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更多向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有法人股的計(jì)劃正在醞釀之中，但每一例上市公司國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓都觸動(dòng)著合理定價(jià)問(wèn)題，并引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓中價(jià)格、利益平衡的辯論。
本報(bào)記者 李東平
在國(guó)資改革大潮之下，境外資本正在借勢(shì)加速進(jìn)入國(guó)內(nèi)，特別是進(jìn)入國(guó)內(nèi)上市公司。
9月5日，寧波維科精華發(fā)布股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓提示性公告，稱該公司第三大股東準(zhǔn)備向一家日資企業(yè)轉(zhuǎn)讓所持有的國(guó)有法人股和社會(huì)法人股。
9月9日，三毛派神公告稱其控股股東中止了一項(xiàng)向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有法人股計(jì)劃。顯然，該公司控股股東曾經(jīng)尋求向外資轉(zhuǎn)讓法人股。
7月13日，新加坡在華獨(dú)資企業(yè)佳通輪胎(中國(guó))投資有限公司正式接手*ST樺林，佳通輪胎(中國(guó))投資有限公司以每股0.648元的單價(jià)受讓樺林集團(tuán)有限責(zé)任公司所持公司15107萬(wàn)股的股權(quán)。
3月3日，二紡B控股股東太平洋機(jī)電(集團(tuán))有限公司透露，擬向外資轉(zhuǎn)讓二紡機(jī)部分國(guó)家股股權(quán)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。
2月11日，賽格三星公告稱公司第一大股東深圳市賽格集團(tuán)有限公司向三星康寧(馬來(lái)西亞)有限公司轉(zhuǎn)讓所持有的國(guó)有法人股，首開(kāi)向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有法人股先河。
兩種觀點(diǎn)
據(jù)悉，更多向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有法人股的計(jì)劃正在醞釀之中，但每一例上市公司國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓都觸動(dòng)著國(guó)有法人股定價(jià)問(wèn)題，并引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓中價(jià)格、利益平衡的辯論，這一次也不例外。
在維科精華公告其股東準(zhǔn)備按每股凈資產(chǎn)值協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持國(guó)有法人股后，市場(chǎng)上便出現(xiàn)兩種截然不同的聲音，激進(jìn)的觀點(diǎn)認(rèn)為，這是廉價(jià)出售國(guó)有資產(chǎn)、且損害二級(jí)市場(chǎng)投資者的行為，而另一種聲音則認(rèn)為，通過(guò)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓?zhuān)M(jìn)有實(shí)力的外資股東，是對(duì)現(xiàn)有股東負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。
不管怎樣，隨著國(guó)有資產(chǎn)改革進(jìn)一步深化，上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓將加速，國(guó)有法人股向外資轉(zhuǎn)讓的事件也會(huì)越來(lái)越多，這其實(shí)也是維科精華國(guó)有股轉(zhuǎn)讓一事備受關(guān)注的原因之一。
有分析人士指出，外資介入國(guó)有股股股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑫?huì)打破資本市場(chǎng)的平衡，利益重新分割將吸引各方關(guān)注。
企業(yè)的聲音
“沒(méi)有法律禁止不向外資轉(zhuǎn)讓?zhuān) ?/p>
“國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)讓是股東的事，與上市公司無(wú)關(guān)。”維科精華的董事會(huì)秘書(shū)吳曉紅近幾天以來(lái)說(shuō)得最多的就是這句話。他稱，上市公司只是履行信息披露程序，完全沒(méi)有想到公告出來(lái)后會(huì)在市場(chǎng)引起這么大的反響。
而承受壓力最大的莫過(guò)于本次轉(zhuǎn)讓的主角———維科精華第三大股東寧波紡織(控股)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱紡控)，輿論的壓力一刻也沒(méi)有停止過(guò)。9月8日，參與此事的紡控資產(chǎn)管理部王學(xué)明部長(zhǎng)接受本報(bào)采訪，披露了向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有法人股的整個(gè)過(guò)程。
王學(xué)明稱，目前僅僅是同外資方簽定了轉(zhuǎn)讓協(xié)議，紡控將把所持有的1410萬(wàn)股國(guó)有法人股和390萬(wàn)社會(huì)法人股轉(zhuǎn)讓給日本伊藤忠商事株式會(huì)社，轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照2002年年末每股凈資產(chǎn)2.08元。目前，轉(zhuǎn)讓正在報(bào)寧波市相關(guān)部門(mén)審批，通過(guò)后還需要由商務(wù)部、國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)一步步審批。當(dāng)然，在寧波市獲批問(wèn)題不大。
王稱，本次國(guó)有股轉(zhuǎn)讓是在寧波市工業(yè)企業(yè)整體改革、國(guó)資逐步退出的背景下產(chǎn)生的，步調(diào)同上海相似，將過(guò)去行政隸屬關(guān)系變成公司管理模式，紡控在轉(zhuǎn)讓所持有國(guó)有法人股后，將同工業(yè)局合并成為寧波國(guó)資委下工貿(mào)資產(chǎn)管理公司。
之所以選擇日本伊藤忠商事株式會(huì)社，是因?yàn)榧徔亍⒕S科精華第一大股東、維科精華與之都有資本上的合作，早在1993年就成立過(guò)合資公司，在貿(mào)易上有過(guò)業(yè)務(wù)合作，而日本伊藤忠商事株式會(huì)社是世界500強(qiáng)企業(yè)，在國(guó)內(nèi)擁有廣泛的業(yè)務(wù)，將國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給日本伊藤忠商事株式會(huì)社，對(duì)維科精華將來(lái)資金、貿(mào)易方面都有幫助。由于雙方原本就很熟悉，談判過(guò)程很簡(jiǎn)單，年初開(kāi)始接觸，期間也沒(méi)有別的國(guó)內(nèi)企業(yè)前來(lái)商談受讓股份的事，王解釋?zhuān)驗(yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)一般要求控股權(quán)，對(duì)第三大股東不感興趣。
對(duì)外界爭(zhēng)論的轉(zhuǎn)讓價(jià)格問(wèn)題，王透露，在轉(zhuǎn)讓時(shí)，紡控咨詢過(guò)中介機(jī)構(gòu)，按照目前國(guó)家政策，沒(méi)有法律禁止向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有法人股，也沒(méi)有這方面的先例，曾經(jīng)有過(guò)拍賣(mài)方式向外資轉(zhuǎn)讓?zhuān)珔f(xié)議轉(zhuǎn)讓就沒(méi)有。
王表示，在價(jià)格上，收購(gòu)方有他們的要求。關(guān)鍵是轉(zhuǎn)讓價(jià)格尚沒(méi)有政策依據(jù)，這方面國(guó)家應(yīng)盡快制訂政策標(biāo)準(zhǔn)。轉(zhuǎn)讓給有實(shí)力的外資股東，上市公司發(fā)展前景好，也是對(duì)流通股股東負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。至于說(shuō)流通股股東損失、轉(zhuǎn)讓價(jià)格、國(guó)民待遇等問(wèn)題，國(guó)家應(yīng)該盡快推出政策指導(dǎo)，這不是上市公司或國(guó)有股東的事。
王還透露，早在兩年前曾考慮向公司管理層轉(zhuǎn)讓股份，但政策障礙太大。
低價(jià)轉(zhuǎn)讓的陰影
在屈指可數(shù)的幾例國(guó)有法人股向外資轉(zhuǎn)讓中，低價(jià)是觸發(fā)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。
維科精華是按照2002年年底凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)讓?zhuān)抗?.08元，而在另外案例中，總的來(lái)看價(jià)格都不高。佳通輪胎(中國(guó))投資有限公司接手*ST樺林的價(jià)格更低，7月13日，在北京瑞平拍賣(mài)行通過(guò)拍賣(mài)，佳通輪胎(中國(guó))投資有限公司以每股0.648元的單價(jià)受讓樺林集團(tuán)有限責(zé)任公司所持公司15107萬(wàn)股的股權(quán)，總計(jì)買(mǎi)受價(jià)格為9789.336萬(wàn)元人民幣。該項(xiàng)拍賣(mài)是在兩次流標(biāo)、拍賣(mài)價(jià)格連續(xù)兩次下調(diào)、由最初的每股0.8元降到了0.648元后才成交的。
此前，賽格三星第一大股東深圳市賽格集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“賽格集團(tuán)”)與三星康寧(馬來(lái)西亞)有限公司于2003年1月28日共同簽署《關(guān)于深圳市賽格三星股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。根據(jù)此協(xié)議，三星馬來(lái)西亞以每股2.1415元人民幣的收購(gòu)價(jià)格(略高于每股凈資產(chǎn)值)受讓賽格三星股權(quán)。東阿阿膠是中國(guó)阿膠產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，近日香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司通過(guò)增資擴(kuò)股迂回入主東阿阿膠集團(tuán)，進(jìn)而控制上市公司東阿阿膠，就有業(yè)界人士對(duì)出售這樣具有龍頭地位的上市公司給外資頗為不解，除了價(jià)格因素外還提出一個(gè)尖銳的問(wèn)題，東阿阿膠的品牌應(yīng)該值多少錢(qián)。
另一方面，最近先后有煙臺(tái)等城市在香港招商，還有湖南省政府部門(mén)表示，將有意把本地上市公司的國(guó)有股權(quán)向內(nèi)外資進(jìn)行招商轉(zhuǎn)讓。業(yè)界擔(dān)心，轉(zhuǎn)讓過(guò)程中會(huì)不會(huì)有上市公司國(guó)有股價(jià)值被低估的現(xiàn)象，若一旦低價(jià)轉(zhuǎn)讓趨勢(shì)形成，后果很難想象。
等待法規(guī)出臺(tái)
“可以向外資以凈資產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，那么為什么不能將國(guó)有股按照凈資產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)讓給二級(jí)市場(chǎng)投資者？”“國(guó)有股股權(quán)低價(jià)轉(zhuǎn)讓后，流通股股東的損失由誰(shuí)來(lái)補(bǔ)償？”這樣的質(zhì)疑不絕于耳。
8底中國(guó)證監(jiān)會(huì)法律部副主任馮鶴年在某高層論壇上透露的，《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》仍然屬于原則性的文件，目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部、商務(wù)部四部門(mén)正在制定可操作性的細(xì)則，更加劇了市場(chǎng)對(duì)這一問(wèn)題的爭(zhēng)論。
2002年至2003年初，有關(guān)部門(mén)先后出臺(tái)了《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》和《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題通知》以及《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理暫行條例》等，隨著外資并購(gòu)法律體系完善，外資將加速進(jìn)入，在法律指引下規(guī)范操作的呼聲越來(lái)越大。
就目前的幾例轉(zhuǎn)讓案例而言，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是，向外資轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股，不但沒(méi)有通過(guò)全體股東大會(huì)表決,沒(méi)取得過(guò)半數(shù)股東的同意,而且剝奪了其他股東尤其是流通股東法定擁有的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。
困擾著中國(guó)證券市場(chǎng)的最大問(wèn)題是股權(quán)割裂,也就是非流通股全流通的問(wèn)題。專(zhuān)家指出，現(xiàn)在的全流通問(wèn)題是廣大投資者和國(guó)有股法人股所有者之間的問(wèn)題，場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓之后,外資獲得了非流通股，將來(lái)全流通的時(shí)候,關(guān)系將更加錯(cuò)綜復(fù)雜,各方利益將更難以調(diào)和。激進(jìn)者認(rèn)為，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓過(guò)程中若不考慮6000萬(wàn)流通股股東的利益，必將使投資者喪失對(duì)證券市場(chǎng)的信心。
市場(chǎng)各方都在等待國(guó)有股向外資轉(zhuǎn)讓細(xì)則出臺(tái)。
各方觀點(diǎn)：
華夏證券研究所所長(zhǎng)齊亮：
低價(jià)轉(zhuǎn)讓違反三公原則
采用凈資產(chǎn)值或更低價(jià)向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，始終無(wú)法回避一個(gè)股票定價(jià)及利益均衡的問(wèn)題。齊亮認(rèn)為，這可能人為地造成價(jià)格、購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)、股票流動(dòng)的割裂。而目前應(yīng)注意的是，若向外資低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股則有違三公原則。
而引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或合作伙伴，可能成為低價(jià)向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有股的借口。流通股和非流通股之間的價(jià)格差異，凸現(xiàn)流通股轉(zhuǎn)讓定價(jià)矛盾和巨大利益關(guān)系問(wèn)題，因?yàn)閷?duì)外資受讓方和現(xiàn)有中小股東來(lái)說(shuō)，獲得同樣權(quán)利的支付成本是不一樣的。另外，如果說(shuō)低價(jià)轉(zhuǎn)讓一些國(guó)有法人股或社會(huì)法人股的價(jià)格是合理的，邏輯反推，是否意味著目前流通股價(jià)格過(guò)高。
作為有限責(zé)任公司的上市公司，大股東股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)魍ü晒蓶|應(yīng)該有優(yōu)先受讓權(quán)，法人股也是股份，但我們的市場(chǎng)卻是以身份確定購(gòu)買(mǎi)資格，個(gè)人股東不能進(jìn)入法人股市場(chǎng)，而且還劃分為內(nèi)資法人股、外資法人股。如果僅僅是國(guó)有股和社會(huì)公眾股之間轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛢r(jià)轉(zhuǎn)讓沒(méi)有多大問(wèn)題，加入第三方———外方法人股后，任何國(guó)有股減持都涉及到利益向外方輸送的問(wèn)題。由于人為的因素造成市場(chǎng)割裂，使得低價(jià)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題異常敏感。
南方證券研究所所長(zhǎng)郭夏南：
制度安排應(yīng)免留后患
郭夏南認(rèn)為，國(guó)有股低價(jià)轉(zhuǎn)讓給外資股東將會(huì)為將來(lái)解決國(guó)有股流通問(wèn)題留下后患。新股發(fā)行及上市時(shí)的市盈率是以國(guó)有法人股和社會(huì)法人股不流通為前提，國(guó)有股在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)讓時(shí)暗含一種契約關(guān)系，不論轉(zhuǎn)讓給誰(shuí)，將來(lái)解決國(guó)有法人股流通問(wèn)題時(shí)，無(wú)論縮股、折價(jià)等措施都暗含在契約之中，沒(méi)有問(wèn)題，但國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給外資股東后就不一樣了。
在受讓國(guó)有法人股時(shí)，不排除有外資股東是抱著戰(zhàn)略投資目的，但沒(méi)有外資方在受讓時(shí)承諾，將來(lái)解決國(guó)有股全流通時(shí)，同意縮股、折價(jià)、凈資產(chǎn)價(jià)格交易等處置措施，這些處置措施也沒(méi)有法律依據(jù)。而外資方是通過(guò)協(xié)議受讓而得，從法律上講沒(méi)有這些義務(wù)。
另外郭夏南認(rèn)為，國(guó)有股在改制上市時(shí)的資產(chǎn)評(píng)估中已經(jīng)受益，而上市后與流通股股東一樣，通過(guò)分紅派息已經(jīng)獲得了相當(dāng)?shù)幕貓?bào)。現(xiàn)在在國(guó)有股轉(zhuǎn)讓中對(duì)中小股東不執(zhí)行國(guó)民待遇，使他們沒(méi)有優(yōu)先受讓權(quán)，確實(shí)容易引發(fā)爭(zhēng)議。
郭夏南認(rèn)為低價(jià)向外方轉(zhuǎn)讓國(guó)有法人股萬(wàn)不可取，同樣的條件下應(yīng)該先面向國(guó)內(nèi)投資者轉(zhuǎn)讓。
華林證券研究所副所長(zhǎng)劉勘：
可向公眾股東轉(zhuǎn)讓國(guó)有股
劉勘認(rèn)為，應(yīng)警惕低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股給外資股東，否則是賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)行為，是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股東權(quán)益的損害。
在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通股的權(quán)益增值部分，主要是二級(jí)市場(chǎng)公眾股東高溢價(jià)申購(gòu)新股、參與配股與增發(fā)時(shí)所做出的貢獻(xiàn)。現(xiàn)在已經(jīng)上市的公司，上市時(shí)間短則一年半載，長(zhǎng)的有幾年甚至十幾年，當(dāng)初上市時(shí)這塊非流通的國(guó)有股，理論上評(píng)估值為1元，經(jīng)過(guò)多年的分紅、公積金轉(zhuǎn)增、折舊等因素，不少上市10年左右的公司，它的1元理論評(píng)估值已經(jīng)基本收回或全部收回。在證券市場(chǎng)運(yùn)作多年中，凡遇到配股、增發(fā)，要非流通的國(guó)有股東掏錢(qián)時(shí)，它們大都選擇拒絕，而二級(jí)市場(chǎng)投資者卻以較高的價(jià)格來(lái)認(rèn)購(gòu)這部分股份，實(shí)際上造成了非流通的國(guó)有股的權(quán)益升值。因此，現(xiàn)在已經(jīng)上市運(yùn)作5年以上的上市公司的每股權(quán)益，從理論上講，可以說(shuō)非流通股的權(quán)益，相當(dāng)部分是社會(huì)公眾股東做出的貢獻(xiàn)。
就推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)基本體制建設(shè)和基本機(jī)能完善而言，劉勘認(rèn)為最佳的做法就是向社會(huì)公眾股股東按每股凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，這是一種較為公平、有效率、能最大限度地降低股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和提高股市長(zhǎng)期投資價(jià)值的選擇。
若國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給外資、民營(yíng)企業(yè)、公司管理層，這部分股權(quán)最終還將面臨著流通的問(wèn)題需要解決，將會(huì)成為新的歷史遺留問(wèn)題。另外，考慮到上市公司的無(wú)形資產(chǎn)，劉勘認(rèn)為以凈資產(chǎn)值向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有股有定價(jià)偏低之嫌，而按同等條件向公眾股東轉(zhuǎn)讓則可收多贏之效。
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