本報記者孫健芳北京報道

　　自8月26日招商銀行發(fā)布擬最高發(fā)行100億可轉(zhuǎn)債的公告到原先計劃的10月15日召開股東大會作最終決定，也就50天。但在這短短50天內(nèi)，招行沒有預(yù)料到，它已為此付出不小代價：自公告日以來，二十個交易日內(nèi)，招行股價下跌超過13%，在1200多家上市公司跌幅名列前茅，市值損失達到100億元。

　　而招行從9月22日開始為期四天的拜訪非但沒有緩和它與基金經(jīng)理人之間的關(guān)系，反而如火上澆油一般，更加激發(fā)了基金經(jīng)理人對抗招行可轉(zhuǎn)債的斗志，“我們?nèi)耘f堅決反對本次可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案。”基金經(jīng)理們普遍表示。

　　“一開始招行給我們發(fā)來傳真，說是一位副總級高層來訪，最后，來訪的是一個董秘和一個項目經(jīng)理，同行的還有兩個中金公司的項目經(jīng)理。”一位基金公司經(jīng)理說，“會晤整個過程流于形式，招行方面只是用Powerpoint將發(fā)債的情況作一下介紹和說明，基金經(jīng)理人提出反饋意見，招行表示將會對這些意見進行考慮。”

　　兩輪交戰(zhàn)

　　在招行推出100億可轉(zhuǎn)債計劃之前，基金公司和招行可謂是你中有我，我中有你：截至2003年6月30日，共53只證券投資基金持有招商銀行3.7億多股，占到流通股股數(shù)的27%。其中，數(shù)量較大的華夏6300萬股，大成3000萬股，長盛4600萬股，鵬華4200萬股，易方達3200萬股。

　　然而，由利益來維持的關(guān)系并不牢靠。招行發(fā)債計劃隨即打破“和諧共處”的關(guān)系，并成為雙方交戰(zhàn)的導(dǎo)火索。

　　交戰(zhàn)的起點在9月12日招行的業(yè)績推介會。會議開始后八分鐘，招行行長馬蔚華到達現(xiàn)場，以“股東是我的老板，所以你們是我的老板”作為開場白。

　　在招行高層就招行的中期業(yè)績、發(fā)展戰(zhàn)略和轉(zhuǎn)債的可行性向與會者做了報告后，華夏、長盛、鵬華等基金公司的經(jīng)理們紛紛給招行提出意見，由于基金經(jīng)理人措辭尖銳，使招行難于招架；而會議主持人中金公司的楊伯昌也感到局面難于控制，于是提前結(jié)束會議，聲稱招行會事后和投資者進行交流。

　　第一輪戰(zhàn)爭看似基金經(jīng)理表面取勝，但“事實上，基金團隊都處于弱勢，我們爭取的結(jié)果可能對招行發(fā)債絲毫沒有影響，但希望以招行為起點，能夠推動流通股在上市公司融資過程中的話語權(quán)。”基金經(jīng)理言語謹(jǐn)慎。

　　醞釀了幾天后，9月22日，招行方面明修棧道，對基金公司開始為期一周的回訪，結(jié)果就像基金公司所說的，“毫無誠意，于事無補”，盤面上，招行股價仍舊在下跌。

　　另一方面，通過一些媒體，招行高層詳細說明發(fā)債緣由，意欲平息事態(tài)。然而，基金還是對“招行回應(yīng)”做了沒有一絲妥協(xié)意向的回應(yīng)：“招行的解釋出現(xiàn)偷換概念，回避了惡性融資本質(zhì)問題。”

　　兩輪交戰(zhàn)，雙方的關(guān)系硝煙味更加濃厚。

　　逼宮大股東

　　“現(xiàn)在我們不給招行可選擇方案了，惟一的方案就是讓招行的大股東也掏錢，”地處南方的一位基金經(jīng)理告訴記者，“剛開始我們從招行角度考慮，給招商銀行多個選擇方案，現(xiàn)在我們主要針對招商融資過程中非流通股東和流通股股東不平等的事實。”

　　也許是由于共同利益，基金經(jīng)理人握手成拳，這體現(xiàn)在基金經(jīng)理們對招行融資建議的修改上。第一階段，基金經(jīng)理們考慮了招行的接受程度，提出了發(fā)行次級金融債和修改可轉(zhuǎn)換債券融資兩套方案。隨著斗爭深入到第二階段，基金經(jīng)理們思路更加清晰，那就是維護其所代表群體——流通股東利益，提出了兩套配售方案，分別是：一是按凈資產(chǎn)，10配8，全部股東都參與配售；二是按5元價格，10配3，只有流通股參與配售；在交戰(zhàn)的第三階段，基金經(jīng)理們態(tài)度愈加明確，“現(xiàn)在我們要求：如果招行融資，大股東必須掏錢。”

　　而對于招行方面表示正在修改融資方案，基金經(jīng)理們認(rèn)為，“我們認(rèn)為無論是什么樣的方案都是具體細節(jié)問題，最基本的前提是，招行應(yīng)該站在尊重和保護全體股東的立場，尤其是維護流通股東、中小投資者利益。既要滿足100億的巨額需求，又要把對流通股東的利益影響降到最小，同時要立足于今天的市場容量和法規(guī)限制，其結(jié)果肯定是無解。”

　　將維權(quán)斗爭進行到底

　　按照基金經(jīng)理說法，招行發(fā)債將有三方獲益，一方受損，而獲益三方分別為：招行非流通股股東，他們可以通過凈資產(chǎn)提升資產(chǎn)溢價，還可以通過配售可轉(zhuǎn)債獲取額外收益；招商承銷商中金公司，它可提取近１億元承銷費率（按照百分之一的費率計算），并可將可轉(zhuǎn)債配售給中金的客戶，從而維持客戶資源；第三方是新投資者，他們的收益主要來源于上市溢價、穩(wěn)定收益和上市后獲取轉(zhuǎn)股利潤。惟一的受損方就是原流通股股東，“所以原流通股力量十分薄弱。”

　　“同股同權(quán)，沒錯，但是中國的國情已經(jīng)形成同股不同權(quán)的現(xiàn)象，流通股股東和非流通股東在每股上所付出的成本是不一樣的，憑什么在享受收益時候卻要同股同權(quán)。”基金經(jīng)理質(zhì)問。

　　“最近我一直在考慮，中國這種融資文化是否合理。”另一位基金經(jīng)理憂心忡忡，“在國外股權(quán)融資是成本最大的融資方式，但在中國，因為股權(quán)融資成本最低，而非流通股利益基礎(chǔ)在于凈資產(chǎn)提高和股權(quán)不被稀釋，流通股利益為股票的二級市場的價格，因為股權(quán)割裂，每次增發(fā)、擴容都是流通股利益向非流通股輸送資金。”

　　因此，基金經(jīng)理們呼吁，在非流通股和流通股并存的二元制結(jié)構(gòu)下�煿芾韺討�(yīng)建立對上市公司再融資的約束機制，上市公司再融資方案，除了正常的程序外，還須獲得出席股東大會的流通股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。

　　“在招行這件事上，我們不會輕易放棄；會努力抗?fàn)帲瑸檎行腥�體流通股東爭取一個較為有利的融資方案；但我們也知道，在現(xiàn)有法規(guī)下，如果招商銀行強制性推行現(xiàn)有轉(zhuǎn)債方案，即使包括基金在內(nèi)的15萬流通股股東全力反對，也無法阻止。

　　或許，業(yè)績推介會上一名招行小股東的肺腑之言最能代表流通股東的心聲。這位股東說，“我是一名小股東，所持股份對在座的管理層來說是一筆小錢，但對我本人來說卻是‘一大筆錢’。對于招行本次發(fā)債，我希望招行采取保護流通股股東利益的方案。”

　　要最好的不要最大的

　　“這可能會影響我以后的選股思路。以前那種看重企業(yè)規(guī)模和發(fā)展的選股思路是不是適合這個市場，或許在以后選股思路中，除了堅持凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)外，我可能會把管理層的行為作為一個重要指標(biāo)。”一個基金經(jīng)理提出他的觀點。

　　“如果企業(yè)再擴張的結(jié)果是規(guī)模擴張，凈資產(chǎn)收益率降低，那么流通股股東的利益何在？所以，基金經(jīng)理表示：招行的核心競爭力是金融創(chuàng)新和能夠提高資本利潤率的中間業(yè)務(wù)，我們要的是招行適度規(guī)模擴張下的效益增長，反對的是不顧股東利益的盲目擴張。如果投資者看重的是招行的存貸款規(guī)模，那么招行永遠無法與工農(nóng)中建等國有大銀行相比，但是他們的壞賬率又是多少呢？我們要的是最好而不是最大的銀行。

　　“但如果我是招行的管理層，我也會選擇將企業(yè)的規(guī)模最大化，所以不可能靠企業(yè)去自覺地約束自己，只可能通過制度來約束企業(yè)融資行為。”一位基金經(jīng)理人說。

　　最近，由于大盤股的圈錢行為使市場掀起了一股拋售藍籌股風(fēng)波，而對基金經(jīng)理是不是在拋售招行的疑問？他們明確表示：基金反對招行的再融資方案，但并不影響我們?nèi)钥春谜行械奈磥戆l(fā)展，我們沒有洗盤，實際上還有加倉行為，

　　在雙方利益最大化的原則下，這場博弈遠未結(jié)束，本報將繼續(xù)關(guān)注事態(tài)的發(fā)展。