本報記者姜虹

　　“鄭百文”剛剛在8月19日召開的臨時股東大會上，正式通過更名為三聯商社股份有限公司，隨即又爆出三聯商社要“定向增發流通股”的消息，其增發目標擬為上游的家電企業，這將是其在證券市場上又一次觸摸政策空洞。

　　意在退出

　　在鄭百文復牌之初，很多人形容三聯是證券市場最大的明莊，擔心三聯會在二級市場上炒作或減持，對投資者和股市造成影響。據三聯商社股份有限公司總經理崔葆瑾透露，三聯商社的大股東三聯集團對手中持有的5000多萬股流通股有可能采取另外一種辦法，就是通過尋求QFII或大宗交易的形式與其他機構換股來解決減持。同時他告訴記者，采取定向增發流通股的方式，目的是以資本為紐帶形成新型的廠商關系。

　　崔葆瑾認為，因為沒有先例，所以在政策上沒有障礙，操作和認識上也沒有難度，只需要監管部門的批準。這是一個雙贏的合作，對于商家來說，和廠家的關系更加密切，有利于成為區域的代理，獲得企業成長更多的資源，同時在資本市場上，流通股相對集中，由眾多合作伙伴持有，而不是由二級市場的莊家或散戶持有對公司股份的穩步增長會有很大的幫助；對于廠家來說，可以得到一個銷售渠道長期穩定的支持，除了在產品銷售上獲利，還可以在二級市場增值。資本市場最大的優勢除了融資功能外，另外還有進退機制，流通股可以退出，這也是最初三聯要重組鄭百文的初衷。

　　市場涵義

　　據介紹，定向增發流通股是一項旨在實現資產證券化的金融工具，具體地說，它是指上市公司按其二級市場流通股價格或流通股價格的一定折扣向特定的法人股股東定向發行流通股，特定的法人股東可以以現金、符合標準的實物資產或股權認購發行人所增發的流通股。

　　崔葆瑾認為，這種方案由于行業特點和公司的持股特點決定了并不具有很強的可模仿性。并且在現階段，中國家電業實施這種方式比較有利。家電制造業是中國發展較為成熟、規范的行業，品牌集中化的趨勢明顯，對資本市場較為熟悉。商業流通業所承擔的更多的是渠道的功能，從某種意義上說是為上游的廠家所搭建的，應該是一種開放的平臺。而它不應該介入上游資源，因為上游的資源具有很強的品牌沖突性，但商業流通業具有很強的開放性和包容性，應該由上游資源介入，將上市公司作為整合資源、整合產業的工具。

　　據知情人透露，三聯商社“定向增發流通股”的做法與其和大股東三聯集團之間92%的關聯交易也有一定關系。關聯交易是歷史遺留問題。崔葆瑾指出，“定向增發流通股”的做法可以將增發獲得的部分資金用來收購當初三聯集團注入上市公司中的配送中心，用來償還重組時集團借給上市公司的資金。

　　審批難度大

　　有業內人士指出，縱觀資本市場的發展史可以發現，促進資本集中和產業集中是發展資本市場的第一目標，也是資本市場的第一大功能。在我國經濟發展的現階段，通過完善資本市場的功能，促進國內的資本集中和產業集中，盡快完成產業整合，顯然是發展資本市場的首要任務，而我國的上市公司自然應該成為產業整合的中堅力量，并為其創造有效的產業整合的金融工具。

　　然而，也有分析人士直截了當地指出，三聯集團的換股減持方式基本可行，不僅為自己尋找一種合理又無風險的減持理由，而且也能使市場接受。但三聯商社“定向增發流通股”的辦法可行性值得商榷。

　　西南證券公司的資深證券分析師周道在接受記者采訪時表示，通過大宗交易的方式換股是可取的，對二級市場的影響不會很大。因為大宗交易使股權分散，進而分散了風險，對投資者是有利的。但是，他認為“定向增發流通股”的方法可能不易實施，如果一旦推出，必定會給股市再次帶來嘩聲一片。首先，長期以來，我國資本市場缺乏真正的戰略投資者，它所增發的股票很有可能無人認購。而如果用非常優惠的價格將股票增發給了家電上游企業，對投資者的影響則是不確定因素。另外，監管部門對“用實物認購”的形式會很難認可，政策上不太可能逾越，家電企業獲利后更有可能套現，各方面均存在變數，給中小投資者帶來的負面影響會更大。

　　雖然三聯商社“定向增發流通股”辦法的可行性值得商榷，但畢竟它又一次觸摸了證券市場的功能和政策的底線，無疑將進一步考驗市場的承受力。