●陳崢嶸

　　如果臺灣確實取消了QFII制度，那么流入臺灣股市的資金規模將相當可觀。但這一切將如何發生、何時發生，以及新股票投資體系如何建立,才是問題的關鍵

　　今年7月7日，臺灣地區公布將全面大幅放寬QFII投資臺灣證券市場的相關限制。臺灣 證期會(SFC)表示，此舉旨在促進臺灣證券市場的發展，加快市場開放的進程，并吸引更多的海外投資者。臺灣大幅放寬QFII投資限制的措施于今年7月生效，而且歷時12年之久的QFII制度也將在今年年底前被徹底廢除，這比原先2005年底前廢除QFII制度的計劃整整提前了兩年。

　　措施

　　這次臺灣放寬QFII投資限制的措施包括以下內容：(1)取消最高投資額度30億美元的規定。(2)取消投資核準后要在兩年內匯入資金的限制。這樣，投資者無需在兩年后再次申請投資額度，從而降低了投資成本。(3)取消資格申請條件中對資產規模的限制。目前，外資券商資本額至少要達到5000萬美元才能被認可為QFII機構，而其他類型公司獲得這一資格的最低資本額必須達到至少1億美元。除此之外，外資還將被進一步劃分為個人和機構兩類；外資投資臺灣證券市場的申請程序也會更加簡化。

　　背景

　　臺灣的QFII制度于1991年開始施行，允許包括銀行、保險公司和基金公司等在內的境外機構投資者投資臺灣證券市場。它便于管理和監控臺灣資本市場資金的進出，尤其是密切關注能夠沖擊新臺幣地位的資金流向。而如今，QFII制度已經成為一種阻力，導致臺灣市場無法進入那些跟蹤范圍廣泛的國際股市指數。由于QFII制度的存在，摩根士丹利資本國際公司(MSCI)給臺灣股市分配的“外資投資限制系數”(簡稱LIF)為0.55，降低了臺灣市場在MSCI指數中的相對權重，從而削弱了臺灣股票在投資者心目中的地位(LIF最低為零，最高到1，用于衡量市場開放程度或境外投資者入市投資的難易程度。LIF越高，則意味著境外投資者越容易進入該市場；反之亦然)。

　　影響

　　從長期來看，以上這些放松QFII管制、降低QFII進入門檻的措施將不斷加快臺灣證券市場的國際化進程，提高其對外開放度，從而進一步推動臺灣證券市場的發展。具體來說，大幅放寬QFII限制將會對臺灣證券市場產生以下影響：(1)取消QFII最高投資額度限制，可以吸引更多的海外資金流入臺灣股市，有利于臺灣擴大利用外資的規模；(2)取消對QFII匯入資金的期限限制，可以簡化審核程序，降低投資成本，使得QFII匯入資金更加便捷；(3)取消QFII資格條件中的資產規模限制，可以使更多的外資機構進入臺灣證券市場，有利于擴大機構投資者隊伍，進一步調整和改善臺灣股市的投資者結構。此外，臺灣放寬QFII投資限制可能促使MSCI提高臺灣股票在其頗具影響力的系列指數中的權重。

　　MSCI目前給臺灣成份股分配的外資投資限制系數為0.55，用以反映臺灣股市的投資限制。如果該系數被取消，臺灣成份股的股票市值將全部得以反映，這將使臺股在MSCI指數中的所占權重成為亞洲(不包括日本)地區第一。里昂證券股市策略師伍德表示，完全取消外資投資限制系數可能將臺股在MSCI亞洲自由指數(除日本外)中的權重從當前的17%提高至27%。野村國際(香港)有限公司的資深分析師SandyLee估計，在臺灣徹底廢除QFII制度后，臺灣在MSCI的全球新興市場外資自由投資指數中的權重可能從目前的12.8%升至20%-21%。

　　有鑒于此，管理指數基金的投資者將不得不相應地提高其臺股的投資比例，而其他投資者也可能會爭相效仿。摩根大通公司(J.P.MorganChase)亞洲區策略師阿德里安·莫厄特(AdrianMowat)表示，一旦MSCI完全取消了臺灣成份股的外資投資限制系數，可能會有8億—9億美元的資金自發流入臺灣股市。但他認為，上述因指數基金相應調整投資組合而產生的資金流僅占流入臺灣股市資金總額的10%，這意味著可能會有多達80億—90億美元的資金流入臺灣股市。

　　如果上述情況成為現實，香港、韓國等其他亞洲國家和地區的股市將因此而遭受沖擊。為了將更多的資金投向臺灣，基金經理可能不得不拋售其他市場的股票以籌集資金。高盛(Goldman Sachs)臺灣股票部主管Howard Wang稱，這是一個零和游戲。流入臺灣股市的資金增多，可能會挫傷亞洲其他股市主要指數成份股的表現，比如韓國的三星電子(Samsung Electronics)以及在香港上市的中 移動(China Mobile)。

　　另外，取消QFII制度有望消除臺灣公司美國上市股票與其本地上市股票間的巨大價差。投資者愿意支付大幅溢價的原因在于，由于臺灣實施交易限制，他們認為美國市場的同類股票更容易進行交易。臺積電(Taiwan Semi-conductor Manufacturing)美國上市的股票與臺灣上市股票的價差達20%，這一比例在2000年初甚至高達100%。臺積電的競爭對手聯華電子(United Microelectronics)的這一價差為17%。

　　雖然取消QFII制度最終將給市場帶來深遠的影響，市場對此并無異議，但許多投資者認為該舉措不會立竿見影。

　　First State Investments亞洲股市投資部駐新加坡主管KesVisu-valingam表示，如果臺灣確實取消了QFII制度，MSCI也調整了臺股權重，那么流入臺灣股市的資金規模將相當可觀。但這一切將如何發生、何時發生，以及新股票投資體系如何建立，才是問題的關鍵。