嚴(yán)聞／文

　　我國資本市場正處在生死存亡的關(guān)鍵時刻，進(jìn)一步，海闊天空；退一步，重新來過。但重新來過的代價太大了——在過去兩年中，“推倒重來”思想或明或暗地、半推半就地體現(xiàn)在市場管理實踐中，以至于走到了今天這樣難以收拾的地步。向前走，抓緊時間，穩(wěn)步而果斷地推出改革措施，是惟一的出路。

　　最近，關(guān)于中國股市進(jìn)入“邊緣化”的討論很熱。其實，“邊緣化”并非這兩年才形成的。從1990年12月上海證券交易所建立時起，證券市場的定位就從來沒有達(dá)到與它所承載的使命相稱的程度。

　　在自2001年展開，并且持續(xù)至今的關(guān)于資本市場的漫長爭論中，對資本市場的基本問題仍爭論不止，實際舉措也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實踐，有些舉措甚至背離實際但仍然被堅持。問題的關(guān)鍵在于，拯救股市并不是單純拯救股市的投資者，也不是單純拯救證券公司、基金管理公司，而是解決好資本市場的發(fā)展問題。至于投資者的收益問題，證券公司的財務(wù)狀況，都僅僅是表象。

　　面對“積重難返”的證券市場，急需果斷決策，切實行動起來。資本市場牽涉的社會政治經(jīng)濟(jì)因素遠(yuǎn)非千余家上市公司和數(shù)千萬投資者，危機(jī)一旦大范圍爆發(fā)，必將危害全局利益。

　　豁免新規(guī)則生效前的違規(guī)事件

　　證券公司、機(jī)構(gòu)投資者以及中小個人投資者，他們在參與市場過程中，都有過判斷失誤，跟過風(fēng)，投過機(jī)，甚至可能違過規(guī)，但不能因此否定早期參與市場者的歷史性貢獻(xiàn)。有人說早期證券市場沒有規(guī)矩，很不規(guī)范，是忽視了證券市場發(fā)展的漸進(jìn)特征。

　　在資本市場發(fā)展過程中，既有公有制背景下制定規(guī)矩的困窘，也有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制下的過渡性特征，伴隨著加入世貿(mào)組織，對外開放程度加深，調(diào)整和完善規(guī)則，建立和形成與國際市場接軌、對話的機(jī)制，必然要改變一些過渡性的政策、制度和規(guī)則。

　　因此，應(yīng)當(dāng)明確宣布，對于在《證券法》生效之前發(fā)生的有關(guān)違規(guī)問題，按照當(dāng)時的法律法規(guī)處理，不適用新頒布的法律法規(guī)。在有關(guān)法律法規(guī)未頒布、未修訂之前發(fā)生的行為，不適用新頒布的、新修訂的法律法規(guī)。

　　宣示“教練下場輔導(dǎo)踢球”理念

　　周小川同志任證監(jiān)會主席時，反復(fù)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管者作為裁判，不應(yīng)當(dāng)“下場踢球”，這是有道理的。最近不少業(yè)內(nèi)專家質(zhì)疑這樣的監(jiān)管理念，認(rèn)為在完全市場化的證券市場，監(jiān)管者可以只監(jiān)管，但在我國還沒有實現(xiàn)完全市場化的證券市場，證監(jiān)會還必須承擔(dān)“主管部門”的角色。不能夠在需要市場為政府取向服務(wù)時，強(qiáng)調(diào)自己是主管部門；而在市場需要政府介入時，又強(qiáng)調(diào)自己是監(jiān)管部門。

　　質(zhì)疑“不下場踢球”切中了要害。因為我們的證券市場還不是完全市場化的，在國有股、法人股流通等重大問題還沒有解決之前，在行政力量可以介入市場的情況下，過于強(qiáng)調(diào)“不下場踢球”，確實是一廂情愿。

　　<>舉行高層會議聽取意見

　　最近，中國證監(jiān)會正在著手制定“中國證券市場發(fā)展白皮書”，將證券市場發(fā)展的大政方針、中長期規(guī)劃確定下來，以提高證券市場發(fā)展的穩(wěn)定性。有關(guān)部門還準(zhǔn)備就中國證券市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的問題，向國務(wù)院提出若干建議。鑒于資本市場當(dāng)前的情況，而諸多重要問題非中國證監(jiān)會一個這樣的機(jī)構(gòu)所能協(xié)調(diào)，很有必要專門安排一次較高層級的會議，聽取專家和市場參與者代表的意見，研究解決問題的辦法。

　　會議應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究國有股、法人股等非流通股的出路問題。特別是開放場外向外資轉(zhuǎn)讓非流通股這樣的重大措施，更需要有相關(guān)的協(xié)調(diào)措施。我們不贊成停止向外資轉(zhuǎn)讓的建議，而是希望允許各類投資者來受讓。劃定某一類投資者受讓非流通股，這不符合市場經(jīng)濟(jì)的原則。

　　特別是，在向外資轉(zhuǎn)讓時，又往往出現(xiàn)低價轉(zhuǎn)讓現(xiàn)象。非流通股轉(zhuǎn)讓，無論是在場內(nèi)還是在場外，都是影響和改變投資者原有預(yù)期的重大市場政策變動，關(guān)乎投資者的切身利益。

　　改變新股按市值配售政策

　　我國國內(nèi)股市于2002年5月重新啟動的新股按市值向二級市場投資者配售政策，成了現(xiàn)階段最主要的發(fā)行方式。只有在招商銀行、中國聯(lián)通、華夏銀行等大盤股發(fā)行時，才引入市值配售和網(wǎng)上定價發(fā)行相結(jié)合的方式。

　　這樣的制度安排，使場內(nèi)的中小投資者享受到了配售新股上市的利差，但同時，也阻礙了場外新增資金入市。

　　當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)立即停止單一方式的發(fā)行政策，由發(fā)行人、證券公司根據(jù)市場需求自主選發(fā)行方式。這樣，有利于增量資金入場。

　　減免交易印花稅

　　對證券市場作用的肯定以及對市場參與者的肯定，需要用鮮明而積極的政策信號來傳遞。對證券市場的不正常評價，集中在對上市公司、證券公司、基金管理公司以及會計師等各個市場主體的批評上，而投資者首當(dāng)其沖。

　　雖然印花稅多次調(diào)整，稅賦降低了，但在當(dāng)前市場出現(xiàn)極度低迷以至出現(xiàn)危機(jī)的情況下，取消印花稅是最好的時機(jī)。這一舉措是最有力的支持證券市場發(fā)展的政策信號。

　　完善公司治理和破產(chǎn)制度

　　作為證券市場基石的上市公司，其質(zhì)量提高是個永恒的話題。業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量固然是上市公司質(zhì)量的重要指標(biāo)，但更為重要的，是上市公司的市場拓展、風(fēng)險控制等基本素質(zhì)指標(biāo)。實現(xiàn)這一點(diǎn)，關(guān)鍵是完善信息披露制度和監(jiān)督機(jī)制。而新聞媒體的監(jiān)督至關(guān)重要。

　　目前，我國公司破產(chǎn)制度還很不完善，雖然破產(chǎn)不是經(jīng)營不善公司的最好出路，但沒有較為完善的破產(chǎn)制度，公司治理的市場化制約機(jī)制也就難以形成。

　　上述六條政策措施，核心是承認(rèn)既往兩年多來政策安排上的失誤，通過具體的政策調(diào)整改善投資者的預(yù)期，取信于民。在此基礎(chǔ)上，解決好因早期制度設(shè)計形成的股本泡沫和股權(quán)分裂問題，通過完善制度，提升市場主體質(zhì)量，實現(xiàn)各市場主體之間的公平交易。實現(xiàn)和國際上普遍通行規(guī)則的接軌，是完全可能的。但需要有關(guān)方面勇于承擔(dān)責(zé)任。