即使與其他國家股市比，這些年中國的股市融資也不差。在股東權(quán)益明顯得不到保護(hù)，在股民們知道信息環(huán)境明顯渾濁之后，股市融資“居然”每月還有72億元!在朋友間都難以有誠信的時(shí)候，還是有這么多資本愿意被委托給陌生人，這顯然是奇跡

　　文/陳志武

　　關(guān)于當(dāng)今股市融資少、交易量低的問題，其實(shí)應(yīng)當(dāng)換個(gè)角度講，在中國特定的制度與行政管制環(huán)境下，今天看到的股市不振應(yīng)該是人們預(yù)料之中的，應(yīng)該是常態(tài)；而過去十幾年的股票交易火爆、上市融資規(guī)模大，那才是不正常的，也是老百姓所不應(yīng)該做的。一旦我們能從這個(gè)角度來看待今天和過去的中國股市，問題的核心所在就一目了然了。

　　道理很簡單，當(dāng)你今天把錢借給朋友、借給親戚的時(shí)候，你都可能心里發(fā)抖，或者根本就不借給，因?yàn)榻裉斓纳鐣?huì)讓你無法再相信這會(huì)是“有借有還”。既然親戚朋友間誠信都這么難，那么，股票投資呢?買股票呢？——你要把錢讓給你從來不認(rèn)識、可能永遠(yuǎn)也不認(rèn)識的人去花，或許你知道上市公司給了你未來回報(bào)的承諾，但支持這種契約性承諾的制度機(jī)制在哪里呢? 1999年之前連一部股東民事索賠能依賴的明確的法律都沒有，1999年7月1日之后有了《證券法》，但到今天已經(jīng)過了4年之后法院還沒理順出一套證券民事訴訟細(xì)則。已推出的細(xì)則也更主要是讓盡量少數(shù)的受害股東能有索賠的機(jī)會(huì)、讓他們在即使勝訴后能得到的賠償也盡可能地少。當(dāng)然，證券監(jiān)管部門理論上是要幫助保護(hù)股東利益，他們可以代表股民去監(jiān)督上市公司、證券公司。可是，這些監(jiān)管部門的更重要的任務(wù)又是幫助國營企業(yè)通過股市融資。那么，這些部門會(huì)把國企融資和宏觀經(jīng)濟(jì)利益放在首位，還是會(huì)把股民利益放在第一位呢?

　　當(dāng)上市公司和正處于“上市輔導(dǎo)期”的公司明目張膽造假圈錢時(shí)，你的股東權(quán)益得不到保護(hù)。當(dāng)財(cái)經(jīng)媒體不能自由地對上市公司作獨(dú)立的追蹤報(bào)道時(shí)，你所面對的股市信息環(huán)境又那么渾濁。在你甚至都不敢把錢借給親朋好友的時(shí)候，你怎么敢把錢投入那些上市公司呢?可是，奇跡就這么在中國發(fā)生了!許多同仁說，近兩年股市月平均融資“才”72億元，比1999年至2001年間少了一半。而我要說，在股東權(quán)益明顯得不到保護(hù)，在股民們知道信息環(huán)境明顯渾濁之后，股市融資“居然”還這么高，還是每月有72億元的資金往里送!在朋友間都難以有誠信支持的時(shí)候，還是有這么多資本愿意被委托給陌生人，這顯然是奇跡。

　　其實(shí)，即使與其他國家股市比，這些年里中國的股市融資也不差。為說明這一點(diǎn)，我們不妨用年度“股市融資總額與GDP之比”來判斷一國股市的融資能力。那么，自1992年以來，美國股市的融資能力最強(qiáng)，每年的融資平均為美國GDP的1.6%，中國股市融資平均為GDP的0.86%，德國平均為0.64%，而日本最低(平均為其GDP的0.42%)。因此，這些年里中國股市的融資能力超過德國和日本。即使是在大家抱怨較多的2002年，中國股市的融資比(為GDP的0.94%)還是要高于德國(0.64%)、日本(0.42%)與法國(0.90%)。考慮到德、日、法國家的股市歷史遠(yuǎn)較中國長，中國股市的融資能力應(yīng)該算是奇跡了。

　　上一屆證監(jiān)會(huì)下定決心要嚴(yán)格執(zhí)法，立意規(guī)范中國證券市場，以便為中國證券市場的長久健康打下基石。但，人們又以“海歸派不懂國情”為借口把這些正當(dāng)、理性的舉措一筆勾銷。其實(shí)，說到底，以國情為由去阻止規(guī)范市場的舉措，就等于保護(hù)現(xiàn)狀、保護(hù)既得利益者，也是在保護(hù)明目張膽的作假圈錢，并繼續(xù)犧牲中小股民的利益。換言之，“國情”代表的是一種已存的利益分配格局，而“規(guī)范市場的舉措”是要重調(diào)利益格局。于是，只要說“海歸派不懂國情”，既得利益格局就被保護(hù)下來了，盡管這樣做意味著股民百姓會(huì)繼續(xù)被欺詐。過去十幾年靠股民非理性地為國營企業(yè)埋單才有了奇跡。人們常說，當(dāng)你第一次被騙后，那是別人的過錯(cuò)，因?yàn)槟闾�輕信別人；如果你第二次還被騙，過錯(cuò)就不在別人，而在你自己。也就是說，股民已經(jīng)非理性地吃了這么久的虧，不能指望他們繼續(xù)為中國股市的制度環(huán)境埋單了。到今天，如果制度機(jī)制不改革，上面講到的股市融資奇跡可能再也無法維持了。相反地，如果政府這次又停留在短期“救市”上，任何“救市”舉措(包括停止新股上市、讓社保基金進(jìn)一步入市等等)只能是讓部分既得利益者繼續(xù)得益，只能是繼續(xù)保護(hù)股市目前所代表的“優(yōu)汰劣勝”機(jī)制，而在根本上卻無濟(jì)于事，是換湯不換藥。

　　(作者為美國耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，北京大學(xué)光華管理學(xué)院特聘教授。)