編者按

　　近來證券市場特別引人關注。個中原因并不是因為諸如市場出現井噴行情、板塊輪漲等引發了財富效應而使人們趨之若鶩，恰恰相反，是持續的調整導致人氣渙散，市場呈現恐慌之態。目前市場的點位僅僅1380點左右，而去年同期(具體為9月27日)上證綜指收盤為1581.61點，說明比去年同期的點位低14.56%。從反映股指實際運行水平的滬市流通市值指數看 ，股指在周四創下了最近4年又5個月的新低。滬市流通股指數周四收于1021.14點，上一次股指處于該水平的時候是1999年5月27日。枯燥數字的背后，反映著當前證券市場極為慘淡的境地。在GDP年增速8%左右的背景下，作為由各個行業佼佼者構成基石的證券市場竟然“墮落”到如此境地，的確耐人尋味。

　　回顧歷史，從開辦證券市場至今，有關證券市場能否辦、怎么辦的爭論就沒有停止過。改革開放總設計師鄧小平說過“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關了就是了”。十多年了，證券市場已成為社會主義市場經濟體系的有機組成部分。不管怎么樣，現在證券市場是關不了了。既然如此，就應該好好考慮怎么辦好。而就目前來說，首要的是對現在的證券市場進行“望聞問切”，找出癥結。為此，我們約請了諸路“神仙”前來把脈，這里既有早期股評家，也有正在走紅的分析師，還有各大證券研發部門的掌門人。由于各自閱歷不同，看問題的角度不同，但愿這些“神仙”能道出真言秘方，有益于市場完善，也有益于7000多萬股民。

　　平安證券綜合研究所所長助理封樹標

　　市場在醞釀反擊機會

　　□目前股市下跌原因并非是來自上市公司的基本面，而主要在于場內外資金短缺。

　　□在連續呈現弱市5個多月后，市場風險釋放過程接近尾聲，目前已開始醞釀一波反彈行情。

　　去年9月底(具體為9月27日)，上證綜指收盤為1581.61點。而目前市場的點位僅僅1380點左右，說明去年同期的點位較今年同期高出14.56%。在股市較去年同期大幅下跌的同時，今年上市公司的基本面卻明顯好于去年。經統計，按加權平均法計算，于今年滬深兩市1267家上市公司在上半年的平均每股收益0.1031元，較去年上半年增長25%。因此，我們要慎重思考一個問題，即今年上市公司的基本面較去年同期增長二成半，而今年的股市重心卻比去年同期下跌一成半。如若從市盈率的角度分析，則今年股市的重心已經較去年同期下移四成。因此，目前股市的下跌確實屬于不健康的，下跌的原因并非是上市公司的基本面，而主要來源于場內場外資金的短缺，資金面成為影響近期股市的真正原因。

　　更值得一提的是，機構重倉股，特別是券商重倉股近期的走勢，成為市場做空的主要動力來源。例如銀河證券的寧滬高速、康美藥業、昌河股份、東風汽車、黑龍股份、神龍發展、東方創業，南方證券的哈飛股份、金陵藥業、京能熱電，海通證券的江中藥業、武昌魚、金晶科技、民豐農化、江蘇陽光、白唇鹿等。這些重倉股的下跌，市場預期與券商重倉股的換倉有關，另外就是部分機構的手頭資金露出較大程度的窘態。因此，在基金群體的影響程度越來越大，而券商群體的市場影響程度相對趨弱的情勢下，券商重倉股只能在弱市中起到空軍主力的作用。

　　目前市場整體的觀點較為謹慎，普遍認為市場會再度回落至1310-1350點區域，構筑兩年來的第三個底部區域。近期銀行間國債交易市場、交易所國債交易市場均呈現出了一種單邊的暴跌態勢，股市與債市兩大市場間的走勢呈現出一種同行的態勢。在此種情況下，對股市持一種較為謹慎的態度是可以理解的。但是，如若市場普遍認為上證綜指將會回落至1400-1450點區域，之后展開一波如火如荼的反彈行情的話，則上證綜指就會在1450點之上獲得較為有效的支撐。同時，債市中線趨弱的格局，短線資金或從債市中退出的資金，回流于股市的概率越來越大，對于股市而言屬于另一大利好。因此，在連續呈現弱市五個多月，上證綜指已經由1650點下跌至1370點后，市場的風險釋放過程已經漸漸接近尾聲。在目前位置，市場已經開始醞釀一波反彈行情，市場在悄悄中出現“先上后下”的可能性越來越大。但是，長江電力的發行、深交所恢復首發功能等負面因素仍困擾著市場，即使市場在目前位置出現反彈，預計在1460點之上仍面臨較大的壓力，因而四季度仍主要以筑底格局態勢顯現。

　　申銀萬國證券研究所市場部經理桂浩明

　　上漲機會悄然增大

　　□滬市連拉4條月陰線的紀錄并不多，但9月份再拉月陰線幾成定局。而10月份能否收陽線，與長江電力是否發行有極大關系。

　　□對于部分下跌幅度很大的股票以及一批有實質性題材支撐的股票來說，盡管大盤還在跌跌不休，但它們已經出現了走穩乃至反彈的行情。

　　從今年6月份起，上海股市就出現了持續的下跌行情，到8月份已經拉出了三條月陰線，而根據目前的市場態勢分析，估計9月份也在劫難逃，很可能再拉月陰線。而這樣的話，就將是連拉4條月陰線了。

　　回顧一下上海股市的歷史走勢，十幾年來只有在1994年3月-7月、1995年9月-1996年1月兩次連續拉過5條月陰線，另外1992年7月-10月、1999年9月-12月、2001年7月-10月、2002年9月-12月共有四次連拉4條月陰線。應該說，滬市連拉4條月陰線的紀錄并不多，而連拉5條月陰線則更少。現在的問題是，如果這次拉出連續第4條月陰線的話，有沒有可能在10月份再拉第5條月陰線呢？換言之，也就是市場在經歷了持續的下跌行情以后，在10月份會不會出現轉機？

　　客觀而言，盡管現在上海股市的綜合指數還在1350點以上，但是相當一批股票的實際價格已經低于1000點時的位置，股市的下跌已經十分嚴重了。而分析股市下跌的原因，最直接的不外乎是資金面的緊張。上市公司的效益近期已經有所好轉，股市中機構投資者的隊伍有了進一步的發展，但是從股票的供求關系來看，還是供應超過了需求，特別是下半年以來擴容加速，一些大盤股紛紛上市，給相對低迷的市場帶來了很大的壓力。而隨著央行抽緊銀根的各項措施紛紛到位，市場的資金緊缺更是達到了非常嚴重的程度。顯然，在這樣的背景下，人們很難對近期的市場走勢持樂觀的態度。考慮到長江電力沒有如期在9月份發行，這個超級大盤股帶來的擴容壓力很可能在10月份出現，這樣市場在供求進一步失衡的情況下重心再度下移，將是很難避免的，滬市股指有可能在這期間再下臺階，直逼今年的最低點。

　　但是，換個角度講，在股市的不斷下跌過程中，市場風險也得到了一定的釋放，對于部分下跌幅度很大的股票以及一批有實質性題材支撐的股票來說，盡管大盤還在跌跌不休，但是它們已經出現了走穩乃至反彈的行情。就大盤而言，盤中的反彈也隨時有所表現。之所以沒有能夠延續，或者說個股行情沒有能夠對大盤產生大的引領作用，關鍵還在于投資者的擴容預期。應該說，市場資金緊缺是個事實，但不致于到股市持續下跌幾百點也激發不起像樣反彈的程度，如果擴容的預期被兌現，利空得到釋放，那么就此引發反彈行情的概率是很大的。因此，股市10月份能否有所表現，收出陽線，在某種程度上和長江電力是否發行有關，發行會引起下跌，但這有可能是近期的最后一跌，接下去股市就有機會反彈了。在這個意義上，可以認為大盤仍然有下跌空間，而且從時間上講距離上漲也尚有時日，但是同已有的幾百點跌幅相比，下跌空間有限，同已經出現的4條月陰線相比，反彈不會太遙遠。

　　實際上，滬市是否拉出連續4條或者5條月陰線并不重要，因為這還和一些不確定因素有關，重要的是要認清行情的演變趨勢。這個趨勢是指數還可能有所下跌，但上漲的機會這在悄然增大。

　　廣發證券發展研究中心副總經理劉建洲

　　股市下跌不可避免

　　□中國股市吸引力不斷降低的原因有四，其中國有股流通問題是制約股市發展的頑疾。

　　□在制約股市長期發展的許多重大問題不能作出明確預期，微觀面又很惡劣的情況下，股市必然下跌，遠離股市是最佳選擇。

　　今年來，全球主要股市基本擺脫了去年的頹勢，出現了恢復性的上漲行情，不少股指創了兩年以來的新高。與全球股市持續走牛形成鮮明的對比，中國股市一直在下跌中煎熬。那么，是什么原因使我國股市長期背離宏觀經濟基本面，持續低迷呢？

　　從宏觀上看，我國股市吸引力不斷降低的原因有四：一是國有股流通問題成了制約股市發展的頑疾；二是我國證券市場制度性缺陷嚴重，投資者權益未能得到有效保護；三是證券市場功能缺失，融資與投資沖突較大；四是上市公司盈利能力缺乏持續性，中長線投資風險巨大。

　　除了宏觀上的長期利空外，最近的短期利空也是股市下跌的動力。首先，今年以來央行一直在出臺不利股市走好的政策，如年初的反洗錢運動、金融大檢查以及9月提高了存款準備金率，使本來就資金緊張的股市更是大抽血。其次，今年境內外關于人民幣升值的爭論也干擾了我國股市的運行，金融監管者為了防止境外熱錢流入股市造成股市泡沫，抑制股市上漲是可能的；再次，部分高層決策人士認為今年以來銀行信貸增長和投資增長過快，經濟似乎已經過熱，收縮銀根的趨勢使市場產生了央行在不久要提高利率的預期(近期國債價格的大幅度下跌就是這種預期的結果)，由此導致股市下跌；最后，市場融資過多也是不可忽視的因素。融資與投資的沖突在最近兩個月達到了不可調和的地步，不但首發加快了步伐(8月份新股融資創了年內新高)，而且上市公司增發、配股和可轉債的發行也是跑步前進，許多上市公司不管是否真正需要資金，只要一有機會就向投資者圈錢。去年剛上市今年就再巨額融資，往年再融資的規模一般以十億元計，今年是獅子開大口，動不動就是上百億元。無奈之下，投資者只能用腳投票。

　　在制約中國股市長期發展的許多重大問題不能做出明確預期、微觀面又很惡劣的情況下，股市下跌是必然趨勢，遠離股市是最佳選擇。

　　鑫鼎盛證券投資咨詢公司首席分析師胡蘭貴

　　南柯一夢，從終點回到起點

　　□最近5年，1300點區域已是黃金礦藏，挖到的就是金，但這需要勇氣和膽識。

　　□目前持續下跌也具備了大牛市的前提，只是需要政策面的配合，估計本次行情還是政策性行情。

　　我是十年前開始股評生涯的，期間不管是牛市還是熊市，從未間斷，算是見證了中國股市的發展歷程，感慨萬分。十年間就多次見到滬指1300點，現在又回到了起點，已物是人非。雖然九十年代初1300點是頂部區域，到九十年代后期1300點已是底部區域。

　　最近5年，1300點區域已是黃金礦藏，挖到的就是金。從1999年的“5·１9”低點，1999年12月低點，2002年2月的低點，2003年1月初的低點，到目前的低點，構成一個長達五年的復合底形態。誰都知道，在1300點區域撿籌碼就是金，但這需要勇氣和膽識，這正是人性的弱點，畢竟成功的投資者只有少數。

　　實際上，當市場處于成交低迷緩慢陰跌的時候，往往正是歷史大底部即將到來的前兆：1995年11月開始，指數出現連續一個多月的縮量陰跌，很多投資者都感覺市場已經到了不可挽救的底部，但連續兩個月的陰跌之后，指數卻開始緩慢筑底向上，構筑長期大底并展開了1996年轟轟烈烈的大牛市行情；1999年10月指數同樣出現連續兩個多月的無量陰跌，當時的市場氣氛也同樣是相當的低迷，但是連續調整三個月后，2000年大牛市行情開始起步向上。由此可見，指數的無量陰跌實際上并不可怕。尤其是這種陰跌到現在已經連續了將近兩個多月，而指數也回到了1400點以下的安全區域，無論是陰跌的時間還是指數的絕對點位，都已經表明中線大舉介入的時機已經到了。在這個時候投資者需要的不是對前途的悲觀和猶豫，而是應該積極地考慮在什么品種上進行建倉。

　　目前的持續下跌與當初有類似的地方，也具備大牛市的前提，只是需要政策面的配合，估計本次行情還是政策性行情。政策正有逐步轉暖的跡象，券商發債、券商集合理財、提高上市首發門檻，這些措施都對市場有著長遠影響的利好，雖然短期內對指數并沒能產生大的影響，但是這代表的是管理層對市場的發展仍是大力支持的，這種政策的態度讓我們感覺到今年股市的秋天并非如往昔一樣的蕭瑟，而是有著逐步轉暖的意味。

　　本報早期證券專欄撰稿人黎東明

　　夢醒之后覓路行

　　□從1988年4月至1997年5月，中國股市完成第一大潮。目前綜指調整仍在第二潮運行中，究竟什么時間調整完畢，很難估計。

　　□中國股市初創期在股權的設置上就埋下了很大的定時炸彈，要解決這一問題，難度很大，只有繼續深化改革才能最終解決。

　　從歷史來看，中國股市從1988年4月1日開始有了第一張股票的交易，直至1997年5月完成了第一大潮的5個上升浪的運行，在此之后就步入了第二潮的大調整(潮比浪要高一個級別)。第一潮的上升浪是十分強勁的，世界股市史上罕見。盡管如此，大多數老股民都會在第二潮的調整中將原先在第一上升潮中所獲得的利潤回吐掉，甚至傷及投資成本。第二潮的殺傷力確實很大，雖然上海綜合指數從最高點2200多點跌至目前的1300多點，調整僅800多點，但是個股的調整確實令人難以置信。綜指的調整目前仍在第二潮的運行之中，究竟什么時間調整完畢，很難估計。

　　有趣的是，第二潮的調整令圖表理論完全失效，讓圖表派人士傷痕累累，那些號稱百戰百勝的圖表派的理論顯得蒼白無力，技術分析的失效性成為中國股市第二潮調整的一個表征。由此可見，問題是出在制度的設置之上，出在政策面之上。非常奇怪的是，在一般競爭性行業國企有所退出的背景下，只有證券行業的國企是全面挺進的，且超常規地發展機構投資者，在股市上增加了幾十家新的“國企”，培養了一批新的“國企”機構投資者。這些新的“國企”在市場的運行中效率如何？大家都看到了，這里我就不再多言了。

　　中國股市初創期在股權的設置上就埋下了很大的定時炸彈，要解決這一問題，難度很大，有體制的問題、觀念的問題、歷史遺留的問題……等等，只有繼續深化改革才能最終解決。但是國有股、法人股的全流通令市場預期發生逆轉，目前的股市只有反彈而不可能出現大的牛市。“股市為國企服務”也會令大量寶貴的金融資源錯配，用圈了的錢“救命”的部分上市公司雖然延長了企業生命的周期，但是上市后股票的含金量極差，質量低下令市場潛在的風險極大。因此，制度的設置和政策面的取向是急需解決的大問題，有待于今后解決！

　　股市這種金融游戲有一個規律，往往是輸不起就贏不了。我們的股市有太多輸不起的老百姓參與其中，這些人專業知識缺乏，風險承受能力極差。當然，我們的證券市場正在不斷地規范、完善，股市的春天在不久的將來一定會到來。牛市會有的，但前提是保住我們的金融資本，也就是要保住我們的實力，讓我們有機會繼續參與牛市的運作。就目前而言，等待是困惑的、無奈的，但是等待又是熊市里最好的良藥！

　　廣東首批基金經理人闕鸞鋒

　　股市正處在第二大循環周期末

　　□從1990年12月至1994年8月為股市第一大循環周期。此后中國股市進入第二大循環周期，當前正處于下跌段中最具殺傷力的時期。

　　□中國股市內部結構深層次問題導致每次重大轉折點往往由政策啟動。今冬或明春的某個時候可能再次啟動有關政策來結束第二大循環周期，并從此進入第三大循環周期。

　　自從1990年12月上海證券交易所滬指100點開盤以來到1994年8月三大政策的出臺已經完成了一個完美的循環，時間跨度44個月(1990年12月-1994年7月)，滬指的波動在以1995年325-386點為底、以1429-1558點為頂的區間波動。

　　中國股市的第二大循環周期從1994年8月初的394點起步，在377點-512點-1025點-1341點為底部區間、在1052點-1510點-1756點-2114點-2245點為頂部區間波動。1999年-2000年8月滬指第一次見頂2114點是為當代中國股市歷史上最投機與瘋狂的年代。2000年8月-2001年2月滬指在2114-2125-2131點三次見頂。2001年2月19日，經過國內外利益集團的博弈，在有關政策配套措施未準備充分的前提下，高層突然宣布B股對國內居民開放，其中最致命的一點是三個月的封閉期，期間外資投機性拉高并大量出逃。2001年6月1日封閉期結束正式向國內居民開放B股，此后國內居民進入B股市場并全線套牢，滬指也借機沖高至2245點之后，在B股一瀉千里的帶動下大幅下挫。至此宣布中國股市第二大循環周期的上升階段五浪全部走完，并從此進入了下跌三浪階段。

　　從2001年7月起，滬指從2223點下跌至2002年1月的1339點完成了第一個下跌浪即A浪。之后進入了B浪反彈，反彈的契機是2002年6月24日國務院宣布停止在證券市場進行國有股減持，滬指在1748點結束了B浪反彈。2002年7月以來中國股市進入了第二大循環周期下跌浪的最后一跌，也是最慘烈的一跌，即C浪。C浪a從1748點下跌至2003年1月的1311點，C浪b反彈至2003年4月的1649點，目前正在運行C浪c，也就是第二循環周期下跌段中最具殺傷力的時期。從技術點位上看滬指應下破1311點。

　　中國股市內部結構深層次問題，導致每次重大的轉折點往往由政策啟動。目前，中國股市上的各種矛盾均激烈碰撞，比如國有股或法人股一股獨大與流通股的利益不可調和很可能促使全流通方案的推出(當然務必以市場各方能接受為準，以體現執政為民，不與民爭利之最高原則)、國內與國外市場的對接，QFII與QDII便屬其一，上述兩點預計將促使高層在今冬或明春的某一個時候在市場各方矛盾積累到一定程度時不得不出面解決，從而有可能再次啟動有關政策(估計也將是最后一次的政策市)來結束中國股市第二大循環周期并從此進入中國股市最令人神往的第三大循環周期。