浙江利捷

　　自8月26日招商銀行(600036)推出發(fā)行不超過100億元可轉(zhuǎn)債的再融資方案以來，二級市場走勢便一路下行。尤其是本周，上市公司和流通股東基金對于此項融資分歧嚴(yán)重，矛盾惡化，價格再度破位下行，慘遭機(jī)構(gòu)投資者拋售。招行也暫無明確表態(tài)，流通股東"用腳投票"威力再度顯現(xiàn)。

　　今年上半年，招行主營收入、資產(chǎn)、利潤等各項經(jīng)營指標(biāo)都實現(xiàn)了30%以上的增長；不良貸款率也由8.06%下降到4.51%。但隨之而來的是資本充足率由去年中期的16.38%下降到今年中期的10.56%。雖然還高于央行8%的標(biāo)準(zhǔn)，但相對招行快速的業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭，已存在潛在資本不足的可能。因此，在招行看來，發(fā)債補(bǔ)充資本金已勢在必行。但是，基金并不這樣認(rèn)為，在首次發(fā)行股票募集資金尚未用完的情況下，招商銀行再度"圈錢"無疑讓二級市場投資者無法接受。在上周五由招商銀行主承銷商中金公司和招行聯(lián)合召開的"招商銀行2003年中期業(yè)績交流會"上，以基金為代表的流通股股東對招商銀行的這個方案提出了強(qiáng)烈反對。

　　很明顯，該方案將嚴(yán)重?fù)p害流通股股東的利益。因為流通股股東都是以二級市場價格買入，而法人股股東在首發(fā)享受了巨大資產(chǎn)溢價之后，又將再次套取流通股東的利益。更不公平的是，本次轉(zhuǎn)債發(fā)行額只有6%左右向流通股股東配售，使流通股股東不能充分享受轉(zhuǎn)債一二級市場的差價。而可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股以后，也勢必造成原有流通股東權(quán)益被嚴(yán)重稀釋。

　　從二級市場走勢來看，自該方案公布以來，招商銀行股價跌幅超過8%，在上千家上市公司中跌幅排名第21位，市值損失超過50億元。尤其是近三個交易日，連續(xù)有大單沽出，表明部分基金已開始用腳投票。而此前，2002年8月基金重倉藍(lán)籌股中興通訊因力推H股發(fā)行方案，嚴(yán)重稀釋A股股東權(quán)益，慘遭基金集體"洗倉"，最大跌幅超過30%，最終中興通訊H股發(fā)行也無功而返。因此，雖然貴為藍(lán)籌股，如果招行也強(qiáng)勢推行其融資方案的話，不排除重蹈覆轍的可能。而統(tǒng)計可知，截至2003年9月1日，共有53只基金重倉持有招商銀行37939.98萬股股票，占流通股比例達(dá)到25.29%，擁有41億流通市值。因此，理論上來說，基金集體"用腳投票"，完全可以鉗制招行的"圈錢"行為。

　　其實，長期以來，由于股權(quán)認(rèn)為割裂，同股不同權(quán)，加之國有股、法人股比例大，流通股東只能無奈接受上市公司的"圈錢"行徑。而隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大，尤其是基金的超常規(guī)發(fā)展，流通股股東實力得以加強(qiáng)，已經(jīng)開始能夠"用腳投票"，抵制上市公司惡意"抽資"行為。目前，僅基金資產(chǎn)規(guī)模就超過1500億，占據(jù)市場流通市值10%以上，對類似招商銀行等大盤藍(lán)籌股，更是擁有其大部分流通市值，以華能國際為例，國內(nèi)基金已經(jīng)擁有其50%以上的流通股。如果加上已經(jīng)入市的社保基金和QFII資金，證監(jiān)會也再醞釀新的上市和再融資標(biāo)準(zhǔn)，可以肯定，二級市場流通股東已經(jīng)不再是任意被大股東屠宰的"羔羊"，投資者可以集體"用腳投票"，用最狠的利器盡力維護(hù)自身的合法利益。

　　隨著華夏銀行的企穩(wěn)，招商銀行已經(jīng)成為目前市場最大的做空動能。如果基金"洗倉"行為重演，由于招行的藍(lán)籌龍頭效應(yīng)和指數(shù)權(quán)重，在這種弱勢格局中，不排除股指因此加速下跌的可能。當(dāng)然，無論是管理層、上市公司，還是投資者都不希望這樣的事情發(fā)生，畢竟這是一個"負(fù)和"博奕，對誰都沒有意義。招商銀行如何進(jìn)一步回應(yīng)，投資者正拭目以待，也將成為市場近期動向的一個重要風(fēng)向標(biāo)。

　　注：在作者所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價的證券沒有任何利害關(guān)系。