浙江利捷研究員 劉振賢

　　現在市場風傳10月1日QDII實施細則將公布，雖然尚不能肯定傳聞是否屬實，但從目前的金融形勢來看，QDII推出已是必然，不能肯定的不過是時間問題而已。而一旦QDII推出，對國內股市的影響絕不僅是資金的分流，其引致的價值標準，投資理念等更為深遠的變化，對國內股市無疑是一次革命性的洗禮。當然，短期隨著政策的對沖，對國內股市的沖擊將較 為有限。

　　當周正毅事件發生時，已經暴露出我國銀行安全的嚴峻形勢。而隨著經濟是否過熱的爭論結束，央行提高存款準備金率一個百分點，金融安全壓倒一切的地位再度顯現。而對銀行超額放貸使出"剎手锏"之后，人民幣升值的問題顯得尤為迫切。而人民幣一旦升值，對我國國民經濟、金融的沖擊力不言自明，如何保持匯率穩定已成當務之急，股市的穩定發展自然居于次要地位。而QDII無疑是調整國際收支平衡、舒緩人民幣升值壓力的一劑良方。雖然其推出會對股市有較大負面影響，但對一個國家來說，金融安全壓倒一切。在穩定A股市場、穩定匯率之間，顯然穩定人民幣匯率更為重要，股市被動受影不可避免。

　　而為維護人民幣匯率的穩定，央行行長周小川提出，通過十項措施調整國際收支平衡。1、去年11月份出臺了QFII；2、近年來一直在積極研究QDII政策；3、明確支持各類企業在國外投資、開展業務，投資的手續、兌換及匯出變得相當簡單；4.允許外商直接投資企業到國內資本市場上市融資；5、允許國際金融機構在國內發行人民幣債券；6、允許跨國公司集中操作外匯資源；7、提高了個人出國換匯的指導性限額標準；8、出境攜帶外匯更加方便；9、移民、非居民的國內資產可以兌換匯出；10、放寬了經常項目下各類企業開立外匯賬戶以及對外匯賬戶的限額方面的管理。

　　從以上十項措施來看，絕大多數措施已加快實施，QDII推出已迫在眉睫。近期港股連續上漲，國企指數7月15日，一舉突破3000點大關，創出5年來新高。各路資金正不斷涌入，估計流入香港的內地熱錢達到數百億計，表明市場對QDII推出的預期已漸漸高漲。

　　在未來幾年里，國內銀行業將長期面臨人民幣升值壓力，同時國內銀行也急需解決資本充足率不足、不良貸款率過高，化解國內金融風險等問題。顯然在這期間，銀行業比證券業分量更重，證券業不但處于從屬地位，同時A股市場還將為國內銀行化解風險做貢獻。估計今后三年內，有不少銀行將在A股市場上市，四大商業銀行已表示將整體上市。而已上市銀行對再融資的需求也很大，這些對滬深股市都將產生一定的沖擊，也將拖累銀行股價值中樞下移。同時銀行資金今后再流向股市比以前更困難，這對A股市場中期影響也非常大。

　　當然，現在還不知道QDII金額是否高達50億美元，但絕對金額肯定也不會少。雖然按以前的設想，原先試行的可能是保險機構，對國內股市的分流有限。但資本是逐利的，內地熱錢提前流入香港股市是不睜的事實。就好比2001年國有股減持，政府以為減持10%對市場不會造成太大沖擊，但事實卻是導致市場6000億的市值損失和長達兩年的低迷。資本市場的比價效應引致的上升動力或下拉壓力，是市場內在的規律性，具有不可抗拒性。一旦資本的"柏林墻"打開，H股和A股之間的巨大價格鴻溝必將接軌，A股的價格將逐步走低，直接導致國內股市整體價值中樞的下移。

　　當然，如同券商峰會管理層高舉監管大旗，之后又允許券商發債一樣，當某項政策對股市有較大負面影響時，對沖的政策也必將隨之出臺。而如果QDII推出，例如券商集合理財，企業年金入市等也很可能隨后推出，盡量減輕對市場的沖擊。但長遠的沖擊是不可避免的。

　　注：在作者所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有任何利害關系。