新浪財(cái)經(jīng)特約記者侯寧北京報(bào)道

　　“我們國(guó)家的五年、十年規(guī)劃做了很多很多，惟獨(dú)沒有一個(gè)對(duì)證券市場(chǎng)應(yīng)該怎么發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。”湘財(cái)證券戰(zhàn)略規(guī)劃總監(jiān)施光耀近期發(fā)表看法說。然而話音莆落，記者便獲悉，尚福林正式發(fā)布證監(jiān)會(huì)15號(hào)令，允許綜合類券商自10月8日起發(fā)債融資。

　　“這一舉措加上前期的券商峰會(huì)兩件事情，都足以表明尚福林在對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管方面已經(jīng)離出了一個(gè)大概的頭緒，在這個(gè)監(jiān)管藍(lán)圖中，券商是主線，抓住了這個(gè)綱，其他的問題就有了思考和解決的方向。”上海一家投資公司總經(jīng)理對(duì)記者說。“你不想想，別人近期都煩躁壞了，唯獨(dú)尚福林不動(dòng)聲色？”他補(bǔ)充說。

　　事實(shí)正如這位老總所言，近期，股市一如既往的跌跌不休伴隨著市場(chǎng)各方挖空心思的喋喋不休，讓大多數(shù)市場(chǎng)參與者的焦躁起來。而作為證監(jiān)會(huì)主席的尚福林在券商峰會(huì)頒布“三項(xiàng)鐵律”后，似乎便再度不動(dòng)聲色地或者沉默，或者只在修法會(huì)上講些“規(guī)范發(fā)展”之類的老話；倒是前任證監(jiān)會(huì)主席周小川先生在出任央行行長(zhǎng)后更加忙碌，一會(huì)兒籌劃“反洗錢”，一會(huì)兒頒布“五號(hào)令”，一會(huì)兒又?jǐn)嗳煌瞥鋈A爾街號(hào)稱“巨斧”的貨幣政策，讓市場(chǎng)人士好不崇敬？！但據(jù)知情者透露，相對(duì)于周行長(zhǎng)的忙碌而言，表面上沉默的尚主席更是忙得不可開交。

　　然而，能讓尚福林比剛剛坐在“火山口”上時(shí)稍感欣慰的是，通過這大半年的低調(diào)調(diào)研和研究，他已經(jīng)大致摸出了證券市場(chǎng)監(jiān)管的脈絡(luò)，初步確定了“以券商監(jiān)管為主線，以誠(chéng)信建設(shè)為核心”的監(jiān)管思路。而一向低調(diào)的尚福林召集的轟轟烈烈的老總峰會(huì)就說明了這一點(diǎn)。

　　而在此前，“歷任主席都因?yàn)槭袌?chǎng)矛盾沒有得到充分暴露等原因，沒有找到證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管當(dāng)局主要應(yīng)該從哪里入手進(jìn)行監(jiān)管這根脈搏，基本是哪兒出問題管管哪兒；周小川任主席時(shí)對(duì)上市公司的問題認(rèn)識(shí)得比較深刻，所以來個(gè)了‘監(jiān)管年’，但他的監(jiān)管一沒有解決問題，第二也沒找到監(jiān)管的入口，周小川關(guān)于‘證監(jiān)會(huì)做裁判員’的結(jié)論本身就有問題。”一位接近監(jiān)管層的人士私下對(duì)記者評(píng)價(jià)說。

　　周小川“裁判員理論”的誤區(qū)

　　一直以來，中國(guó)證券市場(chǎng)因?yàn)楣蓹?quán)分裂的緣故，都被形容為一個(gè)先天不足的畸形市場(chǎng)，但就是這個(gè)市場(chǎng)，卻承擔(dān)了一般成熟市場(chǎng)都沒有承擔(dān)的附加功能——為國(guó)企脫困服務(wù)。因此，十余年計(jì)劃到市場(chǎng)的轉(zhuǎn)軌歷程中，私有和國(guó)有的博弈便一直沒有停止，市場(chǎng)中各種“權(quán)錢交易”“圈錢把戲”也便層出不窮。但因?yàn)槭袌?chǎng)新型，投資者幼稚，而各種既得利益集團(tuán)和特權(quán)階層又樂此不疲，而且不愿意點(diǎn)破玄機(jī)，所以股市在資金推動(dòng)下的虛假繁榮便一直得以維持。而到了2001后，股指正好高高在上，各路獲利盤正醞釀“勝利大逃亡”之際，理想化的情結(jié)較重的周小川班子卻以國(guó)際化、市場(chǎng)化、規(guī)范化的“惟美思路”，推出了國(guó)有股市場(chǎng)價(jià)減持的政策，導(dǎo)致股市大跌，而且因?yàn)闄C(jī)關(guān)道破，人心浮動(dòng)而導(dǎo)致股指一跌就跌了兩年多。

　　“這一跌不要緊，因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者和特權(quán)特許階層的利益都受到傷害，所以股市中蘊(yùn)藏著的各種矛盾就統(tǒng)統(tǒng)暴露出來。”一位資深的股市觀察家概括說。人們看到的是，上市公司作假嚴(yán)重，常被大股東掏空；會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)毫無誠(chéng)信，與作假者成了一丘之貉；證券公司‘老鼠倉(cāng)’成堆，對(duì)推介的公司言聽計(jì)從；而證監(jiān)會(huì)呢，放著該管的不好好管，卻總?cè)ス苁裁瓷鲜泄�司治理結(jié)構(gòu)問題、現(xiàn)代化企業(yè)制度改造問題等等。在市場(chǎng)有識(shí)之士看來，證監(jiān)會(huì)首先應(yīng)該管的就是證券公司，是中國(guó)股市原來最財(cái)大氣粗的特許準(zhǔn)入者——券商。

　　“周主席的裁判員理論本身就存在誤區(qū)。為什么呢？因?yàn)槿绻�把證券市場(chǎng)比作足球市場(chǎng)，我們就可以很明白地發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)的角色應(yīng)該相當(dāng)于中國(guó)足協(xié)，是制定相關(guān)法規(guī)和游戲規(guī)則的機(jī)構(gòu)，是代表國(guó)家設(shè)立證券市場(chǎng)的主辦者，而扮演裁判員角色對(duì)證監(jiān)會(huì)而言只是其中小小的一個(gè)附加功能，裁判員角色自有國(guó)家執(zhí)法機(jī)關(guān)承擔(dān)，當(dāng)然，這其中應(yīng)該還有證監(jiān)會(huì)監(jiān)督下的券商，而上市公司則相當(dāng)于場(chǎng)上的運(yùn)動(dòng)員，廣大投資者是場(chǎng)外買票的觀眾。當(dāng)然，券商扮演的角色很復(fù)雜，不單是裁判員。”這位老兄說。在他看來，券商是幫助想上市的公司進(jìn)行股份制改造的機(jī)構(gòu)，正是通過券商的推介，上市公司才出現(xiàn)在股市中；而根據(jù)一般的準(zhǔn)則，券商推介的公司應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)的公司。在這里，券商扮演的是一個(gè)裁判員、安檢員角色，它要首先把關(guān)，看上市公司有沒有違規(guī)，進(jìn)球(贏利)算不算，對(duì)上市公司的質(zhì)量負(fù)責(zé)。

　　“在我國(guó)，一些公司如南方航空等剛上市就宣布虧損，這就需要問問，原來的上市推薦人主承銷商干什么去了？憑什么把這樣的公司推向股市？他們的責(zé)任誰來追究？”銀河證券一位分析師憤憤地說。

　　而另一些市場(chǎng)人士指出，券商之所以復(fù)雜，就在于它不單單是裁判員，它在為投資者提供場(chǎng)地服務(wù)和咨詢服務(wù)時(shí)，又扮演了俱樂部和解說員的角色。而在券商啟動(dòng)自營(yíng)盤之后，它又成了看臺(tái)上的觀眾，也要為私下的賭球行為付出代價(jià)，也要掏錢買賺錢的快感。

　　“證券公司向上是上市公司、投資者聯(lián)系證監(jiān)會(huì)的紐帶，向下是證監(jiān)會(huì)了解上市公司和投資者的橋梁，地位異常重要。不抓住券商這個(gè)關(guān)鍵，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管永遠(yuǎn)也理不出頭緒。在恰恰在這一點(diǎn)上，周小川過分強(qiáng)調(diào)證監(jiān)會(huì)的裁判員職能，而完全沒有意識(shí)到，證監(jiān)會(huì)的主要職能是培育合格的裁判員和監(jiān)督裁判員。”人民大學(xué)財(cái)經(jīng)系一位不愿透露姓名的教授對(duì)記者表示。

　　而在記者調(diào)查中，證券公司的從業(yè)人員大多對(duì)周小川時(shí)代的監(jiān)管表示了這樣那樣的不滿。“做裁判員？證監(jiān)會(huì)能裁得過來么？上市審核委員會(huì)本身應(yīng)該是裁判員，但問題不也暴露出很多么？稽查一局不行了，又來了稽查二局，個(gè)個(gè)忙得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，結(jié)果呢？對(duì)各種違規(guī)違法行為的認(rèn)定經(jīng)常是一拖好幾年！”證券業(yè)協(xié)會(huì)一位研究員表示。

　　他還向記者表示了這樣的看法：說券商是裁判員有一定道理，但證券業(yè)協(xié)會(huì)作為券商自律組織，本應(yīng)該是裁判員仲裁所和訓(xùn)練基地，但可惜，由于權(quán)力人力物力均有限，因此現(xiàn)在只能扮演一個(gè)訓(xùn)練基地和沒有威信的俱樂部這樣的尷尬角色。

　　怎樣去拯救沒落的券商

　　券商峰會(huì)前后，關(guān)于我國(guó)券商的負(fù)面報(bào)道已經(jīng)多如牛毛，透支、老鼠倉(cāng)、破產(chǎn)、掏空一類的詞匯已經(jīng)大量地被用來形容券商的窘境，原本人才薈萃、財(cái)大氣粗的券商在經(jīng)過兩年多洗禮后，不僅失去了原來人們心目中有知識(shí)有文化的智者形象，失去了西裝革履包裝起來的“款爺”形象，而且徹底喪失了本不該喪失的事關(guān)生死存亡的精神支柱——誠(chéng)信和公正。這最后一點(diǎn)，對(duì)券商的打擊是致命的，因?yàn)樾抛u(yù)對(duì)券商的重要性不亞于裁判之于公平。

　　眾所周知，一個(gè)足球裁判一旦被傷了黑哨的罵名，就意味著他的裁判生涯有可能提前終止。而在更深的意義上說，券商文化優(yōu)勢(shì)的喪失遠(yuǎn)比自營(yíng)盤被套了幾個(gè)億資金更重要。這，也就是為什么偉大的社會(huì)學(xué)大師馬克斯•韋伯在他的名著《新教倫理與資本主義精神》中，竭力宣揚(yáng)清教徒精神成就了第一代資本家的原因。在韋伯看來，宗教文化層面的積淀是資本家成為真正的企業(yè)家的真正動(dòng)因，而不是一般意義上的腦力和體力剝削。雖然這一點(diǎn)屢屢成為社會(huì)學(xué)界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界的爭(zhēng)論焦點(diǎn)，但近年來，已經(jīng)有越來越多的有識(shí)之士認(rèn)識(shí)到韋伯觀點(diǎn)的合理性，以至于建立一種企業(yè)文化、企業(yè)家精神的呼吁屢見報(bào)端。甚而一度蓋過了對(duì)制度建設(shè)的重視程度。

　　由此可見，在近兩年的市場(chǎng)洗禮中，損失最慘重的不是上市公司，不是普通投資者，而恰恰是曾經(jīng)風(fēng)光無限的券商。當(dāng)然，作為券商監(jiān)督者的證監(jiān)會(huì)，也自然免不了飽受質(zhì)疑和責(zé)罵。

　　然而，事情總是一分為二的。有壞的一面，就有好的一面。既然券商的危機(jī)已經(jīng)顯露無遺，那么券商的治理整頓也就顯得迫在眉睫。這就像期貨業(yè)在經(jīng)歷了95年前后的瘋狂被迫步入的清理整頓一樣，最終換來了2000年期貨業(yè)的相對(duì)規(guī)范和誠(chéng)信。于是，就有了尚福林的券商峰會(huì)，有了可能會(huì)在近期推出的《證券公司治理結(jié)構(gòu)準(zhǔn)則》、《證券公司高級(jí)管理人員管理辦法》、《證券公司內(nèi)部控制指引》，有了李小雪助理重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的三項(xiàng)鐵律：不準(zhǔn)挪用客戶保證金，不準(zhǔn)挪用客戶托管資產(chǎn)，不準(zhǔn)挪用客戶托管的債券。而在之前，證券公司挪用客戶托管資金、資產(chǎn)之普遍和隨意，說起來難免駭人聽聞。以至于原國(guó)泰證券昆明營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理余卉在號(hào)稱“中國(guó)證券業(yè)第一大案”中，先后動(dòng)用了大量客戶資金、涉案金額達(dá)到20多億的時(shí)候，依然能對(duì)法官說出這樣的話：“不管到什么時(shí)候，定我有罪也好，無罪也好，我敢對(duì)任何人說，我對(duì)國(guó)泰問心無愧。”何以如此？就是因?yàn)樵谟嗷苄哪恐校�所有的營(yíng)業(yè)部所有的券商老總們，都和她一樣，挪用國(guó)客戶的資金，干過違規(guī)甚至違法的勾當(dāng)。

　　“規(guī)范券商是對(duì)的，再不治理，再不推行券商高管退職時(shí)的審計(jì)陳述制度，證券公司就真的從根子上爛了，因?yàn)槿�商作為一個(gè)上下左右都關(guān)聯(lián)的中介，地位太重要了。券商如果守誠(chéng)信、講公正、做事透明，那么中國(guó)股市的問題立刻就會(huì)減少一大半。”證監(jiān)會(huì)一位官員對(duì)記者說。而他的建議首先是要大力發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會(huì)的作用。

　　“作為券商的自律組織，協(xié)會(huì)代表不了全體投資人的利益，但只要證監(jiān)會(huì)引導(dǎo)得當(dāng)、放權(quán)到位，它卻可以代表券商的根本利益，在券商們內(nèi)部形成互相制約的機(jī)制。而且，證券業(yè)協(xié)會(huì)的違法違規(guī)調(diào)查部門一定要盡快建立起來，配置人手和硬件，以便當(dāng)好證監(jiān)會(huì)的監(jiān)察助手。”他說。

　　事實(shí)上，在券商峰會(huì)后，社會(huì)各界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了券商的岌岌可危及其改造的必要性，記者就曾發(fā)表過大意為“尚福林三項(xiàng)鐵律是證監(jiān)會(huì)重組整頓券商的重要依據(jù)，但券商的復(fù)雜行政背景將成為尚福林挑戰(zhàn)”的言論。而《財(cái)經(jīng)》主編胡舒立女士也發(fā)表了“中國(guó)全上最需要市場(chǎng)化對(duì)待”的明確看法，主旨是要打破券商的特權(quán)，把他們完全置于優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中。

　　但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，許多被訪的證券界人士都認(rèn)為，舒立女士用意雖好，但理想化色彩太重。在目前，作為特許行業(yè)的券商，首先需要的不是市場(chǎng)化對(duì)待，而是公司內(nèi)部嚴(yán)格的治理制度的形成以及對(duì)高管人員的嚴(yán)格控制。把券商高管人員的權(quán)利和責(zé)任、利益和風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，淘汰無能力無責(zé)任心而且不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的高管，讓有能力敢擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人出任券商高管，成為業(yè)界最響亮的呼吁。

　　“只有這樣，券商才能具備一個(gè)裁判員基本的誠(chéng)信和公正，才能免于成為黑哨。”前述那位股市觀察家說。

　　尚氏監(jiān)管的“券商攻略”

　　證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管思路不明確一直是個(gè)問題。

　　自我國(guó)證券市場(chǎng)誕生以來，“政策市”的指責(zé)一直不絕于耳，每每到了股市運(yùn)行的關(guān)鍵階段，不是人民日?qǐng)?bào)來篇評(píng)論員文章，就是三大證券報(bào)齊發(fā)社論，要么就是證監(jiān)會(huì)親自出馬出臺(tái)相關(guān)“政策”。政策干預(yù)太多，以至于后來證監(jiān)會(huì)都變得羞羞答答，讓自己的人在三大報(bào)上發(fā)篇政策誘導(dǎo)性文章卻不說明作者是證監(jiān)會(huì)官員的事屢有發(fā)生。此外，證監(jiān)會(huì)所屬各系的言論也時(shí)有不同，互相違拗，最后不得不親自出來辟謠。這才有了水皮的雜談《三大報(bào)為什么總辟謠》。概而言之，證監(jiān)會(huì)長(zhǎng)期以來在監(jiān)管思路上的不明晰，已經(jīng)讓政策市中習(xí)慣于猜測(cè)政策走向的投資者深受其苦。

　　“但從現(xiàn)在起，我不敢說政策市已經(jīng)過去，可是人們?cè)陬A(yù)測(cè)監(jiān)管政策市至少有了可以參照的東西。”那位股市觀察專家對(duì)記者如是說。

　　為什么呢？他向記者講了自己的幾點(diǎn)看法：

　　首先，以前證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管思路紊亂，是由于市場(chǎng)的矛盾都掩蓋在證券市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展的光環(huán)下，沒有暴露出來，所以歷任主席也無從理清。但從周小川開始，形勢(shì)變了，周的帶有嚴(yán)重理想情結(jié)的思路雖然不成熟，但卻把理想和現(xiàn)實(shí)的差距一股腦揭示出來，讓人們明白了中國(guó)股市的不成熟以及中國(guó)股市必須有中國(guó)特色的現(xiàn)實(shí)。

　　其次，銀廣夏等黑幕曝光以前，投資者甚至都不知道上市公司的業(yè)績(jī)可以這樣“包裝和制造”出來，都非常天真，但自銀廣夏以后，投資者把狐疑的目光盯在了上市公司身上，這樣，上市公司的問題成了投資者眼里的心頭之痛。這一點(diǎn)反映在監(jiān)管層便是，即便到了即將離任的時(shí)候，周小川主席私下對(duì)他人表白的還是中國(guó)上市公司的不爭(zhēng)氣。在周看來，這是證券市場(chǎng)的基石，基石如此脆弱，證券市場(chǎng)則難以挽回地令人悲哀。然而，尚福林出任掌門以來，他注意到了上市公司首先是通過券商才能上市這一重要事實(shí)。他注意到，券商才是對(duì)證券市場(chǎng)至關(guān)重要的一個(gè)中間樞紐環(huán)節(jié)。券商在很大程度上承擔(dān)的是股市形象代言人的角色。這個(gè)一線裁判總吹黑哨，市場(chǎng)就好不了。

　　再次，券商為什么是核心環(huán)節(jié)呢？因?yàn)槿�商是唯一離不開這個(gè)市場(chǎng)的組織。投資者失望了可以選擇用腳投票，上市公司失望了可以遠(yuǎn)離股市搞自己的實(shí)業(yè)；會(huì)計(jì)師審計(jì)師事務(wù)所失望了可以給非上市公司等做相關(guān)業(yè)務(wù)；證券媒體失望了可以少報(bào)道或者不報(bào)道券商。而券商呢？他的生存和發(fā)展都離不開證券市場(chǎng)。市場(chǎng)榮，則券商興；市場(chǎng)衰，則券商敗。在這一點(diǎn)上，它的選擇遠(yuǎn)沒有同是特許行業(yè)的基金多。

　　最后，監(jiān)管重點(diǎn)一旦放在了券商身上，那么投資者對(duì)于未來證監(jiān)會(huì)等部位出臺(tái)的政策就有了預(yù)測(cè)的依據(jù)。那就是，對(duì)于上市公司，投資者可以關(guān)注它的主推介人、主承銷商的誠(chéng)信程度；對(duì)于券商，投資者可以關(guān)注它的高管層的信用評(píng)級(jí)；而對(duì)于股市走勢(shì)，投資者則可以關(guān)注有實(shí)力的券商投資的方向。

　　“總之，頂住管理層對(duì)待券商的政策，你就得以大致判斷監(jiān)管政策的走向。當(dāng)然，這里有個(gè)前提，就是券商本身需要進(jìn)行必要的優(yōu)勝劣汰，需要大的重組和并購(gòu)，而證監(jiān)會(huì)則要對(duì)券商進(jìn)行必要的評(píng)級(jí)，而且這個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要有絕對(duì)的權(quán)威性。”他說。

　　記者注意到，券商峰會(huì)上各位老總們積極要求允許券商發(fā)債，尚主席葉表態(tài)應(yīng)允，但券商發(fā)債需要信用評(píng)級(jí)，這一點(diǎn)，或許恰恰給了證監(jiān)會(huì)名正言順地治理券商的理由。

　　對(duì)此，一位不愿透露姓名的券商老總在和記者通電話時(shí)表示，尚主席的大致思路可能如此，但絕不會(huì)這么簡(jiǎn)單，可能在未來半年或者一年內(nèi)，投資者會(huì)有一個(gè)較清晰的解讀。

　　“現(xiàn)在，周主席的央行五號(hào)令以及存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)試股市投資者研究的重點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)也很重視，因?yàn)楸M管這些這些政策股市不是針對(duì)證券市場(chǎng)的，但畢竟它對(duì)股市的影響卻不容忽視。我的感覺是，周主席的監(jiān)管問題總是有些教條和理想化。局部經(jīng)濟(jì)層面剛剛有了過熱的勢(shì)頭，就祭出這么重的貨幣政策手段......”他說話時(shí)顯得有些沉重，后來便拒絕再說什么了。

　　而據(jù)記者了解，社科院李揚(yáng)博士日前發(fā)表的言論中，在對(duì)證券市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用給予充分肯定的同時(shí)，也承認(rèn)，中國(guó)的金融市場(chǎng)依然是一個(gè)以銀行為主導(dǎo)的市場(chǎng)。

　　看來，尚福林新政面臨的挑戰(zhàn)還不只是理清自己的思路。務(wù)實(shí)低調(diào)的尚福林依然任重道遠(yuǎn)。