隨著境內(nèi)金融證券市場(chǎng)不斷開(kāi)放，國(guó)有股減持其實(shí)已經(jīng)成為新的改革開(kāi)放措施出臺(tái)的最大障礙，從后果來(lái)看，國(guó)有股減持越延后，國(guó)家、市場(chǎng)、投資者為此而付出的成本也將越大

　　慧豐

　　雖然紛紛攘攘的國(guó)有股減持再一次在市場(chǎng)“風(fēng)平浪靜”，但是國(guó)有股問(wèn)題的解決仍沒(méi) 有絲毫的進(jìn)展。在過(guò)去幾年，每當(dāng)市場(chǎng)流傳國(guó)家將有國(guó)有股減持方案出臺(tái)，必然拖累內(nèi)地股市及H股急挫。

　　有違公正

　　中國(guó)境內(nèi)股市的問(wèn)題是，由于A股上市的國(guó)企股普遍包括60%或以上的國(guó)有股或法人股，而這部分股份不能在股市中流通的。按照滬、深股市總市值5萬(wàn)億元計(jì)算，應(yīng)該大約有3萬(wàn)億元的國(guó)有股或法人股是非流通股份。因此，解決非流通股的全流通問(wèn)題成為激活中國(guó)境內(nèi)股市的關(guān)鍵。但是，市場(chǎng)減持對(duì)股市造成的沖擊已經(jīng)使得政府官員和市場(chǎng)各界人士幾乎“談減色變”！

　　國(guó)有股減持是否存在令各方滿意的萬(wàn)全方案呢？既保證國(guó)有資產(chǎn)的不流失，又解決國(guó)有股的“一股獨(dú)大”，此外，在解決全流通的同時(shí)，又不沖擊股市以致大盤(pán)指數(shù)跌跌不休？

　　從目前來(lái)看，有關(guān)部門(mén)還沒(méi)有找到這樣一個(gè)萬(wàn)全之策，面對(duì)股市的“恐慌”，國(guó)有股減持采取了“拖”字訣并“分步走”的戰(zhàn)略。但是，隨著境內(nèi)金融證券市場(chǎng)不斷開(kāi)放，國(guó)有股減持其實(shí)已經(jīng)成為新的改革開(kāi)放措施出臺(tái)的最大障礙，從后果來(lái)看，國(guó)有股減持越延后，國(guó)家、市場(chǎng)、投資者為此而付出的成本也將越大。

　　考慮到國(guó)有股通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)減持的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在國(guó)家有關(guān)部門(mén)基本上是在公開(kāi)場(chǎng)合避免談?wù)撨@一問(wèn)題，而且減持的方式已經(jīng)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)以外的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓。

　　國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓已經(jīng)包括多種形式，但是競(jìng)拍、法院裁定和要約收購(gòu)畢竟占有比重非常之小，因此，占九成的協(xié)議轉(zhuǎn)讓一直是主導(dǎo)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的主要形式。

　　有資料顯示，上半年滬深兩市共有106家公司轉(zhuǎn)讓國(guó)有股總數(shù)67億股，占滬深兩市所有上市公司國(guó)有股總數(shù)的2.57%；已獲財(cái)政部批準(zhǔn)的有72家，比去年6月國(guó)有股轉(zhuǎn)讓審核解凍至年末的獲批公司數(shù)增長(zhǎng)了66%，相當(dāng)部分的受讓者是民營(yíng)機(jī)構(gòu)。

　　當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)讓得到市場(chǎng)和官方一致認(rèn)可的原因不僅是其在一定程度上可以回籠財(cái)政資金，而且還可以解決上市公司的一股獨(dú)大的問(wèn)題。尤其是解決一股獨(dú)大對(duì)提高公司治理的水平和質(zhì)量有非常大的意義。

　　但是，解決一股獨(dú)大固然是中國(guó)境內(nèi)股市走向規(guī)范的關(guān)鍵，但是這種辦法一是解決起來(lái)比較緩慢，二是在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中免不了暗箱操作，效率低下，造成國(guó)有資產(chǎn)的“流失”。而且，最為重要的一個(gè)問(wèn)題是，協(xié)議轉(zhuǎn)讓只是解決了上市公司的股權(quán)主體變更問(wèn)題，而這部分股權(quán)的流通問(wèn)題仍然沒(méi)有得到解決。

　　阻礙發(fā)展

　　其實(shí)，有一個(gè)問(wèn)題許多人一直在回避：到底有沒(méi)有、存在不存在不對(duì)市場(chǎng)造成空壓的辦法？如果沒(méi)有，這樣的拖延是否有利于證券市場(chǎng)的進(jìn)一步改革發(fā)展？

　　在有關(guān)部門(mén)堅(jiān)持要以市場(chǎng)價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)減持行不通以后，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式逐漸流行起來(lái)。但是這種協(xié)議的轉(zhuǎn)讓價(jià)格卻并沒(méi)有堅(jiān)持所謂的市場(chǎng)價(jià)格，僅是一種協(xié)商、評(píng)估價(jià)格，這種價(jià)格多是根據(jù)凈資產(chǎn)的大小予以確定。

　　因此，我們會(huì)問(wèn):為什么在證券二級(jí)市場(chǎng)不能以凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)確定價(jià)格，而在市場(chǎng)以外的協(xié)議轉(zhuǎn)讓卻可以以凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)確定價(jià)格呢？

　　其實(shí)，更為重要的一個(gè)問(wèn)題是，在國(guó)有股減持無(wú)限期拖后的情況下，中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的改革和發(fā)展已經(jīng)越來(lái)越受到巨大的阻力，國(guó)有股非流通問(wèn)題不解決，中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的各種改革已經(jīng)呈現(xiàn)步履蹣跚之勢(shì)。

　　就以A股市場(chǎng)向外資放開(kāi)為例。日前，已經(jīng)先后有寧波東睦新材、浙江國(guó)祥等外資企業(yè)獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn)上市，預(yù)計(jì)今年內(nèi)或明年初將有外資企業(yè)正式出現(xiàn)在中國(guó)境內(nèi)的A股市場(chǎng)。但是，在外資殺入A股市場(chǎng)的同時(shí)，我們也不禁產(chǎn)生這樣的憂慮：內(nèi)地股票價(jià)格與香港、紐約等市場(chǎng)的同類股價(jià)相差3至4倍，那么這些外資到中國(guó)境內(nèi)來(lái)上市無(wú)疑將獲得一筆“特有”的巨額上市收入，這些收入甚至大大超過(guò)海外股市中正常創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)的巨額收入。A股股民的大筆資金難道就這樣輕易地被外資“圈”走？

　　產(chǎn)生這種反常情況的根本原因就在于內(nèi)外兩個(gè)股市市盈率的巨大反差，據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，滬深兩市目前的全市場(chǎng)市盈率在45—55倍之間，造成這樣高的市盈率的主要原因就是中國(guó)境內(nèi)股市存在著大量的非流通股，由于股票價(jià)格是流通股的價(jià)格，而每股收益是按照全部股本來(lái)計(jì)算得出的，從而無(wú)形中抬高了整體市盈率水平。

　　市盈率虛高的狀況在另一方面更加深了內(nèi)地股市股票價(jià)格居高不下的狀況，從實(shí)際情況看，內(nèi)地股市的許多股票都比海外股市的相應(yīng)股票高幾倍，譬如H股中石化6月11日收市價(jià)為1.82港元，同日其A股的收市價(jià)為4.04元人民幣，A股股價(jià)是H股的2.1倍。

　　之所以存在這種偏差，主要是因?yàn)槭杏�率被看作確定新股發(fā)行價(jià)格的重要風(fēng)向標(biāo)之一，內(nèi)地高于海外股市的市盈率自然造成了海內(nèi)外股市股票發(fā)行價(jià)格的反差。而這種價(jià)格差就也為中國(guó)境內(nèi)股市向外開(kāi)放造成了不小的障礙。

　　比如，內(nèi)地證券監(jiān)管部門(mén)一直在考慮推出QDII這種制度，但是遲遲推不出的原因之一是，這種制度雖然對(duì)香港股市是一個(gè)利好，但是對(duì)于境內(nèi)股市而言卻又有著巨大的殺傷力，每次傳出QDII消息造成境內(nèi)股市大幅下跌就是一個(gè)明證。為什么這項(xiàng)舉措對(duì)境內(nèi)股市有著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊呢？目前海內(nèi)外上市公司的市場(chǎng)價(jià)格存在的巨大反差就完全可以說(shuō)明這種風(fēng)險(xiǎn)。

　　在國(guó)有股減持問(wèn)題上，好象有一個(gè)解不開(kāi)的結(jié)，或者是誰(shuí)都不愿解開(kāi)這個(gè)結(jié)。市價(jià)減持必然造成股價(jià)下挫，甚至暴跌。因?yàn)椋�按照市�?chǎng)規(guī)律，投資者作為購(gòu)買(mǎi)者一定會(huì)以他認(rèn)可的價(jià)格來(lái)作出是否購(gòu)買(mǎi)的決策，如果他不認(rèn)可目前減持價(jià)格，作為供應(yīng)者的國(guó)家就必須降低價(jià)格。而這個(gè)價(jià)格肯定是在凈資產(chǎn)價(jià)格以上和目前市場(chǎng)價(jià)格以下。因此，股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩完全是市場(chǎng)一種正常的反應(yīng)。

　　而目前最緊迫的是，由于中國(guó)已經(jīng)加入WTO，因此，證券市場(chǎng)新的改革和開(kāi)放措施將在今后幾年內(nèi)逐步展開(kāi)。在中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)越來(lái)越向國(guó)際市場(chǎng)接軌的時(shí)候，如果還存在著一個(gè)上市公司在內(nèi)外兩個(gè)股市不同市場(chǎng)價(jià)格的情況，可想而知，什么情況將會(huì)發(fā)生？那時(shí)，內(nèi)地大批資金的大幅流出也必將拉平這種差距，但是這種拉平的方式將會(huì)對(duì)內(nèi)地股市造成更大的沖擊。