股市目前存在的問題與困難根本不是“邊緣化”的表現，而是各種深層矛盾在我國股市迅速發展過程中的“顯現化”或“外在化”

　　賀強

　　目前，在新聞媒體及學術界流行著一個時髦的術語，即“邊緣化”。這一術語不脛而 走，被廣泛運用到在發展中存在問題的各個領域。但是近期談論最多的是有關股市“邊緣化”的問題，各路專家紛紛發表看法，許多人認為我國的股市已經走到了邊緣。

　　有些專家對股市的認識也“邊緣化”了

　　到底什么是邊緣化？我國的股市是否已“邊緣化”？

　　據有關專家考證，“邊緣化”是社會學上的一個概念，主要指一些越軌青少年遠離主流社會，以與現行主流社會不同的生活習慣、行為方式來活動的現象。但是將這一概念用到我國的股市中，卻出現了各種各樣的理解。

　　一些專家看到我國股市流通市值蒸發，直接融資比重發生逆轉就認為是“邊緣化”；還有一些專家感到股市大幅暴跌，證券公司連續虧損，基金折價，股民損失慘重就是“邊緣化”；也有一些專家認為股市持續低迷，投資者信心不足，說明我國股市已經“邊緣化”；更有一些專家覺得，管理層拿不出好政策以及股市功能弱化就是股市“邊緣化”。

　　專家們從不同的角度，用不同的認識來形容我國股市的“邊緣化”。總體給人的感覺是我國的股市已經走到了邊緣，走進了困境，走到了窮途末路。

　　股市的問題與困難不是“邊緣化”的表現

　　筆者認為，僅僅根據股市存在的一些表面問題和表面現象就將我國股市的發展定性為“邊緣化”，很值得研究。這不僅是因為人們對“邊緣化”的理解不統一、不科學，更是因為我國股市目前存在的問題與困難根本不是“邊緣化”的表現，而是各種深層矛盾在我國股市迅速發展過程中的“顯現化”或“外在化”。我們應當深挖矛盾，積極解決問題，不要過于消極。從長遠看，任何問題與困難都是阻擋不住我國股市迅猛發展的。

　　重要原因是股民前怕“狼”后怕“虎”

　　我國股市目前存在的問題與困難，是與我國證券市場在設計與建立之初的“基因缺損，先天不足”密切相關。具體講，我國股市存在四大“先天不足”。一是股票交易只能先買后賣，不能先賣后買，造成嚴重的單邊市，產生巨大的“不可逆性”；二是國有股占大頭，不能流通，造成上市公司轉企不轉制和證券市場的巨大壓力；三是將發展證券市場的目的定位于為國企改革服務，促使大量業績較差甚至嚴重虧損的國有企業造假上市，造成上市公司業績普遍低下，證券市場基石不穩；四是允許高溢價發行股票，二級市場“水漲船高”，造成股市極大的投資風險以及過度投機。

　　長期以來，我們只注意抓股市中的表面問題，“頭疼醫頭，腳疼醫腳”，而對于棘手的深層問題卻沒有引起足夠的重視，這是形成目前股市所謂“邊緣化”的重要原因。

　　我們可以想一想，在1999年“5·１9”行情以前，如果股市(以上證指數為例)能炒到1500點左右，將是一種何等火爆的場面，不僅券商與基金賺足了錢，股民也會獲得可觀的收益。但是看看現在的股市，在1500點上下震蕩的時候，為何股市十分低迷，券商、基金與股民全部賠錢？關鍵就在于我國股市只能先買后賣，不能先賣后買，造成的“不可逆性”。這種不可逆性類似企業職工的工資水平，只能高，不能低。例如，今年股市從1000點炒到1500點，股民、券商與基金等有可能獲利豐厚。而明年要想從股市中獲得相同的利潤，大盤就必須從1500點炒到2000點甚至更高。如果明年股市未能炒到2000點，股民、券商與基金的業績就會大幅滑坡；如果只維持在1500點，股民、券商與基金就會虧損；如果回落至1500點以下，股民、券商與基金就會嚴重虧損，出現投資者信心不足，股市低迷的現象。

　　我們也可以想一想，為何股市中一傳說國有股減持，股市就會大幅暴跌？這是因為國有股一股獨大，積重難返。早在1993年下半年，新股大量上市，股民們一方面承受著新股的壓力，同時擔心著國有股流通，當時市場中有一個說法，即股民們前怕“狼”(新股上市)，后怕“虎”(國有股流通)。如果我們采取拒“狼”放“虎”的政策，當時深滬兩市的股票加在一起不足百余只，重點解決了國有股之后，再發行全流通的新股，恐怕現在股市的日子要好過得多。

　　我們還可以想一想，如果我們建立股市不僅僅是為國有企業改革服務，真正把住上市公司的關口，上市公司的效益就不會這么差。如果我們不搞高溢價發行，股票價格就不會偏離上市公司業績這么遠，股市也不會過度投機，風險不會如此巨大。

　　挖深層矛盾，建立科學的股市制度

　　我們為什么只注意抓股市中的表面問題？這與股市監管行為的短期化有關。我國證券市場在設計與建立之初為什么“基因缺損，先天不足”？這又與當時的思想解放進程密切相關。我們要想正確認識當前我國股市的問題，就必須了解我國股市建立與發展的歷史。我們要想解決當前我國股市的問題，就必須糾正股市監管的短期化行為，深挖股市的深層矛盾，從治本入手，建立科學的股市制度。“亡羊補牢”尤未晚矣，諱疾忌醫，只能走向邊緣。

　　作者系中央財經大學證券期貨研究所所長、教授