本報訊 近幾天，上證國債指數連續大幅下跌，跌破了去年底100點的基點，并連續創出單日最大跌幅記錄，如此的跌勢對債券市場而言，已完全稱得上是暴跌行情。分析人士認為，預期不利、貨幣政策收緊、新債發行失利是債市暴跌的主要原因。

　　嘉實基金的有關人士認為，與股市一樣，貨幣政策收緊是債市下跌的直接誘因。為了控制增長偏快的貨幣供應量，8月份，央行貨幣政策出現了緊縮的動作，一方面，央行票據發 行量迅速增加，單周發行量最高達到了600億元，給市場帶來了明顯的資金趨緊的預期；另一方面，也是影響最大的因素，即，8月23日，央行公布了上調存款準備金率的決定，這項政策的出臺給債市帶來了巨大的打擊，市場行情應聲而落，因為存款準備金率的調整不僅直接導致了市場資金的收縮，而且給市場心理也帶來了明顯的負面影響，進一步加劇了市場資金的緊張狀況，導致債市行情連續出現破位下跌的走勢。可以說，基本面的不利預期積累了市場下跌的動力，并使市場處于敏感狀態，而央行貨幣政策的收緊則成為釋放這種動力的直接原因。

　　銀河證券投行部的有關人士認為，新債發行失利也加大了債市下跌的動力。在市場資金日趨緊張、債券收益率持續上升等因素的作用下，2003年記賬式八期國債發行失利。該期國債為10年期固定利率付息債，票面利率為3.02%，雖然該期國債的發行本就不被市場看好，但發行結果還是有些出人意料，不僅該券的中標價格達到了招標下限98元，實際發行收益率達到了3.25%，而且出現流標現象，流標量達到76.2億元，占到了計劃發行總量的31.75%。可以說，八期國債的發行失利不僅充分反映了市場預期不利、資金緊張的狀況，而且其收益率水平的取向直接帶動了現券收益率的再一次大幅調整，從而形成了一、二級市場互動調整的局面，加大了現券市場下跌的動力。

　　許多分析人士表示，導致本輪債券市場下跌有多方面的原因，但對后市預期不利是根本所在。他說，今年以來，我國經濟增長速度明顯加快，一季度GDP實現了9.9%的增長，雖然二季度受到非典疫情的影響，經濟增長速度明顯回落，但是，上半年依然有8.2%的增長，從目前的形勢來看，三季度我國國民經濟運行繼續保持了穩步增長的態勢，據估計，三季度GDP增長速度有望保持在上半年8.2%的水平，這說明我國經濟回升的勢頭已經得到鞏固，經濟運行有望步入上升通道。同時，今年以來，我國物價總水平轉負為正，1-8月份，全國居民消費價格總水平比去年同期分別增長0.4%、0.2%、0.9%、1%、0.7%、0.3%、0.5%和0.9%，基本呈現出穩定增長的態勢，使得通貨緊縮的壓力進一步得到緩解。從宏觀經濟的角度來看，經濟增長、物價回升是經濟復蘇的良好表現，然而對債券市場而言，這些基本面因素的變化卻意味著債券價格下跌、收益率上升壓力的逐步加大。正因如此，今年以來，債券市場始終承受著經濟增長不利預期的影響，而在6月份以后，這種預期已轉化為實際的壓力，所以在近期大跌之前，債券市場實際上早已進入了下降通道，這也正是其暴跌的原始動力所在。

　　正是以上三大因素作用，近期債券市場出現了暴跌行情。暴跌之后的債市將如何進行？分析人士認為，在目前情況下，貨幣政策有望保持穩定，其繼續收緊的可能性并不大，因此，隨著存款準備金率調整效應的漸漸平緩，市場資金供求將會出現新的平衡，而在大幅下跌之后，債券收益率水平已有明顯上升，市場擔憂情緒也將隨之緩解，因此，在暴跌之后，債券市場將會企穩并可能略有回升。但是，正如前面提到的，債券市場下跌的根本原因在于基本面變化而產生的不利預期，而從我國當前的經濟運行情況來看，中長期內，債市預期都將可能難有改善。因此，投資者應及時調整投資思路，以更好地適應弱市中的債券投資，當然，隨著我國債券市場的不斷發展和創新，新的投資機會將會不斷出現，必將會給投資者帶來新的盈利空間。

　　作者：方家喜作者單位：經濟參考報