本報記者 王子恢

　　8月26日，被市場視為利空的華夏銀行4.5億A股上網(wǎng)發(fā)行，另有5.5億A股將于28日定價配售。這是自上月南方航空發(fā)行之后，市場上再次亮相的超級大盤股。而自7月底以來，新股發(fā)行的速度明顯加快。

　　根據(jù)記者的不完全統(tǒng)計：自7月底凌云股份發(fā)行6800萬A股，中金黃金發(fā)行1億A股后，進入8月份短短的一月時間內(nèi)，國陽新能發(fā)行1.5億股A股，福耀玻璃增發(fā)不超過8151多萬股A股，亨通光電發(fā)行3500萬股A股�熒綎|黃金發(fā)行6000萬股A股，寧夏賽馬發(fā)行4800萬股A股，石峴紙業(yè)發(fā)行5000萬股A股，吉恩鎳業(yè)發(fā)行6000萬股A股。幾乎是每周發(fā)行兩只、上市兩只，較之上半年擴容速度提高一倍以上。而頻繁的新股亮相使市場信心受挫，7至8月，股市多次出現(xiàn)“黑色星期五”。

　　新股擴容的速度在目前看來沒有絲毫要放緩的跡象。今年6月通過證監(jiān)會審核的內(nèi)蒙古包頭北方創(chuàng)業(yè)股份有限公司，稱有望今年內(nèi)掛牌交易上市，據(jù)了解將計劃發(fā)行股票5000萬股，募集資金3億-4億元。首家在境外創(chuàng)業(yè)板市場掛牌的鄭州燃氣《建議發(fā)行A股及股份合并》公告亮相，稱計劃申請發(fā)行不超過5000萬股A股。

　　有統(tǒng)計資料顯示：今年上半年共發(fā)新股36家、融資額184億元。而去年A股市場首發(fā)新股融資額合計為560億元。分析人士稱：若今年維持去年的首發(fā)融資水平，則在今年余下的5個月里，至少還要完成首發(fā)新股融資305億元。若按7月份的水平，算上發(fā)行可轉(zhuǎn)債及增發(fā)、配股，余下的5個月要完成融資500億元。

　　“難道發(fā)行新股是趕任務？”這是南開大學教授、著名的股市評論人物韓強的公開質(zhì)疑。

　　張衛(wèi)星激辭建議停發(fā)新股

　　“停止新股發(fā)行應該是中國證監(jiān)會當前最應當出臺的政策。”近日來，張衛(wèi)星在新浪公開發(fā)表其建議停發(fā)新股的觀點后，又數(shù)次致電中國經(jīng)濟時報記者，進一步地表達他的看法。

　　張衛(wèi)星稱，自2001年國有股減持政策引發(fā)的中國股市大幅爆跌以來，在“股權分裂”這種制度性缺陷暴露出來后，仍然發(fā)行上市這種股權分裂型的股票，就是繼續(xù)延續(xù)歷史錯誤，使得歷史遺留問題越堆越大，市場的結(jié)構(gòu)性扭曲也越來越大。“事實上給中國證券市場的現(xiàn)實與未來制造了更大的麻煩！”

　　張衛(wèi)星說：“兩年多來的政府管理層的實踐，使我們很遺憾的看到，‘在發(fā)展中解決問題’已經(jīng)蛻變?yōu)椤�只圈錢而不解決問題’，甚至制造和累積更大的問題。所以我建議在國有股問題的解決辦法沒有達成共識、沒有得到解決之前。建議停止再發(fā)行股權分裂型的新股，停止制造與擴大歷史遺留問題，給遭受重創(chuàng)的股票市場以休整的時期。等股權分裂問題解決后，再發(fā)行上市全流通型的新股。”

　　“我的看法肯定會得到許多人反對，此前甚至有人批評我根本不懂經(jīng)濟學，但是我想我的觀點會在實踐中再次到驗證。”張衛(wèi)星告訴中國經(jīng)濟時報：反對者也許會說：停止發(fā)行新股以后，企業(yè)融資怎么辦？券商吃什么？監(jiān)管層做什么？但我認為，直接融資的渠道并不只有股票上市，發(fā)行債券也是直接融資的一種形式，其實在國際上企業(yè)債券的融資規(guī)模并不小于發(fā)行股票。所以面對大量的企業(yè)需要直接融資，可以采用發(fā)行債券的方式來解決。比如長江電力、華夏銀行等等企業(yè)融資可以發(fā)行大規(guī)模企業(yè)債券來解決融資問題。券商可以承銷企業(yè)債券，而監(jiān)管者出可以承擔起規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行的任務，培育真正市場化的企業(yè)債券，為企業(yè)直接融資開辟新的渠道。

　　“開辦和發(fā)展企業(yè)債券市場，才是真正的‘在發(fā)展中解決問題’，既發(fā)展了債券市場又解決了企業(yè)直接融資的問題，還沒有制造歷史遺留問題。”

　　實際上，“停止發(fā)行新股”是張衛(wèi)星一直堅持的觀點。去年11月底，他接受記者采訪時就已經(jīng)明確地提出，必須要停止新股發(fā)行。(見本報2002年11月29日一版《解救中國股市危局》)此前，他甚至著文，提醒廣大投資者注意“新股發(fā)行”是中國股市的晴雨表，若大量發(fā)行新股，則中國股市下跌不止，若少發(fā)新股中國股市茍延殘喘，若正式停止，才意味著中國股市真的見了底。

　　“停止新股發(fā)行是中國股市新生的第一步。”張衛(wèi)星告訴中國經(jīng)濟時報。

　　新股發(fā)行不能再走老路

　　“暫停新股發(fā)行，一方面讓疲弱的股市休養(yǎng)生息，另一方面更重要的是對上市公司進行清理整頓，讓被大股東占用的資金回到上市公司中來，真正起到發(fā)行發(fā)展生產(chǎn)的作用。同時，也呼吁取消新股增發(fā)。”南開大學教授韓強繼張衛(wèi)星之后也明確提出停止發(fā)行新股。他援引一組統(tǒng)計數(shù)字稱：去年下半年以來，1175家上市公司中，有57.53%的上市公司��676家�牬嬖诒淮蠊蓶|占用巨額資金的現(xiàn)象，被占用資金合計高達966.69億元，超過2002年市場一年的首發(fā)新股融資額度560億，平均每家被占用資金1.43億元。韓強稱，從2000年到2002年的三年間，我國上市公司數(shù)的增長速度遠遠超過前9年的速度。由于新上市公司繼續(xù)延續(xù)部分股票流通的“老辦法”，非流通股和流通股相割裂的結(jié)構(gòu)性矛盾不斷積累。他認為，應該從切斷歷史遺留問題入手，適度調(diào)節(jié)新股發(fā)行機制，擴大流通股比例，縮小非流通股比例，通過量變促進質(zhì)變。

　　著名學者王連洲就此接受中國經(jīng)濟時報記者采訪時稱：“張衛(wèi)星呼吁停止按老辦法發(fā)行新股的出發(fā)點是正確的，也具有廣泛的社會認知基礎，我贊同他的這個觀點。當然，我也深知，停止發(fā)行新股的愿望雖然不錯，但實現(xiàn)起來有一定的困難，因為這可能會觸及擬上市公司、券商、中介服務機構(gòu)等各有關方面的利益，會遇到不少阻力。”他說：“股權割裂是造成目前證券市場諸多問題的重要根源之，按老辦法發(fā)行新股是繼續(xù)擴大和積累股權割裂問題，此辦法并不可取，因為急速擴容是殺雞取卵，只能打擊投資者的信心。”

　　王連洲說：目前，股市似乎是一個大漏斗，抽血者眾而輸血者寡，外圍資金不敢進入，上市公司的投資價值不明確，最根本的一個原因就是股權割裂使股市違背了同股同權、同股同利的基本原則。而將“股權割裂”的股市根本性缺陷明了地揭示出來，是張衛(wèi)星對中國股市的一大貢獻。

　　上海金信證券研究所所長李康此前接受中國經(jīng)濟時報記者采訪時認為：必須減少發(fā)行新股，停止增發(fā)，對配股要嚴加控制。尤其是增發(fā)，因為存在制度性的問題，實際上就是巧取豪奪，沒有一絲一毫的合理性，這種明目張膽的圈錢使老股東受到的損害極為嚴重，如果減少甚至停止新股發(fā)行及增發(fā)的話，可以提高市場的預期；李康認為，只有停止增量才能解決存量問題。“但由于市場現(xiàn)狀，管理層要這樣做的可能不是很大，但至少短期可以控制發(fā)行節(jié)奏。”　

　　劉紀鵬教授今年初曾發(fā)表《2003：資本市場應調(diào)養(yǎng)生息》一文：文中稱：“以追求規(guī)模和速度的第一個十年所產(chǎn)生的制度性矛盾已充分暴露。回避這些問題，將不利于我們前行。繼續(xù)采用追求規(guī)模的擴張速度，將使我們陷于更大的被動。我們需要在反思的基礎上，制定資本市場未來五至十年的系統(tǒng)規(guī)劃，而不是再頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳，不能再以規(guī)模和速度作為衡量資本市場發(fā)展水平的唯一標準。……因此，應盡快取消增發(fā)，減少配股，增加企業(yè)債券融資，把債權融資不僅當作企業(yè)融資的手段，而且當成規(guī)范上市公司行為、提高其質(zhì)量的重要途徑。”

　　去年，上海金新金融工程研究院院長王林通過中國經(jīng)濟時報基于“老股存量擱置”和“新股增量全流通”的原則而獨家提出了“分期流通發(fā)行”的方案，并呼吁改革新股發(fā)行方式，許多人認為他提出了一種較穩(wěn)妥的辦法。其方案的實質(zhì)是新上市公司發(fā)行前，對發(fā)起人暫不流通股份給予明確的分時間流通的預期。但時至今日，國有股減持依然處于擱淺狀態(tài)，新股發(fā)行依然照走老路，不但存量問題沒有解決，增量問題還在不斷積累中。

　　國有股問題解決不能再設障

　　就在按老路數(shù)發(fā)行新股緊鑼密鼓操作使歷史問題不斷積累的同時，上周，一則《關于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》的操作細則正在制定中的消息讓市場再掀波瀾。劉紀鵬教授在第一時間通過本報表示了其反對意見。他將監(jiān)管層的這一決策稱之為“慌不擇路”。他認為，只解決非流通股的轉(zhuǎn)讓，未解決流通，只是把非流通股份從抽象的國家和各級政府名下轉(zhuǎn)到具體的外資法人名下，對今后解決非流通股實現(xiàn)可流通這一難題又設置了一道障礙。

　　8月23日，劉紀鵬教授就國有股問題再次接受了中國經(jīng)濟時報記者的采訪。他認為，股權分裂是中國股市的根本性制度缺陷，但要是從歷史的、辯證的觀點來看，正是因為有了股權分裂，才有了中國股市。那是中國股市初創(chuàng)時期基于中國國情的獨有的制度設計，要解決這一問題，只有股市發(fā)展到一定階段、具備兩個條件、時機成熟時才能進行——首先要從理論上解決股份制不是私有化、股權流動不是流失；其次要在現(xiàn)實中使國有資產(chǎn)產(chǎn)權清晰化。但是，由于管理層錯誤的決策，使這一矛盾過早地暴露了出來。

　　劉紀鵬說：“2001年6月國有股減持政策出臺引起資本市場的莫大恐慌之后，2002年6月，監(jiān)管層又一次更加錯誤地終止了在國內(nèi)證券市場減持國有股。這樣做的結(jié)果是，今后國有股減持只以協(xié)議方式進行，在其中，有越來越多的企業(yè)和個人意識到中國股市是最大的不規(guī)范就是最大的機遇。他們熱衷于獲得非流通股，因為一旦實現(xiàn)流通，兩類股份統(tǒng)一時產(chǎn)生的超額利潤將轉(zhuǎn)移到受讓的非流通股的私人企業(yè)、MBO的經(jīng)營者和外商手中。而這一轉(zhuǎn)讓的代價，是犧牲6000萬股民的利益。”

　　“非流通股轉(zhuǎn)入流通的時候，流通股股東理所應當?shù)玫街贫刃匝a償。”劉紀鵬認為。他認為，必須正視國有股減持問題，同時完成全流通，如果回避全流通，那就是“溫水煮青蛙”，在不知不覺中，隨著增量問題的不斷積累而將整個股市的發(fā)展毀掉。而早在去年，劉紀鵬教授就正式提出了“補償式全流通”的方案。

　　王連洲在接受中國經(jīng)濟時報記者采訪時稱：“股權割裂”是中國股市的原罪，這是一個歷史問題，但不見得就是正確的問題。無論如何，國有股的問題不能再拖了。這把懸在股市頭上的劍遲早要落下來。我們要正視、要解決、任何拖延、掩蓋的做法都是不可取的。“在證券市場停止國有股減持之后，國有股采取了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進行，但是為什么不讓利給支持了資本市場發(fā)展的投資者呢？”他說。

　　“就像一個漏斗，里面有水，上下各有一個龍頭，如果想將這些水放干，最簡單的辦法就是打開下面的龍頭，關緊上面的龍頭，這就是張衛(wèi)星的思路；但是如果上面的龍頭不能關，還要想將舊水放干，那只有將上面的龍頭擰得緊一點，讓增加的水量少于流出的水量。這樣要的時間會長一點，但隨著時間的推移，漏斗里最終會裝滿新鮮的水。”北京證券研發(fā)中心總經(jīng)理呂立新在接受本報記者采訪時打了一個形象的比方。

　　但是，新股發(fā)行方式不見改革，而股市擴容又緊鑼密鼓，國有股問題解決的障礙似乎還在增加，那個上面的“龍頭”不僅沒有關掉，反而越開越大，股市的問題什么時候才能解決呢？