中金公司人士告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，如果沒有新的融資，2004年年底招行資本充足率將低于監(jiān)管要求，而發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債，能使這一比率在2007年底前維持8%以上；發(fā)行可轉(zhuǎn)債比發(fā)企業(yè)債融資成本少4億元

　　本報(bào)記者王平平

　　招商銀行(600036)因籌謀再融資而處于漩渦中心，至今已整整一個(gè)月。作為招商銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主承銷商，中國國際金融有限公司(簡稱“中金公司”)人士本周二(9月23日)接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，他們一直“以平常之心傾聽各種聲音，如果誰有好的融資方案可以提出來”；但迄今他們?nèi)哉J(rèn)為可轉(zhuǎn)債是招商銀行目前最佳融資方式。

　　“這一判斷并未隨著市場的反對(duì)而改變，不過，確實(shí)需要與包括基金管理公司在內(nèi)的所有股東進(jìn)行更為廣泛的溝通”。

　　風(fēng)波緣起于8月26日招商銀行一則公告：董事會(huì)會(huì)議決議發(fā)行不超過100億元、期限為5年的可轉(zhuǎn)換債券；債券年利率第1年為1.0%，此后逐年遞增0.375%，最后1年為2.5%。這一決議將在10月9～10日的股東大會(huì)上表決。

　　消息一出，招商銀行股價(jià)連續(xù)下跌。9月12日，在招商銀行2003年中期業(yè)績交流會(huì)上，華夏、長盛、鵬華、易方達(dá)、富國等基金公司以及其他機(jī)構(gòu)投資者向招商銀行董事會(huì)遞交《股東建議函》，指責(zé)“招商銀行不顧流通股股東權(quán)益，惡意圈錢”。

　　憤怒之一

　　中金公司的判斷看上去論據(jù)充分，但有業(yè)界人士評(píng)價(jià)：“溝通之后，無非是利益各方的一些讓步。在股權(quán)割裂的前提下，中金公司、招商銀行與基金公司存在本質(zhì)上的矛盾——現(xiàn)在是該解決股權(quán)割裂問題的時(shí)候了。”

　　基金公司與招商銀行、中金公司的沖突，主要集中在融資規(guī)模和融資方式及融資方案出臺(tái)時(shí)機(jī)等三方面。

　　焦點(diǎn)之一：關(guān)于再融資規(guī)模。

　　招商銀行此次再融資是迄今為止A股市場規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債方案，也是今年募集資金最多的融資計(jì)劃之一。基金經(jīng)理們認(rèn)為，在招商銀行上市融資后僅一年，再次提出金額高達(dá)100億元的融資計(jì)劃，是“再開惡性融資先例”。

　　按照基金界人士測算，招商銀行要擴(kuò)張到2005年年底，保證滿足央行對(duì)商業(yè)銀行資本充足率(資本凈額與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率)達(dá)到8%的要求，需要融資37億元即可。這一融資規(guī)模已經(jīng)考慮到今年可能實(shí)施新的資本充足率計(jì)算辦法。而如果要滿足9%的資本充足率，則需融資76億元。“但融資超過70億元的部分，2005年之前不能產(chǎn)生效益，將對(duì)股東不利”。

　　中金公司人士不愿對(duì)上述數(shù)據(jù)做出評(píng)價(jià)。“我們的判斷是，如果沒有新的融資，2004年招行資本充足率將降低至6.8%，發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債，能使招行資本充足率在2007年年底前維持在8%以上。”他強(qiáng)調(diào)，招商銀行的融資規(guī)模是考慮到未來數(shù)年的資金需求而制定的。

　　方式與時(shí)機(jī)之辯

　　焦點(diǎn)之二：關(guān)于再融資方式。

　　基金經(jīng)理們認(rèn)為，對(duì)于流通股股東來說，配股方案最佳，增發(fā)方式其次，而可轉(zhuǎn)債“最不受歡迎”，因?yàn)榕涔珊驮霭l(fā)可直接充實(shí)商業(yè)銀行核心資本，而可轉(zhuǎn)債至多只能進(jìn)入次級(jí)資本；按照次級(jí)資本不能超過核心資本的規(guī)定，招商銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最多只有60億元充實(shí)入次級(jí)資本，因而不是充實(shí)資本的最佳方案。

　　目前商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的方式包括發(fā)行金融債、配股、增發(fā)及可轉(zhuǎn)債等幾種方式。中金公司人士稱，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)招商銀行來說“成本最低”，且可以足額募集資本。與同期存款利率相比，融資成本可減少7000萬元；與發(fā)行企業(yè)債相比，融資成本可減少4億元左右。

　　“中金公司研究表明，可轉(zhuǎn)債對(duì)股價(jià)影響最小。目前市場相對(duì)低迷，這是比較好的融資方式。”他解釋，可轉(zhuǎn)債設(shè)定轉(zhuǎn)股期為債券發(fā)行后6個(gè)月，所以對(duì)每股收益的影響將延遲到2004年以后；而且這種攤薄是漸進(jìn)的過程，影響會(huì)更小。

　　此外，他們已考慮到以計(jì)入次級(jí)資本為條件，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后能立即計(jì)入資本金，從而提高資本充足率，達(dá)到監(jiān)管規(guī)定。

　　焦點(diǎn)之三：關(guān)于融資方案出臺(tái)時(shí)機(jī)。

　　基金經(jīng)理們認(rèn)為，現(xiàn)在正是央行緊縮銀根、股價(jià)破位之時(shí)，若進(jìn)行大規(guī)模再融資，就是沒有充分考慮到股東利益，沒有充分關(guān)注自身的股價(jià)。

　　中金公司人士認(rèn)為，近期招商銀行股價(jià)下跌，主要由于股市系統(tǒng)性下跌和銀行業(yè)自身系統(tǒng)性因素，如央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金、收縮信貸等政策影響。企業(yè)無法預(yù)期這些政策的變化。“其實(shí)，8月26日招商銀行的公告只是提出一個(gè)提議，發(fā)行可轉(zhuǎn)債至少會(huì)在明年。”這位人士強(qiáng)調(diào)說。

　　兩個(gè)誤解

　　處于漩渦中心的招商銀行和中金公司該慶幸的是，在“是否需要再融資”的問題上，基金公司與他們的觀點(diǎn)基本一致。

　　中金公司研究部最新一項(xiàng)研究顯示，國內(nèi)股份制銀行普遍處于資本饑渴狀態(tài)。報(bào)告說，銀行獲得資本金的途徑首先是通過自身盈利的積累，但銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張速度超過盈利積累速度，尋求外部融資——如私募、上市、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、次級(jí)債等，是他們實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張的手段。

　　“現(xiàn)在許多問題都集中在配售比例之上。”中金公司人士介紹，“外界對(duì)招商銀行可轉(zhuǎn)債方案有兩個(gè)誤解：一是關(guān)于流通股股東6%的配售比例。但我們從來沒有說過這個(gè)比例。我們設(shè)計(jì)的方案希望能優(yōu)先向老股東認(rèn)購，余額再給新股東，但最終配售比例是多少，需要證監(jiān)會(huì)最后審批。

　　“二是過去可轉(zhuǎn)債發(fā)行，轉(zhuǎn)股溢價(jià)一般在1%以內(nèi)，這時(shí)可轉(zhuǎn)債除了具備債券的特性，更帶有變相增發(fā)的性質(zhì)(因?yàn)樾惺蛊跈?quán)的成本較低)。這次招商銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債，會(huì)根據(jù)市場需要確定轉(zhuǎn)股溢價(jià)方式，使期權(quán)價(jià)格比較合理，這一比例應(yīng)該大大高于1%。”

　　這位人士透露，招商銀行公告的方案只是根據(jù)目前情況而做出的一種判斷，并非最終確定的發(fā)行方案。