中國股市13年來，牛熊交錯，交替延伸，經(jīng)歷了無數(shù)次牛熊洗禮，每一次的調(diào)整都令投資者心驚肉跳，但是站在中國歷史的畫卷和國外百年股票歷史的長河來看，2001-2003年這一次的大調(diào)整，已經(jīng)進(jìn)入熊市的衰退期和牛市的初期。

　　回首中國股市13年的歷程，看看國外的股市，每一次歷史性大底的構(gòu)造都是漫長和痛苦的；但是，每一次痛苦后迎來的都是輝煌和快樂。實(shí)證分析和研究的結(jié)果告訴我們：中國 股市無疑已經(jīng)初現(xiàn)歷史性大底的特征和征兆，牛市的第四次浪潮將從2003年第四季度開始一直延續(xù)至2004年。

　　宏源證券劉鐘海 鐘憶民

　　中級調(diào)整將近尾聲

　　如果將2003年初的1311點(diǎn)看作是新牛市循環(huán)的開始，目前顯然處于牛市二浪的回調(diào)。雖然有再回調(diào)的可能，但是筆者更加傾向于調(diào)整的低點(diǎn)將出現(xiàn)在1339-1350點(diǎn)。

　　從中國股市的自身規(guī)律去探討，我們發(fā)現(xiàn)中國股市有其固定的生命循環(huán)周期，通常在沒有外力的沖擊下，這種運(yùn)行周期通常不會出現(xiàn)大的異化和突變。這種規(guī)律就是牛市兩年，熊市兩年，兩年一小輪，四年一循環(huán)。其中，熊市的生命短周期25周，熊市中周期73周，長周期98周，兩年為極限。從這個角度來講，我們說中國股市的歷史性的底部就在眼前。

　　另外，從歷史上看，13年間中國股市曾經(jīng)出現(xiàn)過三次大的牛市浪潮，其規(guī)律是三波上揚(yáng)，五波下跌。其中，這三次重要的低點(diǎn)分別是95.79-109.47-131.87；386-325-512；1025-1043-1047；從過去的規(guī)律來看，一是歷史上重要的底部都是“半百之上不成底�梗�比如109、131、325、546、512、1025、1043、1047、1342、1339、1311……，本周行情已經(jīng)破了1400點(diǎn)，那結(jié)果只能是下破1350點(diǎn)；二是本次調(diào)整出現(xiàn)了兩次明顯的低點(diǎn)：1339點(diǎn)，1311點(diǎn)。因此，如果目前確認(rèn)第二只腳在1311點(diǎn)，則第三次回落后跌破1311點(diǎn)的機(jī)會不大可能，按照交替規(guī)律應(yīng)該大于1339點(diǎn)。

　　以滬市為例，十多年來，平均股價不斷下移，截至本周五的平均股價是8.26元，跌破了1996年10月以來的最低價8.88元，相當(dāng)于1996年800點(diǎn)的價位。

　　根據(jù)江恩理論：股市在一年四季的循環(huán)中會出現(xiàn)類似的走勢；如果9月是跌市，10月至12月則多半是升市。如果9月是升市，下一年全年都會是跌市；反之，如果9月是跌市，下一年全年都是升市。這就是著名的“九月轉(zhuǎn)勢預(yù)言”。

　　年初我們便預(yù)計(jì)今年9月份將會出現(xiàn)重要的底部，并且將9月視為價值回歸月，現(xiàn)在看來即將成為現(xiàn)實(shí)。

　　從行為科學(xué)來講，股市的大頂是在爭論中和懷疑中形成的，而股市的大底和歷史性的底部卻是在無聲無息中形成的，頂部的型態(tài)是圓形或者頭肩頂居多，而底部特別是大底通常是沒有任何征兆，暴跌后暴漲呈現(xiàn)V字型態(tài)。而現(xiàn)在市場輿論一邊倒，看1000點(diǎn)有之，看800點(diǎn)也不奇怪，熊市思維嚴(yán)重，喊多者寥寥無幾。看看最近的評論，邊緣化的大討論就是最好的例證。希望總是在絕望中獲得新生，凡是經(jīng)歷過生死考驗(yàn)的人，才有機(jī)會進(jìn)入天堂；凡是經(jīng)過煉獄的人，才可能獲得鳳凰涅磐，浴火重生。

　　根據(jù)股市相反理論，往往在多數(shù)投資者極度悲觀時，股市可能正醞釀著一輪大的上升行情。少數(shù)機(jī)構(gòu)和多數(shù)中小投資者的心態(tài)對股市影響不大，而決定市場走勢的是有背景的主力機(jī)構(gòu)的意志，真正的主力機(jī)構(gòu)往往逆向操作。而如今全球股市的見底和走牛，非常有利于國內(nèi)股市走出熊市，踏向牛途。

　　結(jié)論：按照周期循環(huán)理論和筆者的模擬，在第四季度可能會出現(xiàn)井噴或者單邊上揚(yáng)的可能，接下來將迎接中國股市牛市的第四次浪潮！我們預(yù)言，預(yù)計(jì)2003年的第四季度大盤將在1750-1339點(diǎn)的區(qū)域運(yùn)行；未來在2004年5月之前，大盤有機(jī)會見到2100點(diǎn)的新高。

　　歷史性底部特征顯現(xiàn)

　　筆者認(rèn)為，雖然當(dāng)前指數(shù)在1380點(diǎn)附近，從絕對數(shù)值來看，較歷史低點(diǎn)似乎還是高高在上，但如果仔細(xì)觀察，就不難發(fā)現(xiàn)大盤其實(shí)已經(jīng)處于歷史性底部附近。

　　首先，中報數(shù)據(jù)顯示，中國股市的價值投資時代即將來臨。因?yàn)橐灾芪迨毡P計(jì)，滬深兩市的市盈率分別是34.89倍和35.49倍，而如果假設(shè)下半年上市公司業(yè)績繼續(xù)保持上半年增速的話，那么滬深兩市的動態(tài)市盈率將分別是27.21倍和23.55倍。

　　從歷史上看，23倍正是1992年、1994年的上證指數(shù)年平均市盈率，而32倍則是1996年的年平均市盈率，60倍是2001年的年平均市盈率。由此得出一個結(jié)論：中國股市市盈率的相對底部在34倍以下，極限低點(diǎn)為24倍，相對頂部為60倍。

　　而目前A股的市盈率為35倍左右，動態(tài)市盈率將降低到25倍左右，這不僅意味著當(dāng)前深滬兩市的泡沫并不是很高，市場已經(jīng)進(jìn)入了投資區(qū)域，更重要的是表明了，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，1380點(diǎn)以下將成為市場歷史性的底部區(qū)域。

　　其次，筆者在長期研究新股定價的過程中，發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：新股的首日漲幅高低往往預(yù)示著一個階段股指的趨勢。如果新股首日漲幅非常大，定位非常有規(guī)律的時候，股指往往面臨一個階段性高潮的結(jié)束；而如果新股首日漲幅非常低，而且開盤價格很雜亂，毫無規(guī)律可循時，表明股指階段性的低迷期即將要過去。

　　具體來看，1993年、1997年、2000年、2001年其新股溢價的平均收益都大于140%，則相繼產(chǎn)生了歷史上著名的高點(diǎn)1558點(diǎn)、1510、2136點(diǎn)、2245點(diǎn)。換句話講，只要年度溢價收益大于140%以上，這一年必然是頭部構(gòu)造年。反之，我們發(fā)現(xiàn)如果收益低于110%，就是構(gòu)造歷史大底年，比如1996年和1999年。而1994年和1995兩年平均溢價收益是83%，統(tǒng)計(jì)表明，2003年的新股溢價收益在79%左右，那么今年市場將有極大的可能雷同于上證1994-1995年以后的股指走勢。

　　推論：由于1994、1995年市場的200天年線基本在600點(diǎn)左右波動，處于一個相對較低的位置，底部區(qū)域的形成在520點(diǎn)附近，在年線位置以下10%的幅度內(nèi)，為以后的上漲奠定了良好的基礎(chǔ)。目前上證指數(shù)的200天年線在1500點(diǎn)，因此，雖然這個點(diǎn)位的絕對位置不低，但是經(jīng)過近10年的發(fā)展，證券市場規(guī)模、市場成本和重要性都得到了提高，我們根據(jù)“弱勢市場底部區(qū)域一般不會偏離年線超過10%”的規(guī)律，1350點(diǎn)有望成為歷史性底部區(qū)域重要的支撐點(diǎn)。

　　通過以上對比，不難看到，目前市場上已出現(xiàn)了多個與歷史上幾次著名大底產(chǎn)生時相類似的特征，比如市盈率、新股的首日溢價漲幅。如果再結(jié)合其他的一些“風(fēng)向標(biāo)”———如成交量、技術(shù)指標(biāo)等來研判的話，雖然不排除后市還會在金融政策方面遭遇一定的系統(tǒng)風(fēng)險，但不可否認(rèn)的是：大盤正處在歷史性的大底部附近。

　　價值投資仍將是主流

　　今年以來，牛市第一波的特征就是基金發(fā)動的藍(lán)籌股帶來的“價值投資理念“，當(dāng)前基金的作用就在于引導(dǎo)著市場主流的投資理念。因?yàn)闊o論是向新型行業(yè)投資、向高成長的新興市場投資，還是向國內(nèi)績優(yōu)藍(lán)籌股投資，基金始終伴隨著先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)理論、管理思想的武裝，走在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的最前沿，領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。

　　大盤至今深幅度的回調(diào)，使許多莊股水落石出。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前是選取未來一年半載翻番股票的最佳時期。我們認(rèn)為，過去的投機(jī)理念將逐步淡出，繼而轉(zhuǎn)向投資價值發(fā)現(xiàn)這樣一個古老的理念，挖掘上市公司的內(nèi)在價值和成長性將成為中長期投資者價值發(fā)現(xiàn)的重要課題。

　　在機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)下，一般來講，缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)容的炒作極其容易演變成無人接盤的慘淡局面，能不能獲利并順利出局，關(guān)鍵表現(xiàn)在對上市公司的內(nèi)在價值和成長性認(rèn)識的先后上，以及對未來股市中長期走勢演變的把握上。只有通過公司的價值體現(xiàn)和成長性獲得投資收益，才可能使盈利的模式由單一炒作轉(zhuǎn)向多元化，從而降低市場風(fēng)險。

　　綜上所言，筆者認(rèn)為中國股市牛市的第四次浪潮即將來臨，“價值投資理念”會再度盛行，其力度將超過上半年。主要一個原因是，中國加入WTO之后，“價值投資理念”是國際流行的主題，百年來經(jīng)久不衰，上半年由基金發(fā)動的“局部牛市”培育的價值投資理念，只是暴漲前的一次精彩預(yù)演而已。筆者認(rèn)為沒有2-3年的炒作，并達(dá)到登峰造極的結(jié)局，這個游戲不會完結(jié)。

　　準(zhǔn)備戰(zhàn)斗吧！