半年報系列之一

　　跌市中績增公司彌足珍貴

　　尹鋼

　　俗語說，跌時重質(zhì)，在下跌市道中關(guān)心業(yè)績有增長的個股，是一個較好的操作方法。從這個角度出發(fā)，我們對截止到本周已公布半年報業(yè)績預(yù)盈的公司做了統(tǒng)計，這些個股在大市下跌和業(yè)績增長的反向作用下，其動態(tài)市盈率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降，一些個股的投資投機(jī)價值從而提升。陰云籠罩的日子給了投資人買到物美價廉股票的機(jī)會，我們應(yīng)給予更多關(guān)注。

　　通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，半年報預(yù)盈預(yù)增板塊主要可以分為以下兩大類：一類是ST板塊，一類是前期的主流板塊，其中包括鋼鐵、石化、汽車、能源以及工程機(jī)械板塊。

　　ST板塊：弱市中短線資金的聚集地

　　ST板塊被稱為弱市中的舞者，常受到短線資金的青睞。在已經(jīng)公布的半年報中，ST公司預(yù)盈家數(shù)超過10家，這將為其保牌和摘帽奠定基礎(chǔ)。那么投資者該如何看待ST公司的業(yè)績預(yù)增，又怎樣把握ST板塊的機(jī)會？巨田證券的何本虎認(rèn)為，這其中，把握ST公司業(yè)績預(yù)增的方式至關(guān)重要，這將對公司的持續(xù)能力將產(chǎn)生直接影響。

　　經(jīng)過初步劃分，ST公司業(yè)績預(yù)增的方式主要表現(xiàn)為三個方面：首先就是以ST東鍋為代表的由于主營業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，致使業(yè)績好轉(zhuǎn)的。類似的公司還有�砈T家樂、ST海藥等。其次就是以ST東方為代表的費用控制型。2003年上半年，該公司銷售收入比去年同期下降的情況下，實現(xiàn)利潤436萬元，主要原因是公司管理費用和營業(yè)費用同比大幅下降。此外就是以ST大江為代表的依靠營業(yè)外收入實現(xiàn)了盈利。以上三類ST公司中，投資者可對主營業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的ST公司持續(xù)關(guān)注，而操作上，這些ST公司對于善于短線的投資者顯然更具吸引力。

　　前期主流板塊：越跌越應(yīng)引起關(guān)注的板塊

　　在業(yè)績預(yù)增的股票群體之中，前期打著價值投資旗號的主流板塊占據(jù)了大半席位。鋼鐵石化、能源、汽車、工程機(jī)械、有色金屬的領(lǐng)軍人物都紛紛亮相。這些個股在大盤自1649點以來的調(diào)整中，雖然跌幅相對較小，但隨著業(yè)績的預(yù)增，其動態(tài)市盈率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。對于穩(wěn)健型的價值投資者，這樣的股票群體，顯然比股指在1500點以上時更有吸引力。

　　主流板塊的興起離不開國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大背景，與其行業(yè)所處的景氣周期密切相關(guān)。比如對于集體亮相預(yù)增榜的鋼鐵板塊，西南證券的研究員毛祖宏認(rèn)為，這其實是鋼鐵行業(yè)處于行業(yè)景氣周期的一個顯著體現(xiàn)。而對鋼鐵行業(yè)下半年的表現(xiàn)，毛祖宏依然保持樂觀。雖然6月份鋼鐵價格尤其是扁平材的價格有所回落，但到8月份已經(jīng)出現(xiàn)了一定的反彈，并且整體價格仍然高于去年。此外，一些鋼鐵行業(yè)上半年的加速折舊對于下半年的成本控制有較大好處。他否認(rèn)了鋼鐵行業(yè)被認(rèn)為是夕陽行業(yè)的說法，他舉例說，日本從上個世紀(jì)50年代到現(xiàn)在工業(yè)化過程中消耗了60多億噸的鋼材，而我國同一時期只消耗了20億噸的鋼材，從這個角度來看，我國未來的工業(yè)化進(jìn)程對鋼材的巨大需求將在較長時間持續(xù)。目前的鋼鐵行業(yè)發(fā)展正處于鋼鐵行業(yè)的高潮期間，預(yù)計這個階段可以持續(xù)1-2年。

　　由此來看，主流板塊的整體業(yè)績與國民經(jīng)濟(jì)增長十分緊密，在當(dāng)前伴隨著政策微調(diào)的新一輪經(jīng)濟(jì)周期增長下，值得重點關(guān)注。而當(dāng)前股指的回調(diào)，正是給了那些中線穩(wěn)健型資金以從容的吸納良機(jī)。

　　半年報系列之二

　　新機(jī)構(gòu)暗渡陳倉

　　張彤

　　2003年半年報的披露已近尾聲，從最新的上市公司十大股東名單來看，證券投資基金在漲勢較好的藍(lán)籌股里頻頻現(xiàn)身，而如銀河、南方證券等券商仍然堅守著它們以往的重倉股。除此之外，一些以往不常出現(xiàn)的新面孔也在頻頻露面。

　　新機(jī)構(gòu)低調(diào)入場

　　目前在一些公司增發(fā)新股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的過程中，經(jīng)常可以看到五礦集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司、五礦投資發(fā)展有限責(zé)任公司、五礦發(fā)展股份有限公司、中國五金礦產(chǎn)進(jìn)出口總公司等多家“五礦系”企業(yè)。此外，上海汽車財務(wù)有限公司、兵器財務(wù)有限責(zé)任公司、中糧財務(wù)有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)的身影也頻頻出現(xiàn)。由于目前多家增發(fā)公司的股價快速跌破了增發(fā)價格，這些資金能否流向二級市場成為了關(guān)注的對象。從神州股份中報公布的股東名單中，我們就已經(jīng)看到中國五金礦產(chǎn)進(jìn)出口總公司的名字了。以往曾經(jīng)大量參與增發(fā)新股的華寶信托也已開始大舉進(jìn)入二級市場。

　　華寶信托隸屬“寶鋼系”旗下，目前在約15家上市公司的股東名單中可以看到它的身影，寶鋼系的其他成員目前也在大舉介入二級市場。在金杯汽車的新股東名單中，寶鋼化工持股高達(dá)1070萬股，此外它還持有威孚高科507.66萬股，并與寶鋼國際貨運代理有限公司一同持有東方電機(jī)等。而寶鋼國際貨運同時還持有榮華實業(yè)、益民百貨、上海家化等股票，同時寶鋼國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司目前持有朝華集團(tuán)、深天馬、四川美豐、白云山等股票，而上述股票均是在今年上半年新介入的。目前，在深紡織、伊利股份、愛建股份等股票的名單中還可以看到寶鋼集團(tuán)上海五鋼有限公司、上海寶鋼國貿(mào)公司以及寶鋼集團(tuán)的名字。

　　此外，2003年半年報透露，一些過去并不常出現(xiàn)的特殊群體也頻頻露面。如國家電力公司社會保險事業(yè)管理中心新近持有豫光金鉛、龍溪股份、大廈股份等，此外如江泰保險經(jīng)紀(jì)有限公司、天津市職工保險互助會等也在華陽科技、白云山等公司的股東名單中現(xiàn)身。此前曾經(jīng)出現(xiàn)在竹林眾生等約11只股票中的社會幫困基金，半年報顯示仍持有亞通股份197萬股，而上海市慈善基金會和哈爾濱哈里慈善基金也出現(xiàn)在了康緣藥業(yè)、有研硅股等股票的股東名單中，上海市企業(yè)年金發(fā)展中心目前也悄悄地持有了海信電器、桐君閣、上海航空等股票。雖然從數(shù)量上講，這些公司的持倉量還不足以對股價產(chǎn)生太大的影響，但它們的出現(xiàn)可能標(biāo)志著在大盤深幅調(diào)整后，場外資金的進(jìn)場意愿已經(jīng)有了一定的增強(qiáng)。

　　老機(jī)構(gòu)暗中隱遁

　　與新近機(jī)構(gòu)低調(diào)進(jìn)場相映成趣的是，近年來一些重倉的機(jī)構(gòu)為了避免被過分關(guān)注，往往會選擇在被發(fā)現(xiàn)行蹤之后悄悄地撤離資金或者以新的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)面目出現(xiàn)。

　　如銀河證券曾經(jīng)和融證投資、中國 移 動、蘭德投資、東方貿(mào)易、天好電子等十余家機(jī)構(gòu)投資者共同組建而成了龐大的“銀河系”，但從2002年中期開始，“銀河系”成員開始快速瘦身，目前在上市公司的股東名單中，除銀河證券之外，已經(jīng)很少再能見到原來那些眾多的和銀河證券一同作戰(zhàn)的機(jī)構(gòu)。然而耐人尋味的是，這些機(jī)構(gòu)的一些重倉股如東風(fēng)汽車、黑龍股份、紫江企業(yè)等并沒有因“銀河系”成員的減少而發(fā)生籌碼分散的現(xiàn)象，股東人數(shù)不斷呈現(xiàn)下降趨勢，這不僅讓人猜疑這些機(jī)構(gòu)不是真正撤退了，而是以另一種更隱蔽的方式出現(xiàn)。

　　同樣的現(xiàn)象在方迪物業(yè)身上更加明顯。2002年，這家注冊資本僅50萬元、凈資產(chǎn)不到60萬元的機(jī)構(gòu)在3個月內(nèi)不可思議地將2.7億元巨資投入到了二級市場，而在最新半年報里面，它卻又神秘地消失了，方迪物業(yè)究竟去哪里了呢？

　　在方迪物業(yè)曾經(jīng)持有過的五糧液和重慶港九的股東名單里面可以看到這樣一個奇怪現(xiàn)象，在這兩家公司的股東里面，同時出現(xiàn)了一家名為連云港明珠酒樓有限公司的股東，而這家酒樓同時還持有安徽合力490萬股，而安徽合力曾經(jīng)是海通證券的重倉股，這和方迪物業(yè)去年出現(xiàn)時持有的股票多為海通證券重倉股這一情況不謀而合，而這絕非是一種巧合。

　　在安徽合力的股東名單中，安徽合力的第7大股東上海新音計算機(jī)科技有限公司同時還持有方迪物業(yè)曾持有過的海南椰島，同時安徽合力的第5大股東齊齊哈爾北車鐵路車輛技術(shù)開發(fā)有限公司目前同時還持有方迪物業(yè)曾持有過的三峽水利，而其第9大股東南京漢中門裝飾城富國深裝飾材料經(jīng)營部同時還持有重慶港九。而重慶港九的第2大股東上海市職工保障互助中心恰恰又是安徽合力2002年時的第6大股東。種種跡象表明，方迪物業(yè)的消失或許只是迫于外界的關(guān)注而由明處隱身到了暗處。

　　半年報系列之三

　　基金經(jīng)理縱論股市

　　王正翊

　　在本周公布的基金半年報中，各家基金的基金經(jīng)理都走到前臺，對上半年的行情及基金的操作進(jìn)行回顧。如果說之前我們只是籠統(tǒng)認(rèn)為“上半年行情由基金主導(dǎo)，基金成為行情的最大受益者”，那么各只基金的現(xiàn)身說法，則更為我們展現(xiàn)了這場博弈中個性化的基金個體行為。

　　基金經(jīng)理話得失

　　上半年的行情，被很多基金經(jīng)理劃分成了兩個階段。第一階段是1月初至4月中旬的上漲階段，上證指數(shù)由1357點漲至最高1649點，漲幅為21.5%；第二階段是4月中旬至6月底的震蕩盤跌階段，上證指數(shù)自1649點跌至1486點，跌幅為9.8%。針對如此的市場環(huán)境，基金經(jīng)理們在半年報中，對自己的操作做了一番評價，其中不乏深刻而真誠的“自我批評”者。而失誤的原因大致可分這樣幾類：

　　其一是“后知后覺型”。它們對上半年突如其來的藍(lán)籌股行情沒有準(zhǔn)備，因此“趕了個晚集”。如富國動態(tài)平衡錯過了第一波上漲和藍(lán)籌股的建倉機(jī)會。基金漢博和久嘉、同益的經(jīng)理也坦承，在行情初期倉位較輕，沒有能分享股市的上漲。基金景業(yè)一開始同樣沒有意識到上半年投資理念的大變革，年初的股票倉位不到30%，盡管在“1.14”行情啟動后提高了股票倉位，但凈值增長率仍落后大盤和基金同業(yè)水平。

　　其二是“紙上富貴型”。雖然在行情中獲得了不菲的賬面利潤，但卻沒有把握好出貨時機(jī)。如基金漢博提到，雖然在3月以后曾取得不錯的收益，但沒有在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)減倉，隨即而來的調(diào)整又帶來了損失。基金漢興雖然在年初成功加倉，但由于對平衡市的認(rèn)識不足，未能在4月中旬減倉，其后在大盤的調(diào)整中受了影響。基金鴻陽、基金興和及基金通寶等，也是把握住了市場最初的機(jī)會，但由于對市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的幅度估計不足，沒有對一些漲幅過高、脫離基本面的股票及時減持，從而釀成上半年的主要失誤。

　　其三是“南轅北轍型”。它們意識到了行情來臨，也有了一定程度的加倉，但由于種種原因，加倉的對象并不“到位”，因此導(dǎo)致了一定程度的“南轅北轍”。如基金漢鼎稱，未能將組合中的科技股換為以汽車股為代表的“核心資產(chǎn)”，業(yè)績滑落到中下游水平；興業(yè)基金加倉時，大量分散持有非主流的資產(chǎn)重組品種，因此錯過了機(jī)會。易方達(dá)平穩(wěn)雖然年初大規(guī)模加倉，卻分散投資了一些超跌股，它們的下跌抵消了一些業(yè)績。基金興安在一季度到4月中都保持了較高倉位，但由于持股結(jié)構(gòu)與市場熱點相距甚遠(yuǎn)，第二季度非常被動。在基金契約中定位于投資中小企業(yè)的基金景博、基金安瑞更是直言，上半年的大盤藍(lán)籌行情中，該基金的重點投資對象———小市值股票多數(shù)下跌，這便是基金契約對投資范圍的明確限制帶來的被動。

　　從基金經(jīng)理的陳述看，能在年初行情起時第一時間參與“戰(zhàn)斗”的其實并不占多數(shù)，許多基金都是在行情展開后直追的。基金景業(yè)就是后發(fā)動作比較快的一家。從3月中旬開始，該基金大幅度地調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，凈值迅速回升。除了時機(jī)把握的重要性之外，操作手法得當(dāng)也是部分基金上半年操作成功的重要因素。如基金景宏和景業(yè)就介紹了它們的訣竅：在時機(jī)選擇方面主要采取“恒定混合策略”，即股票倉位保持相對穩(wěn)定，重點放在類別資產(chǎn)配置和個股選擇上，這讓它們?nèi)〉昧瞬诲e的成績。

　　把脈下半年行情從總體上看，基金經(jīng)理對下半年行情的評價都比較低調(diào)。共識最多的是：下半年將是“不如上半年的平衡偏弱市”。富國動態(tài)提到，下半年依然維持平衡市格局，不排除平衡偏弱的可能。基金漢博的評價更是“絕大多數(shù)A股變得沒有吸引力”。漢興基金則認(rèn)為，下半年行情中，時機(jī)控制的重要性減弱，持倉結(jié)構(gòu)控制的重要性增強(qiáng)，板塊聯(lián)動會減弱。但也有基金對下半年及以后的市場走勢持樂觀態(tài)度，如基金興科和基金漢鼎。

　　對于下半年行情的細(xì)節(jié)，基金經(jīng)理也存在分歧。如藍(lán)籌股下半年是否還有后勁，基金漢盛和華夏成長都持肯定態(tài)度，認(rèn)為主流板塊的上漲并沒有透支業(yè)績的預(yù)期，市盈率水平不但沒有升高，反而還出現(xiàn)了下降，下半年仍有一定的投資價值。然而相對而言，更多的基金還是對此持保留態(tài)度。如基金景博指出，核心資產(chǎn)的漲幅偏大，將成為下半年市場的“風(fēng)險源”。基金同盛更是對基金集中持有主流股票表示擔(dān)心，認(rèn)為這樣的集中使得基金對其它資金的帶動效應(yīng)減弱，已經(jīng)潛伏著調(diào)整的隱憂。銀華優(yōu)勢則認(rèn)為，下半年主流板塊中將出現(xiàn)分化。

　　在下半年的操作手法上，許多基金都提到了“自下而上”的思路。如果說上半年更側(cè)重于分享板塊普漲帶來的機(jī)會，那么下半年這樣的機(jī)會可能會小很多。基金景陽、裕陽、裕澤、普潤等都提出，市場在完成了“自上而下”的粗放型價值發(fā)現(xiàn)以后，將慢慢進(jìn)入“自下而上”的深層次挖掘階段。

　　下半年的投資布局

　　那么，基金經(jīng)理們下半年將具體青睞那些板塊個股呢？從他們的陳述中，我們既能找到共性的認(rèn)識，又能發(fā)現(xiàn)個性的閃光點。從共識上來看，好幾位基金經(jīng)理對下半年的“消費升級”板塊表示了濃厚的興趣。如長盛成長指出，下半年將重點關(guān)注食品飲料、汽車、航空運輸和能源板塊。漢鼎基金也密切關(guān)注汽車、手機(jī)、住房、乳品等消費類行業(yè)。持有相同觀點的還有基金裕澤、基金興業(yè)等。此外，電子元器件行業(yè)也同時成為多家基金關(guān)注的對象。

　　對可轉(zhuǎn)債的機(jī)會，不少基金經(jīng)理明確表達(dá)了青睞之意。基金融鑫、基金泰和、基金興和等曾在上半年嘗到了投資轉(zhuǎn)債的甜頭———萬科轉(zhuǎn)債、機(jī)場轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債和鋼釩轉(zhuǎn)債等都給予它們豐厚的回報。類似的還有基金漢盛、景宏、銀豐、同智等等。基金漢興就明確提出，目前轉(zhuǎn)債走勢與股票走勢的聯(lián)動性加強(qiáng)了，轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值將得到進(jìn)一步實現(xiàn)。

　　除了共識之外，許多基金經(jīng)理都提出了讓人耳目一新的個性化思路。比如基金漢博提出關(guān)注疫苗行業(yè)，因為疫苗定價的市場機(jī)制正在形成。而對一度熱炒的數(shù)字電視概念，該基金卻認(rèn)為企業(yè)從中賺錢的可能性并不大。基金裕元則在思考去年以來缺電的本質(zhì)，并尋找因此而帶來的電力設(shè)備企業(yè)、發(fā)電廠商和煤炭行業(yè)的投資機(jī)會。基金景博的思路是，下半年國家將對經(jīng)濟(jì)局部過熱進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，這會改變一些行業(yè)的低水平競爭，催生一批行業(yè)領(lǐng)袖，它們將成為投資重點。基金泰和則是從中國參與全球競爭的優(yōu)勢角度來尋找潛力公司，認(rèn)為中國在全球范圍內(nèi)具備長期競爭優(yōu)勢的行業(yè)如鋼鐵、紡織等會有非常好的潛力。基金普華提出，相比上半年的價值性投資，下半年應(yīng)更提倡成長性投資，主要關(guān)注科技類藍(lán)籌股(包括數(shù)字電視類、網(wǎng)絡(luò)類、電子元器件類和通訊類)、新股、次新股和電力股(包括電力設(shè)備股)。基金科匯的策略是：減少已過周期性頂部行業(yè)的股票的倉位，如鋼鐵行業(yè)、機(jī)械行業(yè)，同時增加仍能增長的股票如消費類、運輸港口類、醫(yī)藥類及能持續(xù)增長的某些制造業(yè)類股票的倉位。對于債券投資，國泰金鷹和基金同智都表示了興趣。前者稱，將積極參與新券發(fā)行，并加大對企業(yè)債的投資力度