8月23日，央行宣布，從9月21日起，將把存款準(zhǔn)備金率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)。有人說(shuō)，這項(xiàng)措施就像是一個(gè)天氣預(yù)報(bào)，央行告訴你“要下雨了”，那么我們?cè)诔鲩T時(shí)別忘了帶上一把傘

　　股市———

　　不確定性增強(qiáng)

　　如果僅從短期來(lái)看，股指的漲跌與提高準(zhǔn)備金率并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。

　　一個(gè)例證是，今年上半年以來(lái)，商業(yè)銀行的信貸迅猛增長(zhǎng)，但同期股市卻無(wú)明顯的資金放大跡象。股指從年初的1320多點(diǎn)到現(xiàn)在的1425點(diǎn)，只漲了不到8%。也就是說(shuō)，多貸的資金并沒(méi)有主要進(jìn)入股市，那么，為降低貨幣量而采取的措施，當(dāng)然對(duì)股市也就沒(méi)有直接影響了。

　　另一個(gè)論據(jù)屬“經(jīng)驗(yàn)之談”。從1998年以來(lái)兩次調(diào)整準(zhǔn)備金率的情況看，證券市場(chǎng)對(duì)法定準(zhǔn)備金率調(diào)整的反應(yīng)存在著很大的不確定性。1998年3月法定準(zhǔn)備金率下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)后，股市滯后4天開(kāi)始上揚(yáng)。而1999年11月法定準(zhǔn)備金率再度下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)后，股市持續(xù)下跌了1個(gè)多月。

　　但是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，股市會(huì)受到“傳導(dǎo)性”的影響。為什么這樣說(shuō)？

　　我們要看到，提高準(zhǔn)備金率這項(xiàng)措施，更重要的是一個(gè)信號(hào)。它表達(dá)了央行對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的判斷，對(duì)重復(fù)建設(shè)、長(zhǎng)期通貨膨脹壓力等方面的擔(dān)憂，以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法和預(yù)測(cè)。因此，無(wú)論是銀行還是實(shí)體企業(yè)，在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來(lái)時(shí)，都應(yīng)充分重視這個(gè)信號(hào)。

　　具體到行業(yè)來(lái)說(shuō)，首先，商業(yè)銀行的貸款速度肯定會(huì)放慢，那么有些通過(guò)加大貸款、加大分母的辦法降低不良資產(chǎn)比率的做法將有所遏制。而貸款速度的明顯回落，會(huì)對(duì)一些對(duì)貸款需求比較大的行業(yè)如鋼鐵、建筑用材、房地產(chǎn)等，產(chǎn)生重大影響。

　　債市———

　　尋求新平衡點(diǎn)

　　相比較而言，存款準(zhǔn)備金率的變化對(duì)債市的作用就比較直接。漢唐證券的李家春認(rèn)為，債券市場(chǎng)將要尋求新的平衡點(diǎn)。

　　由于商業(yè)銀行要保持適度的流動(dòng)性水平和平穩(wěn)增加貸款的能力，會(huì)有一些有流動(dòng)性困難的商業(yè)銀行申請(qǐng)?zhí)崆摆H回其持有的中央銀行票據(jù)或賣出債券，用于彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金。顯而易見(jiàn)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)必然導(dǎo)致銀行資金收緊，影響債券市場(chǎng)的資金供給，債市價(jià)格下降，進(jìn)而造成短期利率普遍上揚(yáng)。

　　應(yīng)該說(shuō)，債券市場(chǎng)的走勢(shì)主要在于人們對(duì)利率的預(yù)期。上面提到，央行提高存款準(zhǔn)備金率是對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，是對(duì)長(zhǎng)期通脹壓力、利率上升壓力采取的措施。其實(shí)，保險(xiǎn)資金也在幾個(gè)月前做出了與央行同樣的判斷。近期公布的數(shù)據(jù)表明，盡管保費(fèi)收入以月均300多億的速度增長(zhǎng)，但是保險(xiǎn)公司在債券市場(chǎng)投資規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月降低，從5月最高的1297.69億元下降到7月底的1017.82億元，減持規(guī)模近280億元。最明顯的跡象是7期國(guó)債的招標(biāo)結(jié)果，銀行認(rèn)購(gòu)的不到證券公司的一半。

　　可以讓投資者略微放心的是，央行強(qiáng)調(diào)不會(huì)使貨幣市場(chǎng)利率大幅度波動(dòng)。就在昨日(8月26日)，央行又投放了600億元的基礎(chǔ)貨幣。央行表示，下半年，人民銀行仍將根據(jù)市場(chǎng)銀根松緊，適時(shí)靈活進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)節(jié)中央銀行票據(jù)發(fā)行數(shù)量，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率保持基本穩(wěn)定。

　　　文／本報(bào)記者余珂