本報訊從9月21日起，中國人民銀行正式把金融機構的存款準備金率由現行的6%調高至7%。

　　但令人關注的是，存款準備金率調高對貸款增長的抑制作用尚未得到證實，它對資本市場的挫傷卻已顯現。證券界人士認為，央行此舉對股市和債市造成的沖擊不容忽視。

　　據央行人士透露，此次存款準備金率調整主要是為了防止貨幣信貸的過快增長。據統計，截至8月底中國全部金融機構各項貸款本外幣余額為16.31萬億元，同比增長23.9%，增幅比年初高5.5個百分點，為1996年8月以來的最高紀錄。

　　市場資金面趨緊

　　調整存款準備金率將直接影響A股市場和債券市場的資金面，使本已緊張的局面難以根本性地改變。

　　央行有關負責人曾表示，此次存款準備金率的調整幅度僅為1個百分點，不會引起下半年金融機構貸款下降，因而是一項“溫和”的政策措施。

　　但華夏證券研究所研究員黃常忠在接受記者采訪時說，上調1個百分點存款準備金率大體將凍結商業銀行1500億元的超額準備金。這將直接導致商業銀行可用資金減少，銀行可用于購買國債的資金也大幅減少，甚至為了保證其他業務的開展而拋售國債，所以國債市場面臨下跌的壓力。與此同時，證券市場的機構主力從市場融資的難度增加、成本也會上升，從而流入證券市場的資金也會減少。

　　黃常忠說，債市自8月以來已進入發行的密集期，而融資額達100億元左右的“長江電力”也將在近期上市，這將使證券市場的資金面變得更為緊張。但他同時表示，僅僅從資金凍結的數量考慮，準備金率的調整對股市的影響不會很大。因為經過長達3年的調整，市場已處于相對底部，因而市場反映不會象前兩次準備金率調整來得那么強烈。

　　上市公司業績將受影響

　　調高存款準備金率將直接影響部分上市公司的經營。

　　提高存款準備金對銀行、證券等金融上市公司的影響首當其沖。根據測算，存款準備金率調整1個百分點，對銀行上市公司業績的影響在1分錢左右。證券公司由于受到融資成本和市場行情的雙重影響，調整帶來的沖擊更大。

　　對于其它行業的上市公司來說，隨著流動性的抽緊，商業銀行可能會適當提高貸款利率的上浮幅度，這將加大貸款人的借款成本；由于資金偏緊的趨同性，同業拆借市場的利率將有一定提高；長期債券利率將會隨短期利率的不斷提高而進一步走高；國債、企業債及政策性金融債的籌資成本都會相應提高。更嚴重的是，一些上市公司可能因此還款壓力加大或因得不到生產資金而影響經營。所以提高存款準備金對資金需求量大、資產負債率高的行業和企業影響更大，如房地產、鋼鐵、汽車等。

　　從長期來看，提高存款準備金率作為最嚴厲的公開市場業務手段，傳遞出央行加強金融調控的“信號”，這將影響眾多證券機構的操作和投資者對市場的信心。

　　短期看，準備金率的調高已經在債券市場有所反映。8月下旬消息公布后，國債和企業債價格均放量下跌，而回購市場利率大幅上升，表明資金面吃緊。股市也反映強烈，8月25日受消息刺激更是跳空走低，跌幅達到1%以上。

　　長期來看，存款準備金率與股指之間有比較確定的負相關關系。1998年3月準備金率由13%下調到8%，1999年11月由8%下調到6%，兩次調低都帶來了二級市場的上漲行情。此次調高準備金率對股市造成的打壓顯然無法避免。

　　證券界人士認為，從回購到發行票據，再到提高存款準備金率，央行金融調控的手段日趨嚴厲，這一方面表明央行認定目前的貨幣供應與信貸的增長速度過快，存在巨大金融風險，容易帶來經濟過熱與通貨膨脹問題；另一方面，也透露出央行不惜動用一切手段來調控增長速度的決心。如果此次調高存款準備金率仍不能控制貨幣供應與信貸規模的增速，不排除央行有再次提高準備金率或通過利率手段進行調節的可能。從這一點來看，未來的貨幣供應量增速下降已經成為必然。市場一旦有了這樣的預期，將采取更加謹慎的態度，所以存款準備金率調整的“信號”作用要遠大于其對貨幣市場的實質影響，它預示著貨幣政策的正式收緊，市場資金很可能因此改變預期。

　　能否控制貨幣擴張存分歧

　　實際上，證券業內人士對提高存款準備金率是否能達到控制貨幣擴張的目的仍存在分歧。部分證券界人士認為，一些發達國家超額準備金率已經接近于零，在這種情況下，中央銀行的公開市場業務能取得比較明顯的效果。而我國商業銀行的超額儲備水平一直較高，目前法定準備金率為6%，而超額儲備平均超過了5%。如果商業銀行不愿收縮信貸，可采取減少超額儲備的方式來沖銷央行提高法定準備金率的影響。

　　前不久，央行有關負責人公開表示，針對今年前8個月貨幣供應量增長繼續加快、貸款增加較多的情況，央行將繼續實行穩健的貨幣政策，保持貨幣政策的穩定性和持續性，調控貨幣供應量。這位負責人同時宣布了央行將采取的六大舉措，包括靈活運用多種貨幣政策工具，加大公開市場操作力度；繼續對金融機構進行“窗口指導”，保持貨幣信貸的穩定增長；防范貨幣信貸較快增長時房地產業和低水平重復建設中潛在的金融風險，加強貸款風險預警和監測；繼續支持資本市場穩步發展，改善融資格局，逐步提高直接融資比重，加快發展債券市場；加快信用制度建設；保持人民幣匯率基本穩定，進一步探索和完善人民幣匯率形成機制。

　　中原證券總裁助理劉偉華表示，央行的態度及提高存款準備金率、加大票據發行力度兩大貨幣政策的運用，表明緊縮銀根的貨幣政策已經漸露崢嶸。存款準備金率提高對于資本市場，尤其是債券市場的利空影響將在后市逐步顯現。除非有重大的利好消息出臺，否則低迷的市場很難出現轉機。

　　作者：潘清 文章來源：經濟參考報