中國經濟的增長速度與股票市場發(fā)展的高度背離一再證明，把股市當作宏觀經濟的風向標、晴雨表的時代遠未到來。

　　不過，股市顯然不甘心這樣下去，它始終有著分享國民經濟增長成果的強烈愿望。于是，在債券市場的熱鬧氣氛逐漸變濃的時候，寂寞多時的股市終于有所動作了。

　　一個明顯的標志就是，在剛剛開過的券商高峰會，也就是正式名稱叫做“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”后，券商發(fā)債的呼聲越來越大，政策松動似成定局。

　　不過，很難就此而樂觀地認為券商乃至股市能夠搭上債市這趟快車。

　　理由或許有這樣幾個。

　　其一，債市的火熱顯然是由于直接融資需求在股市得不到滿足而“奪路溢出”的現(xiàn)象。沒有創(chuàng)業(yè)板而A股市場又持續(xù)低迷，各路資金擠在債券這一條道上的情況使其短期聚集起很大風險。從投資學角度來看，債券市場短期內很難肩負滿足眾多投資需求的重任。

　　其二，券商發(fā)債的信用基礎很難判斷，其市場前景無法預料。

　　券商的信用基礎來源于股市。我們知道，企業(yè)債券是一種信用憑證。它是一個企業(yè)基于以往業(yè)績而面向未來的一個有價證券。

　　和股票不同的是，發(fā)行債券的企業(yè)，無論營業(yè)情況如何，都必須按期、按利率支付本息。而在公司業(yè)績不好的時候，向債券持有者支付本息更無異于釜底抽薪，會給企業(yè)帶來更大的風險。券商發(fā)債，想法是不錯，可是，來捧場的會有多少就很難說了。

　　券商資產的一個特點是其易于變現(xiàn)的證券資產占有相當大的比例，因此，在市場行情低迷時，券商資產的變現(xiàn)能力變得極差，而由于債券償還期限的硬約束，券商就會為此付出高昂代價。

　　從表面上看，券商發(fā)行債券可以做大規(guī)模，增強競爭力，解決長期以來融資渠道不通暢的問題。然而，發(fā)行債券卻在增加資產的同時增加了他們的負債，資產負債率的進一步提高更增加了券商的經營風險。

　　允許券商發(fā)債，也就是允許券商借錢炒股，在目前的市況下，券商借的錢越多則虧空就越大。

　　于是，就產生了這樣一個怪圈：經營慘淡的券商，發(fā)債需求迫切。但缺錢的券商由于經營風險大，所發(fā)行債券的投資級別較低，難以吸引投資者。在沒有辦法的情況下就不得不提高利率。這樣，發(fā)債成本不斷上升，發(fā)債融資的效率就大打折扣。而另一方面，經營好的券商由于資信程度高而不需要以利率為誘餌，他們的債券也同樣缺乏足夠的吸引力。

　　允許券商發(fā)債的呼聲可謂由來已久，2000年的時候，剛剛合并成立的國泰君安證券就曾向證監(jiān)會提出允許發(fā)債的申請，希望以此彌補由于早年國債回購和挪用客戶保證金而形成的不良資產。然而，當時的股市一片熱鬧，與今天的寂寥不可同日而語，所以，現(xiàn)在很難說服投資者把錢投向這些弱市中的主體。

　　此外，還需要指出的是，現(xiàn)在的券商，大部分還都沒有建立有效的公司治理結構，內控體系并不健全，違規(guī)問題屢見不鮮。在券商們不能保證自身健康發(fā)展的前提下，要想搭上債市快車絕非易事。