觀點又何以體現出投資價值呢？因此說：“水至清則無魚”，在承認我國證券市場的新興市場特征和初級發展階段的同時，應允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機行為，因為中度的投機有利于市場的活躍，這是資本市場發展的必由之路。否則市場將很有可能陷入停滯發展的泥潭，這是所有關心中國證券市場發展的人士不原看到的結果。

　　12、政府和市場各方共同努力，迎接股市的美好未來

　　要使中國股市走向美好的未來，必須依靠政府和市場各方的共同努力，當前時期，我國正處于并將長期處于社會主義初級階段，經濟體制和其他方面的管理體制還不完善，股市在發展過程中還存在著這樣那樣的問題不可避免，更進一步地，必須更加清醒地堅定這樣的信念，即這些問題只有在擁護黨的領導，堅持以“三個代表”思想為指導，堅持十六大提出的全面建設小康社會的戰略發展思路的前提下才能解決，也一定能夠得到解決。

　　作為政府監管層，監管的理念、管理技術要不斷改進，維護證券市場的透明、公正和效率。市場規模擴大了，作為決定市場走勢的政策面因素應越來越讓位于市場因素。即使出臺行政調控政策，之前也要研究市場，要與市場溝通，尊重一線市場人士的意見，增加透明度和民主度，注重政策調控的因勢利導，水到渠成。行業自律組織要在監管中發揮積極的作用，為充分的投資者保護與市場競爭和創新的結合提供最大的可能，對市場違規行為迅速作出反應，并及時采取有效措施，保證市場的有效運轉。作為市場投資的中介機構，無論是券商、會計事務所還是法律事務所、相關評級機構，都要從市場的下跌中吸取教訓，加強執業過程中的誠信，提高在公眾中的信譽，并且在業務上抓緊對國外市場先進做法的學習，抓住機會，積極進行業務調整和創新。作為證券市場健康、穩定發展的基石，上市公司要真正提高自身的素質，為股市的發展打下扎實的基礎；最重要的，廣大投資者要理性地面對股市的投資與風險，堅定信心，積極而平靜地看待市場的改革和創新。如果各方都以誠信、規范、自律、愛心來對待和參與市場，凝聚每分愛，中國股市就沒有邁不過的坎！

　　抓住機遇，推進我國資本市場改革開放和穩定發展，是眾望所歸，也必將成為資本市場的主旋律。我們相信，在黨的十六大精神指引下，在國務院的正確領導下，我國證券市場發展一定會取得新的更大的成績，進入新一輪的輝煌發展時期。只要各方共同努力，就一定會迎來中國股市的美好未來！

　　天一證券　　楊晟

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