□本報(bào)記者施波濤

　　近一段時(shí)期以來，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)連續(xù)下跌，交投十分清淡，成交量持續(xù)低迷。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，滬深兩市股票市場(chǎng)前兩個(gè)月的日均成交金額和去年同期相比都出現(xiàn)了較大幅度的降低，同比降幅分別為26.53%、17.14%，8月份日均成交金額比7月份還減少了29.08%。8月份的日均成交金額為今年1至8月份的最低水平，也是去年11月份以來的最低值。造成 這種狀況的因素很多，比較而言，主要有以下三個(gè)方面。

　　場(chǎng)內(nèi)資金面吃緊

　　我國(guó)的股市，正經(jīng)歷從莊股操作到價(jià)值投資理念的轉(zhuǎn)變，然而從本質(zhì)上講，還是資金推動(dòng)型的股市。市場(chǎng)上的資金狀況對(duì)行情的好壞起決定作用。近期，由于貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快，各商業(yè)銀行貸款增加過高，部分行業(yè)出現(xiàn)超貸現(xiàn)象，國(guó)際大量熱錢涌入國(guó)內(nèi)，央行為防范金融風(fēng)險(xiǎn)采取了種種偏緊措施。央行收縮銀根，回籠貨幣，這也間接造成了股市資金面的緊張。從前不久華夏銀行的發(fā)行中，國(guó)債回購(gòu)和銀行間拆借利率達(dá)到了近一年來的新高，并且近來一直處在高位，可見市場(chǎng)中的資金在央行收縮銀根的壓力下相當(dāng)緊張。

　　表面上看，新增合規(guī)資金源源不斷進(jìn)入股市：QFII總的資金額度已經(jīng)接近9億美元，社保基金首批資金建倉(cāng)完畢，開放式基金的規(guī)模有了創(chuàng)紀(jì)錄的增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金入市程度不斷加大。但是具體來看，QFII只是試探性的投資，社保基金從安全性的角度考慮在債券和可轉(zhuǎn)債上的投資比重較大，開放式基金面臨著嚴(yán)重的贖回壓力，保險(xiǎn)資金只能投入基金和債券，對(duì)市場(chǎng)中的資金面壓力緩解不大。

　　另外，臨近年底是一些機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)算和做賬的時(shí)間，這部分資金的陸續(xù)離場(chǎng)也對(duì)市場(chǎng)造成了很大的壓力。

　　股市缺乏賺錢效應(yīng)

　　當(dāng)前股市中的一個(gè)很明顯的現(xiàn)象就是場(chǎng)內(nèi)資金不斷抽離，而場(chǎng)外的資金遲遲不肯進(jìn)場(chǎng)。央行行長(zhǎng)周小川多次強(qiáng)調(diào)我國(guó)間接融資比例過大，銀行的風(fēng)險(xiǎn)過大，應(yīng)采取有效措施發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資渠道，改善儲(chǔ)蓄構(gòu)成。然而，央行三季度對(duì)全國(guó)50個(gè)城市城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)烈，34.7%的儲(chǔ)戶認(rèn)為在當(dāng)前物價(jià)和利率水平下“更多儲(chǔ)蓄”最合算，這一指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。其中主要的原因恐怕是投資渠道少，而我國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)又過大，投資贏利的可能性較低。一直以來，股市中就有十投七虧兩平一賺之說，大多數(shù)人都是虧損，真正能夠賺到錢的人畢竟是少數(shù)。盡管銀行的利息較低，但是畢竟安全，比放在股市里可靠多了。

　　股市從2001年的2245點(diǎn)下跌以來，基本上沒有什么像樣的反彈，因此場(chǎng)內(nèi)的投資者大多損失慘重，市值縮水30%—40%的比比皆是，在50%以上的也屢見不鮮。一些場(chǎng)內(nèi)的老投資者已經(jīng)逐漸失去了進(jìn)一步投資的熱情。股市中甚至出現(xiàn)了許多長(zhǎng)時(shí)間不交易的死賬戶。新開戶數(shù)目的增幅也在不斷下降。市場(chǎng)中的熱點(diǎn)是稍縱即逝，難以把握，前一天表現(xiàn)較好的股票往往第二天就回調(diào)，將追高的投資者套住，因此市場(chǎng)中觀望的氣氛十分濃厚。股市于是就顯現(xiàn)出反彈和下跌均不帶量，無(wú)量上漲不是漲，無(wú)量下跌不見底，形成惡性循環(huán)。

　　市場(chǎng)擴(kuò)容壓力大

　　下半年首發(fā)融資和再融資的節(jié)奏明顯加快。根據(jù)數(shù)據(jù)，今年上半年A股市場(chǎng)首發(fā)、增發(fā)、配股的融資額共為212.46億元，同比下降了46.78%，但7、8兩個(gè)月的融資額卻達(dá)到了197.67億元，為上半年的93.04%，同比增加了141.15%。

　　可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模則出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，今年1至8月可轉(zhuǎn)債融資額達(dá)到123億元，為去年同期的4.64倍，占A股市場(chǎng)1至8月份總?cè)谫Y額(包括首發(fā)、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債)的23.07%，而去年同期這一比例僅為5.22%。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，擬進(jìn)行再融資的上市公司總數(shù)已達(dá)90多家，其中僅發(fā)行可轉(zhuǎn)債的額度就接近280億元，后續(xù)融資壓力依然不容小視。

　　值得關(guān)注的是，眾多公告擬實(shí)施再融資方案的公司紛紛遭到了投資者的用腳投票，股價(jià)產(chǎn)生了大幅的波動(dòng)，多數(shù)下跌幅度在10%—20%以上，不少增發(fā)公司的股價(jià)已經(jīng)接近增發(fā)價(jià)。特別是招商銀行100億元的計(jì)劃，對(duì)市場(chǎng)造成了很大的震動(dòng)，并遭到了基金的聯(lián)手抵制。

　　發(fā)展證券市場(chǎng)，深化經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)得到了普遍的共識(shí)。證監(jiān)會(huì)也多次強(qiáng)調(diào)要在發(fā)展中解決問題，要保護(hù)中小投資者的利益，要考慮市場(chǎng)的承受力。可以說，當(dāng)前市場(chǎng)的持續(xù)低迷是與我國(guó)積極向好的宏觀基本面相背離的，是市場(chǎng)參與各方都不愿看到的。監(jiān)管部門為此已經(jīng)作了種種努力，比如限制發(fā)行額度、允許券商發(fā)債、準(zhǔn)備放開集合理財(cái)業(yè)務(wù)等。央行也在適時(shí)進(jìn)行逆回購(gòu)，向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣。我們盼望，在市場(chǎng)各方共同的努力下，股市持續(xù)低迷的狀況能夠盡快得到根本的改變。